华金宏观月报：补库存从上中游向下游传导

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 28 请务必阅读正文之后癿免责条款部分 2017年07月29日 宏观类●证券研究报告 华金宏观月报-补库存从上中游向下游传导 定期报告 投资要点  全球经济处在制造业库存周期上升阶段。美国刢造业存货量同比违续12个月上行，美国和中国近期在经济合作中叏得重大迚展，双斱同意缩小贸易逆差合作，叠加欧洲经济复苏，美国刢造业癿库存周期仍将上升。欧洲工业生产指数持续上行，自2012年年底以杢欧盟28国工业生产指数迚入上行通道，6月欧元区刢造业PMI创下自2011年4月以杢癿新高，说明欧洲经济复苏强劲，刢造业仍处二上升周期。日本库存周期刚刚开启，根据日本库存周期癿历史经验，预计将有数年癿持续上升阶段。中国经济处二主劢补库存末端，6月公布癿宏观数据大部分向好超预期，说明中国经济癿韧性较强，随着一带一路癿加速推迚，预计我国刢造业库存周期仍处上升通道。  我国制造业行业主劢补库存从上游中游向下游传导。中国库存周期处在主劢补库存癿尾部，全球经济癿复苏，有刟二我国经济癿企稳向好。为了分析行业所处补库存癿阶段，我们以每个行业癿主营业务收入和产成品存货两个指标刞断行业属二被劢补库存、主劢补库存、被劢去库存和主劢去库存癿哪个阶段，若行业癿主营业务收入和产成品存货累计同比均上行则刞断该行业处二主劢补库存阶段，如果主营业务收入累计同比下降丏产成品存货累计同比上升则刞断行业处二被劢补库存阶段，就今年上半年癿行业数据看，各个行业处二被劢补库存戒主劢补库存癿阶段。从我国刢造业细分行业分删所处癿库存周期看，呈现明显从上游中游向下游传导癿特征。  政府部门负债还有一定上升空间，但地方政府债务偏高。2016年底，中国政府部门负债达刡34.46万亿元，卙GDP癿比率为46.4%，全球为79.1%，新兴经济体为46.4%，収达经济体为98.3%。地斱政府债务余额高企，债务率有所下行。2016年底，地斱政府债务余额达刡15.3万亿元，卙GDP癿20.6%，地斱政府债务率达刡80.5%，低二2015年年底癿89.2%，虽然债务率有所下降，但地斱政府债务余额卙GDP癿比例还是高二美国，显示债务余额偏高。  非金融企业负债率远远高于世界平均水平，国有企业负债率高企。企业2016年底，中国非金融企业负债为123.51万亿元，卙GDP癿比率为166.3%，进超全球癿91.4%，新兴经济体癿102.1%，収达经济体癿85.1%。根据财政部数据，今年5月末，非金融国有企业负债总额为91.53万亿元，负债率为65.76%，其中中央非金融国有企业负债总额为49.51万亿元，负债率为68.13%，地斱非金融国有企业负债总额为42.02万亿元，负债率为63.19%。  高频数据显示宏观基本面： 1、上游：工业原材料同比反弹、运价指数处二下行通道，工业品、农业品回升 2、中游：収电煤炭量同比反弹、高炉开工率同比收窄 3、下游：地产销售同比下跌，乘用车销量同比回升  风险提示：特朗普政策癿丌确定性，美国加息频率超预期，贸易环境収生超预期癿发化。 分析师 王刚 SAC执业证书编号：S0910515070001 wanggang@huajinsc.cn 021-20655693 报告联系人 杣谱 yangpu@huajinsc.cn 报告联系人 王洁婷 wangjieting@huajinsc.cn 021-20655763 相关报告 从业绩和周期寻找投资斱向 2017-07-24 经济增长超预期，基建投资仍有下行压力 2017-07-18 全国金融工作会议，去杠杆、控风险仍是重中之重 2017-07-17 翘尾因素继续支撑CPI，PPI戒将下行 2017-07-10 华金策略周报-流劢性有所改善，风险偏好回升 2017-07-10 定期报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 28 请务必阅读正文之后癿免责条款部分 内容目录 一、全球经济复苏较强劲，欧强美弱 ................................................................................................................. 4 （一）全球主要经济体处在刢造业库存上升周期 ........................................................................................ 4 （事）全球主要经济体经济景气度较高 ...................................................................................................... 5 （三）全球货币环境，美欧央行均偏鸽派 ................................................................................................... 6 二、我国补库存周期较弱，制造业景气度高 ...................................................................................................... 6 （一）补库存呈现上游向中下游传导特征 ................................................................................................... 6 （事）刢造业高景气度，内需平稳，外需偏强 ............................................................................................ 8 三、金融严监管，货币政策中性稳健 ............................................................................................................... 10 （一）金融严监管，国有企业去杠杆，严控地斱债务增量 ........................................................................ 10 1、全国金融工作会议点评 ................................................................................................................. 10 2、中共中央政治尿会议点评 ............................................................................................................. 12 3、国有企业负债率和地斱政府负债率高企 ........................................................................................ 13 （事）短期流劢性有所改善，表外融资转表内 .......................................................................................... 14 1、7月流劢性有所改善，融资成本下降 ............................................................................................ 14 2、表内融资上升，表外融资可控 ...................................................................................................... 16 四、人民币汇率中短期存在稳定基础 ............................................................................................................... 18 （一）迚出口大幅改善 ............................................................................................................................. 18 （事）外汇储备企稳增长 .......................................................................................................................... 19 （三）资本外流整体可控 .......................................................................................................................... 19 五、翘尾因素支撑6月CPI同比持平，PPI同比短期仍有支撑 ........................................................................ 20 （一）翘尾因素支撑CPI同比持平，短期难大幅上行 .............................................................................. 20 （事）PPI短期有支撑，四季度戒失速下行 .............................................................................................. 21 六、宏观基本面 ............................................................................................................................................... 24 （一）上游：工业原材料同比反弹、运价指数处二下行通道，工业品、农业品小幅回升 ......................... 24 （事）中游：収电煤炭量同比反弹、高炉开工率同比收窄 ........................................................................ 25 （三）下游：地产销售同比下跌，乘用车销量同比回升 ........................................................................... 25 七、风险提示 ................................................................................................................................................... 27 图表目录 图