2017年7月25日拉坦策略1拉丁美洲战略请参考报告末尾的重要信息图表1-3：针对特定变量的IIF EM投资组合流量EM和Latam Flows：我们的模型在2017年第三季度表示积极该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.外汇与投资者关系拉美策略主管商品量化策略+55 11 3841 3421外汇与投资者关系拉美策略商品量化策略+55 11 3841 3445外汇与投资者关系拉美策略商品量化策略+55 11 3841 3492在2017年2月，我们强调指出，我们的模型指出，在今年第一季度，新兴市场出现了积极的流入（）。实际上，根据IIF的数据，2017年第一季度的投资组合流量为1012亿美元，是自2012年以来第一季度最强劲的结果。我们决定重新访问我们的模型。结果表明，除非风险溢价跌至极低的水平（相当于法国巴黎银行全球风险溢价指数在过去10年中突破5个百分点），否则新兴市场的投资组合在第三季度将保持正增长。我们的经济学团队预计，美联储今年将不再加息，这也支持了我们对投资组合流动的乐观看法。我们还对流向拉丁美洲的投资组合进行了建模，并发现了有力的证据表明该投资组合与前瞻性美国实际利率（5y5y）和商品价格相关。我们的模型表明，流量将保持正增长，但在2017年第四季度将逐渐下降。我们加强对墨西哥曲线，BRL和巴西DI曲线腹部的看涨观点。回顾EM Flows我们撰写了大量出版物，评估了新兴市场投资组合流动的动态以及对拉丁美洲风险资产绩效的影响。在我们的出版物中（2017年2月），我们强调指出，我们的模型表明，今年第一季度新兴市场货币出现正流入。实际上，根据国际金融研究所（IIF）的数据，2017年第一季度的证券投资流量为1012亿美元，是自2012年以来第一季度最强劲的结果。我们决定重新访问我们的模型，并诉诸非参数距离措施（欧几里得），以确定哪些（未知）因素对流入新兴市场的投资组合影响最大。为了提取那些具有最高前瞻性解释力的因素，我们使用了35种不同的宏观和金融变量。结果显示在下面的表1-3中：IIF EM每月投资组合流入量（美元bn） IIF 1200万累积新兴市场投资组合流入（美元bn） IIF EM每月投资组合流入（十亿美元）80 法国巴黎银行全球风险溢价指数（RHS，倒）6040200-20-1.0-0.6-0.20.20.6500 G3 1200万资产负债表变更t-12（10亿美元）40030020010003,0002,2501,500750080 6040200-20美元TWI每月变化t-3（RHS，反向）-4%-2%0%2%-40Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17资料来源：IIF，彭博有限责任公司，法国巴黎银行1.0-100Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17-750-404%Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 2017年7月25日拉坦策略2图4-5：IIF新兴市场投资组合相对法国巴黎银行模型的流动利用已经选择的解释变量，我们继续构建模型，以量化未来的理论流量水平为目标。等式如下所示：投资组合流量t =α +ρ* BNP巴黎全球风险溢价指数t +γ* G3资产负债表变动t-12 +η*Δ美元贸易加权指数t-3 +ε-15.8（p值：0.03）0.03（p值：0.01）-122.7（p值：0.05）所有变量均具有5％的统计显着性，并且系数显示了预期的信号。建模结果在下图4中进行了描述。假设我们正在使用滞后的解释变量，除了可以对EM流量的行为进行建模之外，还可以针对不同的变量在不同条件下绘制前瞻性方案：在这种情况下，我们使用专有的全球风险溢价指数（彭博社的<BNPSGRP Index>）。我们考虑了以下因素：（a）风险溢价模型的向上触发因素为0.65，在这种情况下，大部分时间都是在“风险”市场修正中进行的； （b）该模型在整个2017年第三季度保持中立的基本情况; （c）该模型的向下触发点-0.80，即发生“风险退出”市场修正。结果显示在下表5中。80IIF EM Porftolio流量IIF流模型60 IIF EM Porftolio流量80 IIF流模型 场景（a）604040方案（b）方案（c）202000-20-20-401月11日Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-1516年1月2017年1月-40一月13一月14Jan-15 Jan-16 Jan-17资料来源：IIF，彭博有限责任公司，法国巴黎银行结论是令人信服的：除非风险溢价不会跌至极低的水平（相当于BNPSGRP指数突破5个百分点），否则新兴市场的投资组合在第三季度将保持正增长。我们已经阐述了中国PPI，美国通胀与前瞻性动态，美国实际利率之间的紧密联系，以及对拉丁美洲风险资产的表现的影响。(新兴市场/拉美地区：中国生产者价格指数与风险资产绩效之间的隐秘联系-战略与意义）。关于这一点，我们的经济学家对美联储在2017年不加息的新呼吁加强了我们对投资组合流动的支持观点。拉坦：商品至关重要；也很积极我们使用相同的工具来建模Latam投资组合流量的行为。最终模型如下所示：拉美投资组合流量t =α +η*美国5y5y实际利率t-6 +ρ*ΔS＆P GSCI工业金属指数t-6 +ε-0.09（p值：0.00）131.25（p值：0.00）该结果强化了我们长期以来的观点，即拉美风险资产受商业（中国和贸易条件）和金融渠道的影响(Latam资产价格：答案以美国实际汇率为准）。结果显示在下表6和7中： 2017年7月25日拉坦策略3标普GSCI工业金属指数t-630IIF Latam Porftolio流动15%20IIF Latam Porftolio流动Latam模型2010%15 预测10105%5000%-5-10-201月14日至8月14日3月15日至10月15日5月16日至12月16日资料来源：IIF，彭博有限责任公司，法国巴黎银行-5%-10%-10-15-20Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17我们的结果与新兴市场投资组合流量的结论基本吻合：流入拉丁美洲的资金在2017年第3季度应保持正数，但在这一年的最后一个季度逐渐减少。战略意义我们在墨西哥曲线的长途中大量接收利率（对美元掉期5y5y TIIE，对付5y IBR完全10y TIIE，对付5y IIE 5y TIIE），并且相信正向流动的前景对墨西哥的利率来说是个好兆头。以巴西为例，除了我们现有的相对一篮子欧元，中电和澳元的多头巴西雷亚尔外，我们最近还提出了在今年年底前购买美元兑一键式期权的建议（利用我们在3.00美元兑美元的汇率），同时继续通过DIJan20到1月21日之间的FRA接收费率。图6-7：IIF Latam投资组合流量，法国巴黎银行模型和预测 拉坦策略1拉丁美洲战略联系人马塞洛卡瓦略新兴市场主管本文档由我们的战略团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。就MiFID而言，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。STEER™是法国巴黎银行的商标。本文档构成营销传播，由法国巴黎银行为以下领域准备并针对：（a）欧洲联盟金融工具市场指令（2004/39 / EC）（“ MiFID”）中定义的专业客户和合格交易对手），以及（b）在相关的情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资方面的专业经验的人士，以及在其他地方可能具有合法经验的人士根据任何相关司法管辖区的法规进行沟通（统称为“相关人员”）。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由法国巴黎银行或任何人独立核实。法国巴黎银行，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级职员，代理商或雇员均不对信息或信息的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的任何意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在收款人与法国巴黎银行之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在有关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供本文件时，法国巴黎银行不向收款人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不对收款人承担任何信托责任。任何对过去表现的提及都不应被视为未来表现的指示。在法律允许的最大范围内，法国巴黎银行集团公司概不对因使用或依赖本文档中所含材料而引起的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。法国巴黎银行及其关联公司（统称为“法国巴黎银行”）可以在本市场中交易，或以委托人或代理人身份买卖本文件提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。法国巴黎银行可能会在本文件提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经为本文中提及的任何人担任高级职员，董事或顾问身份。法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本文档中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。法国巴黎银行可能是与任何人有关本文件制作的协议的订约方。在文件发布之前，法国巴黎银行可能已在法律允许的范围内采取或使用了本文所包含的信息，或所依据的研究或分析。法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。此处包含的任何指示性价格均已根据法国巴黎银行自身的内部模型和计算方法真诚准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。基于不同模型或假设的指示性价格可能会产生不同的结果研究，Latam圣保罗55 11 3841 3418加布里埃尔·格斯丁（Gabriel Gersztein）外汇和投资者关系主管策略圣保罗55 11 3841 3421塞缪尔·卡斯特罗（Samuel Castro）FX＆IR Latam策略师圣保罗55 11 3841 3492古斯塔沃·门登卡（Gustavo Mendonca）FX＆IR Latam策略师圣保罗55 11 3841 3445 拉坦策略2结果。许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。法国巴黎银行明确声明不对其内部模型或计算方法的准确性或完整性，所使用的任何价格来源的准确性或可靠