1H17预览-强大的1H但2H可能更难

德意志银行评分购买亚洲香港企业集团公司CK和记黄埔路透社彭博交易所代号0001.HK 1香港恒指0001ADR股票代号EUUS1667442016日期2017年7月27日结果售价2017年7月27日（港币）101.80目标价-12个月（港币）115.0052周范围（港元）103.20-87.90恒生指数26,9411H17预览-稳定的1H但2H可能更坚强尽管2H17会更加艰难，但预计1H17会很强劲CKH将于8月3日报告其1H17业绩。我们预计息税前利润将同比增长5.5％，净利润将增长8％，其主要驱动因素包括：1）大多数部门（尤其是赫斯基）的经营状况有所改善； 2）意大利合资公司的整个贡献期； 3）外汇逆势所抵消，4）有限的资产出售收益，以及5）由于出售飞机租赁业务而降低的基础设施贡献。我们注意到，由于2月16日赫斯基（Husky）出售了大量资产，因此2H17面临更艰难的竞争，但这看起来值得。寻找结果的关键问题我们将在1H17业绩中寻找的关键问题是：1）来自王研究分析师（+852）2203 6145终审法院首席法官彼得·米利肯研究分析师（+852）2203 6190销售（FYE）245,392至↑0.2%意大利合资公司的剩余时间以及整合工作的进展，2） 245,928沃森中国业务运营改善的迹象运算教授- ↓-0.5%保证金（FYE）最近的翻新工作，以及3）资本回报或部署的前景通过股息和未来资产出售获得收益的机会。部门更新操作端口：吞吐量提高了，但平均售价可能受到新联盟的压力；预期息税前利润大致持平；零售：宏观状况有所改善，但不确定翻新工作在短期内是否会造成破坏；电信：Wind合资公司的强劲业绩将推动该部门的收入；在其他地区，我们预计将继续保持强劲势头。净利润（FYE）130120110100908034,561.3至34,075.0↓-1.4%基础设施：尽管出售了飞机租赁业务的贡献将降低；沙哑：成本削减和石油价格回升带来的强劲收益改善，部分被资产出售收益减少所抵消。估值与风险我们使用SOTP和DCF的中点来评估CKH。主要的下行风险：港元升值，较高的借贷成本和经济放缓（请参阅第10-11页）。预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（港币百万元）166,760.0259,842.0245,927.9255,780.8265,512.1息税折旧摊销前利润34,300.053,326.050,211.752,903.755,052.0已报告的NPAT（HKDm）38,189.033,008.034,075.036,545.438,232.4已申报每股收益FD（HKD）11.898.558.839.479.91变化百分比0.0%0.0%-1.4%1.1%0.9%市盈率（x）10.611.111.510.710.3DPS（净额）（港元）2.552.682.732.923.06收益率（净值）（％）2.02.82.72.93.0资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年终关闭7/151/167/161/17 CK和记黄埔 恒生指数（重新定基）德意志银行/香港发行于：27/07/2017 11:03:36 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c市场研究关键变更资料来源：德意志银行价格/相对价格表现（％）1m3m12m绝对3.54.911.4恒生指数4.39.121.3资料来源：德意志银行 2017年7月27日企业集团CK和记黄埔页面PAGE2德意志银行/香港模特更新：7月27日2017会计年度结束12月31日2015 2016 2017E 2018E 2019E亚洲德意志银行每股盈利（港元）11.89 8.55 8.83 9.47 9.91 每股盈利（港元）11.89 8.55 8.83 9.47 9.91香港企业集团路透社：0001.HK彭博社：1香港价钱（17 Jul 27）HKD 101.80目标价HKD 115.00每股股息（港元）2.55 2.68 2.73 2.92 3.06BVPS（港元）111.0110.1116.2122.9129.8加权平均份额（米）3,2133,8593,8583,8583,858平均市值404,112365,301392,915392,915392,915企业价值（港币百万元）460,791373,352385,082365,561345,281评估指标市盈率（DB）（x）10.611.111.510.710.3市盈率（已报告）（x）10.6 11.1 11.5 10.7 10.3市净率（x）0.94 0.80 0.88 0.83 0.78FCF收益率（％）4.7 4.3 6.1 7.2 8.2 股息收益率（％）2.0 2.8 2.7 2.9 3.052周范围HKD 87.90-103.20 EV /销售额（x）2.8 1.4 1.6 1.4 1.3市值（m）港币百万元392,915美元百万元50,299EV / EBITDA（x）13.4 7.0 7.7 6.9 6.3EV / EBIT（x）18.7 10.0 10.9 9.8 8.913012011010090807月15日10月15日1月16日4月16日7月16日10月16日1月17日4月17日长江和记恒生指数（重新定基）21201817151415 16 17E 18E 19EEBITDA保证金EBIT保证金6010509403092081008-10715 16 17E 18E 19E销售增长（LHS）ROE（RHS）406530420321010015 16 17E 18E 19E少数民族6,177 8,904 9,483 9,883 10,588其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0净利润38,189 33,008 34,075 36,545 38,232DB调整（包括稀释）0 0 0 0 0DB净利润38,189 33,008 34,075 36,545 38,232现金流量（港币百万元）经营现金流量44,54940,33844,86849,72654,758净资本支出-25,482-24,546-20,781-21,613-22,436自由现金流19,067 15,792 24,087 28,112 32,322募集/（购回）权益-14,333 -1,802 0 0 0支付的股息-13,756 -16,365 -15,458 -16,393 -18,310借款净收益/（十月）-37,963 30,941 -8,629 -11,719 -14,012其他投资/融资现金流量138,719 6,533 0 0 0现金流量净额91,734 35,099 0 0 0营运资金变动2,832 -8,850 -808 595 607现金及其他流动资产121,171 156,270 156,270 156,270 156,270有形固定资产187,404 154,097 196,886 202,855 209,068商誉/无形资产376,290 352,309 352,309 352,309 352,309联营公司/投资251,052 262,613 275,376 288,319 299,212其他资产97,027 88,176 86,234 88,813 91,444资产总额1,032,944 1,013,465 1,067,075 1,088,565 1,108,303计息债务308,379 307,423 298,794 287,075 273,063其他负债175,454 161,852 195,075 197,333 199,657负债合计483,833 469,275 493,870 484,409 472,720股东权益428,588424,679448,187473,997500,799少数族裔120,523119,511125,019130,159134,785股东权益总额549,111 544,190 573,205 604,157 635,583净债务187,208 151,153 142,524 130,805 116,793销售增长（％）nm 55.8 -5.4 4.0 3.8DB EPS增长率（％）不适用-28.1 3.3 7.2 4.6EBITDA利润率（％）20.6 20.5 20.4 20.7 20.7息税前利润率（％）14.8 14.4 14.4 14.6 14.6支付比率（％）21.5 31.3 30.9 30.9 30.8净资产收益率（％）9.2 7.7 7.8 7.9 7.8资本支出/销售额（％）15.3 9.4 8.5 8.4 8.5资本支出/折旧（x）2.6 1.5 1.4 1.4 1.4净债务/权益（％）34.1 27.8 24.9 21.7 18.4净利息保障（x）5.5 5.2 4.4 4.3 4.7资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）王+852 22036145运行数字财务摘要CK和记黄埔购买资产负债表公司简介保证金趋势增长与盈利偿付能力损益表关键公司指标销售收入166,760259,842245,928255,781265,512CK Hutchison是一家全球性企业集团，在毛利34,30053,32650,21252,90455,052港口，零售，基础设施，能源和息税折旧摊销前利润34,30053,32650,21252,90455,052电信。它于2015年6月通过折旧9,61816,01414,88215,64416,223长江实业与和记黄埔合并摊销00000房地产业务独立发展息税前利润24,68237,31235,33037,25938,829商业。它的主要股东是李氏家族。香港净利息收入（支出）-4,470-7,118-7,994-8,633-8,281孔员工/会员13,65916,61322,00623,96724,756杰出/非凡13,390-344000其他税前收入/（费用）00000除税前溢利47,26146,46349,34252,59455,305价钱性能所得税费用2,8954,5515,7846,1666,484 2017年7月27日企业集团CK和记黄埔德意志银行/香港页面PAGE3税后利润42,16943,48646,35648,74919,67122,49820,50822,978非控制性权益处置利润(8,817)(344)(9,411)-(9,811)-(10,516)-(4,404) (346)(4,413)2(4,381)-(5,030)-净利33,00834,07536,54538,23214,92118,08716,12717,948更改6%3%7%5%3.2%8.2%8.1%-0.8%每股收益8.558.839.479.913.874.694.184.65DPS2.682.732.923.060.741.950.791.93支付比例31%31%31%31% 19%42%19%42%资产负债表20162017F2018F2019F现金156,270156,270156,270156,270毛债务307,423298,794287,075273,063净债务151,153142,524130,805116,793净负债息税折旧摊销前利润1.61.51.31.1总资产1,013,4651,067,0751,088,5651,108,303股东权益424,679448,187473,997500