购买：5月份的速度较慢，不足为奇

Flashnote2017年6月9日5月风力发电量同比下降5％，这是由于风速变慢和限制因素增多我们对2017年下半年的利用率恢复论点仍然充满信心维持「买入」评级及3.40港元的目标价华能新能源（HNR）报告称，2017年5月风力发电量同比下降5％，自3月以来持续下降趋势（3月：同比增长11％，4月：同比增长8％），原因是风速降低，技术问题导致新疆电网限电率提高，云南水电站取水量增加和调试河北和内蒙古东部的大型发电机组。我们的风速监控器使用CustomWeather的数据显示，2017年3月，4月和5月中国的风速分别同比下降10％，3％和2％，我们计算出5月份HNR的利用率同比下降10％。对于2015年首5个月，HNR的风量占我们全年预测的46％（2016年首5个月的比例为46％）。 2017年5月，电网削减率为9.6％，同比增长1.7个百分点。此外，我们预计今年6月份HNR的表现将更为强劲，因为2016年6月本应设定较低的基数，风速同比下降2％，风力发电仅同比增长19％（同比增长40 +％）在2016年5月）。我们仍然对HNR在2017年的利用率恢复充满信心。最近几个月出人意料的疲软应该会产生暂时的影响。随着2017年剩余时间风能资源正常化，我们预计HNR的利用小时数将朝着管理层的2,000小时目标迈进，削减率将控制在9％ 目标价（港元）上一个目标（港币）3.403.40分享价格（港元）上/下2.45+38.8%（截至2017年6月8日）市场数据市值（港元）25,888市值（美元）3,320BBG958港币3m ADTV（美元）9RIC0958.HK财务和比率（CNY）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.190.270.320.35汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.170.270.320.36PE（x）11.27.96.86.1股息收益率（％）1.42.02.32.6EV / EBITDA（x）10.19.17.97.3净资产收益率（％）11.013.914.013.552-每周价格（港元）3.602.902.20（2016：11.4％）。我们还认为，政府的支持政策是更长久的-06 /1612 /1606 /17持久且更重要的因素，包括保证的最小使用小时 目标价：3.40高：3.10低：2 .35电流：2.45政策和六个省禁止新增风力发电能力。区域表现：贡献最大的是内蒙古，占26％的比例，风力发电量同比下降9％。表现欠佳的省份包括云南（-17％），新疆（-27％）和广东省（-27％）。这是由于这些省份的风速同比下降5-15％。表现最佳的省份是山东（+ 19％），吉林（+ 75％）和浙江（+ 63％）。重申买入评级，目标价为3.40港元。最近，据媒体报道，市场一直在猜测中国电力行业的潜在整合，自5月8日以来，IPP的H股上涨了4-24％。然而，尽管潜在收益相似，但风电运营商的股票表现却落后于这一上升趋势，股价回报率为-5％至+ 1％。我们喜欢HNR的利用率恢复的故事，因为可能会大量定价绿色证书而带来下行风险。在5月18日完成股票配售后，与摊薄相关的风险外溢就被消除了。根据我们的计算，汉诺威的净负债权益比将从240％下降至211％，这为未来的产能增长提供了安慰。请参阅第3页的评估方法和风险。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计埃文·李*亚太地区公用事业和替代能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司evan.m.h.li@hsbc.com.hk+852 2996 6619夏日黄*公用事业和替代能源分析师香港上海汇丰银行有限公司summeryyhuang@hsbc.com.hk+852 2996 6976方芳*律师香港上海汇丰银行有限公司simon.w.fang@hsbc.com.hk+852 2914 9973*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本公用事业华能新能源（958 HK）购买：5月份的速度较慢，不足为奇买进自由浮动43% 资质●公用事业2017年6月9日2 华能新能源相对于国企指数财务与估值：华能可再生能源购买财务报表估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（CNYm）电动汽车/销售8.98.07.16.5收入7,7929,75811,09612,077EV / EBITDA10.19.17.97.3息税折旧摊销前利润6,8518,6679,87710,748电动/ IC1.01.01.00.9折旧及摊销-2,735-3,506-3,902-4,208PE *11.27.96.86.1营业利润/息税前利润4,1165,1615,9756,540PB1.21.00.90.8净利息-2,073-2,157-2,456-2,605FCF产率（％）-32.2-33.00.12.5PBT2,0413,0023,5193,934股息收益率（％）1.42.02.32.6汇丰PBT2,0413,0023,5193,934*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-141-300-387-472净利1,8602,6473,0683,391汇丰净利润1,8602,6473,0683,391发行人信息有形固定资产74,21584,76988,55291,952环境指标治理指标当前资产7,60610,82316,74322,993温室气体强度（千克/美元）不适用董事会人数11现金及其他4,5046,87512,25918,116能源强度（千瓦时/美元）不适用平均董事会经验（年）6.1总资产82,50796,238105,902115,513减少二氧化碳的政策是女董事会成员（％）18经营负债债务总额11,99151,91811,52363,40712,72768,78613,61074,112社会指标员工成本占销售额的百分比5.0%董事会成员独立性（％）36净债务47,41456,53256,52855,996员工流失(%)不适用股东资金投入资金17,79866,00920,41677,83723,44280,91226,78583,783多元化政策不适用资料来源：公司数据，汇丰银行比率，增长和每股分析价格相对4.103.603.102.602.101.601.10201520162017资料来源：汇丰银行注：于2017年6月8日关闭的价格4.103.603.102.602.101.601.10现金流量汇总（人民币元）股价（港币）2.45自由浮动43%经营现金流量5,6504,9427,7738,286目标价（港元）3.40部门公用事业资本支出-12,644-12,127-7,685-7,608路透社（股票）0958.HK国家中国投资产生的现金流量股利-13,608-20-13,004-9-7,675-10-7,598-11彭博社（公平）958香港分析师李van市值（美元）3,320联系+852净债务变化7,8499,118-5-532FCF权益-7,039-7,23118552资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产682643604565ESG指标年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入23.325.213.78.8息税折旧摊销前利润22.026.514.08.8营业利润23.025.415.89.4PBT65.647.117.211.8汇丰每股收益65.242.315.910.5比例（％）收益/ IC（x）0.10.10.10.1投资回报率6.36.56.77.0鱼子11.013.914.013.5资产回报率4.95.25.35.2EBITDA利润率87.988.889.089.0营业利润率52.852.953.954.1EBITDA /净利息（x）3.34.04.04.1净债务/权益254.6265.5232.0201.6净债务/ EBITDA（x）6.96.55.75.2来自运营/净债务的现金流11.98.713.814.8每股数据（元）EPS Rep（稀释）0.190.270.320.35汇丰每股收益（摊薄）0.190.270.320.35DPS0.030.040.050.05账面价值1.832.102.412.75 资质●公用事业2017年6月9日3HNR发电与加权平均风速同比60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%HNR风力发电同比（LHS）HNR加权平均风速（RHS）资料来源：公司数据，彭博社，注：基于产能组合的加权平均值估值与风险估值：我们不变的目标价为3.40港元，是基于DCF估值（基于5.9％的WACC，2.5％的无风险利率，9的股权成本）的DCF估值溢价10％（反映了长期碳收益）得出的。 ％，1.1的权益beta和4.5％的债务成本（所有假设均不变）。我们的目标价意味着有38.8％的上升空间，我们维持买入评级。下行风险：利用率低于预期，新建数量更少；由于风力涡轮机超出保修范围，因此运营成本和R＆M成本更高；除已宣布的关税外，进一步削减上网电价；国家发改委宣布的最低利用小时政策执行不力。16年1月16年2月16年3月2016年4月16年5月16年6月2016年7月16年8月16年9月16年10月16年11月16年12月2017年1月2017年2月17年3月17年4月17年5月 资质●公用事业2017年6月9日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报道：李·埃文，黄夏和方正重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级基础的更完整信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于