黄金市场每周简评： 8月国际金价续涨空间可能有限

美元指数连续三周下跌支撑国际金价反弹至两个月来的高位。上周国际金价上涨14.66美元，涨幅1.2%，报收于每盎司1269.64美元。国际银价上涨0.23美元，涨幅1.4%，报收于每盎司16.75美元。其他市场方面，美元指数再次破位下跌0.6%，报收于93.26；国际原油期货价格大幅上涨3.94美元，涨幅8.6%，报收于每桶49.71美元；LME金属指数上涨3.3%；彭博农产品指数小幅下跌1.1%；美、欧股市再次出现分化，美国标普500股指基本持平，而欧洲股指全周微涨0.5%。 上周美联储召开了7月的议息会议，议息结果大致符合市场预期。一方面，美联储如期维持联邦利率上限1.25%不变，符合市场预期。本次议息会议的焦点在于美联储对缩表释放了更加明确的态度。美联储在议息会议后的声明中称：“将相对很快（relatively soon）”地执行资产负债表正常化程序，即实施缩表。这意味着美联储向市场释放出将在9月份正式启动缩表的信号。 美联储启动缩表意味着什么？如果美国次贷危机后，美联储实施资产负债表扩张的主要目的是在基准利率已经降至零利率的情况下，采用量化宽松政策继续压低长端利率。那么缩表可以看成是量化宽松的反向操作，它对美国长端利率的影响将会更大，其最终的效果是使美国国债收益率曲线重新“陡峭化”。 另一方面，美联储7月议息会议声明中的变化是美联储对美国通胀趋势的判断也有所调整。美联储承认了通胀在短期将低于2%的政策目标，这表明美国通胀的低迷可能会成为延缓美联储再次加息的不确定性。随着议息会议声明的公布，黄金市场每周简评：8月国际金价续涨空间可能有限 金融市场部规划研究中心： 汤湘滨 联系电话：58560666-9656 电子邮件：tangxiangbin@cmbc.com.cn 2017/8/1 市场对美联储将在12月再次加息的概率回落至50%下方。 表一：美联储7月议息会议与6月议息会议声明中的主要内容对比 2017年6月声明 2017年7月声明 劳动力市场 就业增加温和但依旧稳定 劳动力市场继续扩张 薪资趋势 薪资增长稳定 薪资增长稳定 通胀趋势 中期通胀将接近2%的长期目标，市场通胀预期变化不大 通胀预期低于2%，中期将稳定在2%左右 经济前景 经济前景的短期风险大致平衡 经济前景的短期风险大致平衡 对缩表的表态 将在年内启动资产负债表正常化程序 相对很快便会执行资产负债表正常化程序 内容来源：美联储 随后上周五美国公布了二季度GDP数据，美国二季度经济增速明显反弹，年化季度增长2.6%，基本符合预期，明显高于一季度调整后的1.2%经济增速。虽然美国二季度GDP增速出现反弹，但是GDP中衡量通胀趋势的价格指数却持续走低。二季度美国GDP价格指数仅增长1%，明显低于预期的1.3%，大幅低于一季度的2%的水平。短期看，美国经济还没有陷入衰退的风险，然而通胀下行（通缩）对经济增长的风险不容忽视。 回顾整个7月，外汇和商品市场主要受到了美国低通胀和弱美元的影响。在美国经济的乐观前景下降，通胀下行压力加大，但美联储又将继续执行货币紧缩政策的背景下，弱势美元实际上是美国向全球输出通缩压力的一种方式。（图1） 虽然美国7月份经济数据不差，制造业和就业市场保持扩张，房地产市场符合预期，但是好于预期的经济数据无法对美元形成支撑，外汇市场对美国的通胀数据格外敏感，并带给商品市场价格波动。比如，当美国公布CPI数据、进口商品价格、美联储议息会议和GDP价格指数时，由于7月美国的通胀数据和官方判断普遍不如预期，当天美元指数均出现明显的下跌行情，并带动主要大宗商品价格不同程度的上涨。 对于黄金市场而言，7月份的积极信号在于国际金价与美元指数再次转向负相关性，这比6月份金价美元同跌的状态明显改善。这主要是由于随着美元指数的持续贬值，国际主要商品价格开始持续上涨或反弹，国际大宗商品价格的普遍 上涨对国际金价形成支撑。7月份，美元指数月度跌幅达2.9%，创2016年3月以来最大月度跌幅。而国际大宗商品CRB指数在7月份大幅上涨4.2%，其中国际原油价格的月度涨幅达到8%；LME金属指数的涨幅达3.8%，现货铜在7月的涨幅更是达到7%，突破每吨6300美元整数关口，接近2015年的高位。在原油和金属价格大幅上涨的带动下，7月国际金价月度上涨2.3%，涨幅略低于美元指数的跌幅；而国际银价在7月的表现相对低迷，月度涨幅仅有0.7%，远不及主要商品和贵金属的涨幅。 图1：美元指数与美国通胀指标走势比较 数据来源：Bloomberg 虽然目前美国通胀下行的趋势还没有企稳的迹象，但是近期美元指数已经连续5个月下跌，累计的跌幅达到8.4%，今年以来的跌幅将近9.2%。通过对30年美元指数月度跌幅数据进行统计，我们发现30年来美元指数连续5个月以上下跌的行情只发过5次，分别发生在1990年、2002年、2002—2003年、2009年和2010年。其中，美元指数最长的连续下跌行情发生在2002年8月至2003年5月，持续了10个月，累计跌幅近14%。但美元指数这五次连续的月度下跌都有一个共同的特点，那就是全都发生在美联储降息或货币宽松的周期之中。然而，本次美元指数月度上的持续下跌却发生在美联储加息和货币紧缩周期之中。因此，我们认为本次美元指数的持续下跌与近三十年来美国货币周期的经验并不一致。美元贬值是为了阶段性缓解通胀下行的压力，但美国货币紧缩的周期性力量终会对美元 形成支撑。 进入8月，我们认为美元指数的走势仍将是主导短期国际外汇、商品和贵金属市场的关键因素。由于美联储的货币紧缩政策有利于对美元形成支撑，随着美元汇率的持续下跌，8月美元汇率的下跌幅度有望放缓，对应的国际金价在8月的续涨空间也可能有限。整体上，国际金价仍将维持区间震荡的走势，随着金价反弹价格趋于区间高位，因注意金价在8月转向回落调整的风险。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，中国民生银行金融市场部规划研究中心对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。本报告观点以截至本日国际市场相关数据和市场情况为依据，因此，根据相关市场数据和情况的变化，此后观点可能发生改变。本报告所刊载的所有资料及图表仅供参考使用。 尽管中国民生银行金融市场部规划研究中心遵循恪尽职守的原则，对所有资料、数据进行了仔细的审核和检查，但本中心并不能保证报告观点、数据的绝对正确，也不构成真实的投资建议，同时本中心在本报告中所作的任何有关分析和判断仅供投资者参考，也不构成真实的投资建议。使用前请核实数据、信息，并根据自己的判断作出投资决策，同时风险自担。同时，所有报告并不构成对任何金融产品的购买、抛售或持有的邀约或意图。参阅本报告文档的人士，应被视为已确认得悉上述立场。 本报告的版权仅为中国民生银行所有，未经书面许可任何公司和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。