购买：更高的利润率抵消了较慢的2H增长

2017年8月3日严格的成本控制和更丰富的组合可带来更高的利润。预计第二季度将获得强劲的运营，尽管会被更高的非运营/税金支出所抵消与其他类似，尽管怀疑第四季度现在可能好于季节性，但第三季度的收入前景可能会放慢买入：基于2018年每股收益的12倍PE，TP发行价为TWD362017年第二季度预览。利润率可能会推动OP的增长，但线下成本的提高抵消了 目标价（TWD）上一个目标（TWD）36.0036.00分享价格（TWD）上/下29.35+22.7%（截至2017年8月2日）– KYEC将在交易结束后的周五报告2017年第二季度业绩。报告的收入（环比-0.5％市场数据q）尽管我们怀疑组合有所改善，但大部分与我们的持平预测一致市值（TWDm）34,448自由浮动88%成本控制/混合可能会带来更好的毛利率和更精简的运营支出。我们现在预测毛利率为31.5％，而之前为29.5％。我们还将运营支出预测降低了5％，这导致我们的运营利润率预测提高了260个基点（现在为20.4％，而之前为17.8％）。我们的运营利润预测为9.89亿新台币，比之前的预测高14％，比市场预期高7％。不幸的是，尽管我们在运营利润中寻找上行空间，但与外汇/投资损失/税收相关的更高的非运营项目可能会抵消上行空间，因此我们对2017年2季度每股收益预测为新台币0.52实际上低于我们之前的新台币0.54估计。2H利润率保持稳定，尽管3Q放缓可能将收入推至4Q17–中国的智能手机客户，如联发科（2454 TT，买入），华为（未列出）和Omnivision（未列出）仍占转数的30％，我们怀疑复苏迟缓和2017年第3季度转数反弹较慢。我们现在预计环比增长8％，而之前为16.6％，共识为16.8％。我们认为利润率会提高，因此我们提高了100个基点至32％。净额/净额，我们的3Q17每股收益现在为TWD0.74，而之前为TWD0.87，共识为TWD0.79。我们怀疑2017年第三季度的大部分时间市值（美元）1,139BBG2449 TT 金融与比率（TWD）截至12 / 2016a的年份12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益2.572.643.003.31汇丰EPS（上）-2.632.763.02变化（％）-0.48.79.6共识每股收益2.642.603.033.42PE（x）11.411.19.88.9股息收益率（％）4.16.27.28.2EV / EBITDA（x）4.53.73.53.2净资产收益率（％）12.912.914.515.652-周价格（TWD）38.0030.5023.0008/1602/1708/17收入短缺将持续到2017年第4季度，与上一季度相比增长7％与 目标价：36.00最高：31.83最低：24.88当前：29.35先前的预测是环比下降3％。我们2017年全年的每股收益基本保持不变。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计重申买入。美国主要客户抵消了中国的劣势，但我们怀疑一种 中国的反弹将在年底前到来。目标价仍为新台币36元，基于未分配的12倍市盈率，现推至2018年每股收益–自4月底以来，KYEC的股价上涨了10％（如果加上最近已支付的TWD1.8股息（收益率大于6％），则价格会更高）。相比之下，TAIEX增长了5％。我们继续看好公司，因为我们认为英特尔（INTC US，NR），Nvidia（NVDA US，NR）和ON Semi（ONNN US，NR）等美国主要客户的实力在很大程度上抵消了近期来自中国的疲软智能手机客户。我们认为来自美国的增长将继续保持较快史蒂芬·佩拉约（CFA）技术研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司stevenpelayo@hsbc.com.hk+852 2822 4391林安格斯*技术研究助理香港上海汇丰银行有限公司angus.s.h.lin@hsbc.com.hk+852 2996 6584客户将在2017年第3季度继续增长，而中国客户在3季度开始缓慢复苏，和 然后在年底之前变得更强大。现在，我们怀疑利润率的情况要好一些，这可以使我们将2018年每股收益提高9％。我们还将继续着重介绍KYEC明年的自由现金流（每转收入的20％）和股息收益率（7％）。我们的TWD36目标代表上升空间23％。主要风险是来自中国智能手机客户的长期复苏以及英特尔（由于当前强劲的iPhone产品）可能带来的麻烦。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本半导体购买：更高的利润率抵消了较慢的2H增长京瓷（2449 TT）买进3m ADTV（美元）9RIC2449.TW 资质●半导体2017年8月3日2现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本5,73143,6874,69715,2729,54223,70330,6085,01841,3914,77012,7297,71223,89228,9705,36940,9474,66911,9296,56024,34928,2666,89041,3824,67511,9295,03924,77827,148财务与估值：金元电子公司购买财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售2.11.91.81.5收入20,08220,53821,88423,785EV / EBITDA4.53.73.53.2息税折旧摊销前利润9,27510,63610,84411,520电动/ IC1.41.41.41.4折旧及摊销-5,573-6,401-6,371-6,668PE *11.411.19.88.9营业利润/息税前利润3,7024,2354,4734,852PB1.41.41.41.4PBT3,5903,8404,4334,802FCF产率（％）-3.414.313.115.8税收-609-768-943-960股息收益率（％）4.16.27.28.2净利2,9823,0713,4903,842*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量摘要（TWDm）经营现金流量8,3519,9879,73610,509发行人信息资本支出-9,212-5,241-5,500-5,500投资产生的现金流量-8,897-5,567-5,513-5,500股价（TWD）29.35自由浮动88%股利-1,395-2,699-3,071-3,490目标价（TWD）36.00部门半导体类净债务变化1,801-1,830-1,152-1,520路透社（股票）2449.TW国家台湾FCF权益-1,081 4,554 4,179 5,009资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产29,25027,79726,90325,735当前资产11,78610,96011,40112,977彭博（股票）市值（美元）2449 TT1,139分析师联系史蒂芬·佩拉约（CFA）+852 2822 4391比率，增长和每股分析年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e同比变化价格相对34.0032.0030.0028.0026.0024.0022.0020.0018.0016.00201520162017资料来源：汇丰银行34.0032.0030.0028.0026.0024.0022.0020.0018.0016.00注意：于2017年8月2日收盘比例（％）收益/ IC（x）0.70.70.80.9投资回报率10.611.412.314.0鱼子12.912.914.515.6资产回报率7.38.08.69.4EBITDA利润率46.251.849.648.4营业利润率18.420.620.420.4EBITDA /净利息（x）83.126.9271.1230.4净债务/权益40.332.326.920.3净债务/ EBITDA（x）1.00.70.60.4每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）2.572.643.003.31DPS1.201.812.112.40账面价值20.3920.5620.9521.32 金元电子有限公司相对台湾加权指数收入17.2 2.3 6.6 8.7息税折旧摊销前利润18.514.72.06.2营业利润36.914.45.68.5PBT 26.0 6.9 15.5 8.3汇丰每股收益32.9 3.0 13.6 10.1 资质●半导体2017年8月3日3图1.我们期望更严格的成本控制和更丰富的组合能够带来更高的利润率。尽管较高的非运营/税金费用抵销，但预计将有2Q OP。 2017年3季度营收增长可能放缓，导致我们将3季度削减15％ 2017年第二季度 17年3季度 差异2Q17e差异3Q17e （TWDm）先前的新骗局。先前的新骗局。 vs.先前vs.Con。 vs.先前vs.Con。收入4,8694,8434,9535,6775,2305,658-0.5%-2.2%-7.9%-7.6%环比％0.0%-0.5%1.7%16.6%8.0%16.8%-54个基点-227基点-861bps-884基点毛利1,4341,5241,4791,7561,6711,8256.3%3.1%-4.9%-8.4%GM％29.5%31.5%29.9%30.9%32.0%32.3%203个基点162个基点101个基点-30bps营业利润8699899211,1361,0961,20013.9%7.4%-3.6%-8.7%OM％17.8%20.4%18.6%20.0%21.0%21.2%258个基点183个基点94个基点-25bps净利6316056781,014858958-4.1%-10.8%-15.4%-10.5%每股收益（TWD）0.540.520.570.870.740.79-4.1%-8.7%-15.4%-6.6%资料来源：公司数据，汇丰银行和FactSet估算图2. 2017e每股收益基本保持不变，这是由于第三季度的增速放缓与利润率取得了平衡。现在，我们怀疑利润率的情况要好一些，这使我们可以将2018年每股收益提高9％ 2017年 2018年 差异2017e 差异2018e（TWDm）事前新骗子事前新骗子与先前与骗局与先前与骗局收入20,93020,53821,00321,67821,88422,864-1.9%-2.2%0.9%-4.3%年比％4.2%2.3%4.6%3.6%6.6%8.9%-195基点-232基点298基点-231bps毛利6,2976,4636,4786,3866,8687,1112.6%-0.2%7.6%-3.4%GM％30.1%31.5%30.8%29.5%31.4%31.1%138个基点62个基点193个基点28个基点营业利润3,9804,2354,1023,9514,4734,4416.4%3.2%13.2%0.7%OM％19.0%20.6%19.5%18.2%20.4%19.4%160基点109个基点222个基点102个基点净利3,0623,0712,9913,2073,4903,5980.3%2.7%8.8%-3.0%每股收益（TWD）2.632.642.532.763.003.010.3%4.4%8.8%-0.2%资料来源：公司数据，汇丰银行和FactSet估算图3.季度和年度损益表（TWDm）2017年1季度2017年第二季度17年3季度17年4季度1Q18e18年2季度2018年第三季度2018年第4季度20162017年2018年收入4,8694,8435,2305