债券类固收周报：债关注新券机会，期货进入移仓换季

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券深度报告】 债关注新券机会，期货进入移仓换季—华创债券类固收周报20170725 投资要点 转债： 二级市场：上周两市再度分化，上证指数逐步反弹创新高，而创业板大跌之后表现较弱，成交量下降。行业方面，有色、采掘、黑色等周期行业领涨，其余行业大多下跌。转债方面，中证转债指数再创新高，成交量明显放大。 正股涨跌不一，涨幅最大的为厦门国贸，其次是三一、辉丰和永东。下跌较多的是久其软件、天汽模和洪涛股份。 转债方面，表现要好于正股，多数出现上涨，涨幅最大的是跟随正股的国贸转债，其次是之前持续上涨的宝钢EB；下跌方面，气模转债触发赎回后大幅回落，周跌11.9%。 估值方面，上周转债的平均转股溢价率在36.6%，较前一周上升2个百分点，转债表现好于正股，估值再次提升。 一级市场：上周有两家公司过会，分别是宝信软件和亚太股份，计划发行规模分别是16亿和10亿；新增4家公司可转债预案，分别为歌力思、康泰生物、崇达技术和道氏技术，计划发行规模分别为6.07亿、3.56亿、8亿和4.8亿，合计22.43亿，目前待发行的可转债已超过80家，潜在发行规模超过2200亿。 新增预案方面，上周新增3家公司可转债预案，分别为湖北广电、金新农和天马科技，计划发行规模分别为17.34亿、6.7亿和3.05亿；隆基股份发行转债过会，计划发行规模28亿。 周一国君转债上市，收120.01元，首日涨幅达到20.01%，按照0.08%的中签率，20倍的杠杆，5日年化打新收益率达到23.4%，明显超出市场预期，主要是近期正股价格出现一定幅度的上涨，且市场普遍看好券商板块，对于当前价格，我们不建议去追高，可以逢低参与，毕竟规模较大，流动性不会太差，还是会有参与的机会。 转债策略：股市方面，上周指数出现明显的分化，上证创反弹新高，而创业板大跌，短期市场分化有望延续。对于后期整体股市，我们并不悲观，毕竟经济表现出的韧性较强，但在金融监管的背景下，货币政策难宽松，股市依旧是存量资金博弈，更多的还是结构性机会，短期则继续关注业绩预增行情。 转债方面，上周过会两家，多家已反馈，近期审批有所加快，供给有望迎来爆发，但考虑到主要是以小票为主，对估值的冲击较为有限，目前转债主要还是看正股，正股即将面临中报密集公布期，建议关注基本面不错，业绩稳定增长个券，比如三一、广汽、九州、辉丰等；也可关注 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：王文欢 电话：010-63214662 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com 《两种PMI数据背离背后：中西部经济增速强于东部——华创债券大数据看宏观系列专题之五2017-06-19》 2017-06-19 《房地产投资和销售滞后关系被打破的微观解释——华创债券大数据看宏观系列专题之六2017-07-10》 2017-07-10 《哪些类型的公司债发行人需要警惕？——华创债券债务专题之二2017-07-17》 2017-07-17 《下半年汽车销售不悲观——华创债券大数据看宏观系列专题之七2017-07-24》 2017-07-24 《债券市场杠杆的前世今生——华创债券专题报告2017-7-23》 2017-07-24 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券深度报告 2017年07月25日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 大金融板块，比如光大、保险EB（宝钢、国资）、国君；主题方面可以关注电气（国改），厦门国贸（福建自贸区）等；另外供给将迎来爆发，关注新券机会。 国债期货： 上周主力合约持仓量出现明显的下降，同时次季合约持仓量明显上升，主力合约进入移仓换季。而一般移仓期间，跨期价差将面临较大波动，对于价差走势判断主要看是多头还是空头主导移仓，这需要对合约持仓结构进行分析。通过持仓量可以看到5年合约持仓量从4月初以来出现了明显的增加，其中多头增仓可能主要来自做陡曲线和看多市场，而空头增仓主要来自正套和套保需求。 从近期跨期价差走势看，次季合约表现好于当季合约，次季-当季合约价差上行，说明多头主导移仓，后期我们认为有望延续，因为对于正套的空头来说，其可以持有到期交割，压力不大，而且短期我们认为收益率仍有上行压力，目前期货小幅升水，套保成本低，一旦市场下跌会增加新的套保需求，所以多头的压力更大，建议做空当季合约、做多次季合约，弹性上5年合约比10年合约大。 打新：上周公布9家新股发行，连续三周持平，但网上发行达到5家，为今年来网上发行最多的一批。新股涨幅方面，次新股板块大跌创新低，上周开板4只新股，其中有两只新股上市4个交易日就开板，新股涨幅再次回落。申购方面，由于市场表现较好，沪深申购家数均有所回升，中签率相对稳定。 整体看，虽然新股发行数量有所回升，但网下发行数量在下降，新股涨幅也再次回落，使得打新收益难回升。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、转债市场展望: 供给即将爆发，关注新券机会 .................................................................................................... 5 （一）二级市场回顾： 市场明显分化，中证转债指数再创新高 ........................................................................ 5 （二）一级市场： 宝信软件和亚太股份过会，新增四家预案 ............................................................................ 6 （三）个券公告： 厦门国贸公布半年报 ............................................................................................................. 7 （四）条款情况： 天汽模触发赎回后大跌 ......................................................................................................... 8 （五）转债策略： 供给即将爆发，关注新券机会 .............................................................................................. 8 二、国债期货市场展望：关注移仓换季的机会........................................................................................................... 8 （一）市场回顾：期货小幅回落，主力合约开始移仓......................................................................................... 8 （二）期货套利策略： 做空当季、做多次季 ..................................................................................................... 8 三、新股市场展望：发行数量回升，但打新收益难回升 .......................................................................................... 10 （一）新股发行数量不变，规模下降 ................................................................................................................ 10 （二）次新板块创新低，新股涨幅再回落 ......................................................................................................... 11 （三）沪深申购家数回升，新股中签率相对稳定 .............................................................................................. 12 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 沪深300和中证转债指数均创新高 .............................................................................................................. 5 图表 2 上周转债成交量小幅增加 ............................................................................................................................. 5 图表 3 上周转债个券多数上涨，表现好于正股 ....................................................................................................... 5 图表 4 上周整体转股溢价率继续回升 ...................................................................................................................... 5 图表 5 部分可转债发行进展 .................................................................................................................................... 6 图表 6 上周主要公告信息 ........................................................................................................................................ 7 图表 7 国债期货各合约周变化情况 ......................................................................................................................... 8 图表 8 4月以来5年合约持仓量明显上升 ................................................................................................