南非：GDP衰退反映了基础广泛的疲软

德意志银行研究撒哈拉以南非洲南非经济学EMEA快照日期2017年6月6日南非：GDP衰退反映了广泛的劣势第一季度国内生产总值增长从-0.3％下降至-0.7％，这标志着一场经济衰退这大大低于我们预测的0.6％（市场平均预期季度均值为1％）。尽管损失很大，但同比增长仍达到1％，与我们的预期相符。服务业意外收缩（见图2）是GDP下降0.7％的主要原因。服务部门通常存在较大的预测误差。基本效应，缺乏经季节性调整的高频数据以及分析师如何对行业自下而上的预测进行校准（qoq saar vs yoy），这解释了第一季度两组预测之间的重大失误。只有矿业和农业呈现正增长，分别为12.8％和22.2％-贡献了0.9个百分点和0.4个百分点。其他所有行业收缩，其中贸易（-5.9％）和制造业（-3.7％）的增长减幅最大：分别为-0.8个百分点和-0.5个百分点。我们对金融业（-1.2％），政府和个人服务业分别大幅下降（-1.2％和-0.1％）感到惊讶。明显的地方和省级政府就业人数的下降解释了政府服务的恶化，以及政府消费（如下）。这应该是财政支出的好消息以及迫在眉睫的工资法案谈判。在支出方面，家庭消费和出口拖累GDP下降需求方GDP（无残差）环比大幅收缩0.8％（从第四季度的-0.1％下降至见图3）。居民需求（环比萨尔-2.3％）和出口（-3.2％）从增长中分别减少了1.4个百分点和1个百分点。反过来，进口在第一季度增加了，因此增加了对经济增长的拖累（比上一季度增长3.2％；-0.9个百分点）。有趣的是，资本支出连续第二个季度增长（环比增长1％；0.2 ppts）主要是由于机械和设备的增加，但非住宅，建筑工程和运输设备的减少表明近期的建筑活动达到顶峰。库存也支持增长（贡献2.5个百分点，是所有组成部分中最大的），但这似乎主要是由于零售和运输部门的库存水平非自愿增加由于需求动摇。这给制造业带来了负面消息，不仅在第一季度清算了库存水平，但由于其他行业库存过剩，因此新订单可能继续疲软。收入方面的国内生产总值显示员工薪酬增长创历史新低根据1993年的数据，员工薪酬的增长速度降至最低的6％（见图4）。这低于第一季度的6.3％的通胀率。反过来，总经营盈余（替代利润）同比增长6.6％（原为6.7％），三年来首次超过薪酬增长。这仍然+27-11-775-7267德意志证券（私人）有限公司发行于：06/06/2017 14:45:07 GMT0bed7b6cf11c 2017年6月6日EMEA快照页面PAGE2德意志证券（私人）有限公司与我们的观点一致收入结构正在发生变化，从工资收入转向资本收入。然而，员工薪酬的疲软反映出13年的高失业率以及政府就业的下降。我们继续将其视为不断相信的理由a）通货膨胀将使人们感到意外； b）单位劳动力成本将与贸易伙伴保持对照，并且； c）这些趋势的组合将支持兰特汇率（2017年末为12.5迪拉姆/美元）和降息（第三季度和第四季度为50个基点）的情况。两项预测均保持正常。初步国际收支数据表明第一季度经常账户赤字较低SARB报告了国际收支调整后的净贸易差额数字，这证实了我们对第一季度另一个贸易顺差的预期。商品和服务净贸易余额从第一季度的423亿兰特增长到第一季度的530亿兰特。这应该带来第一季度经常账户赤字至第一季度的-1.6％，略高于第四季度的-1.7％。为什么尽管出现了同比变化，但季度数字上的大错失？我们提出此问题的主要原因是，我们收到了有关此问题的大量问题。尽管很难评估分析师的预测是如何校准的，但是一季度GDP部门的表现可以解释分析师预测之间的差异（在1％的季度均值，同比1％）之间的差异。基本上，分析师倾向于对于缺少高频数据的扇区，预测误差较大-运输和储存；金融，房地产和商业；政府服务；和个人服务。这些服务业（占国内生产总值的54％）均按季度均价收缩（请参见表）。分析师可能错过了这些基础广泛的收缩（就像我们所做的那样）。但是，由于这些行业在第一季度的强劲势头，基本水平的提高阻止了服务行业的同比收缩。因此，尽管萨尔qoq％的估算错误，但分析师更有可能正确估算了同比（或通过运气）。相反，存在高频季节性调整数据的扇区-例如制造业，电力，建筑和零售业（占GDP的36％）-占预测误差的比例较小。底线：数据确实令人失望，服务业解释了由于高失业率，低于通货膨胀补偿增长，公共部门就业人数下降以及制造业，贸易和建筑业基础活动薄弱的综合原因，GDP大幅下降。这一低于预期的基数将从第二季度开始对经济施加更大的压力，要求其进行自我修正，这在商业信心减弱和信贷评级下调的影响下看来是一个很高的要求。这可能意味着国内生产总值（GDP）增长可能会使2017年已经较低的0.6％的预期令人失望。启示：尽管第一季度令人失望，但仍有一些积极的事情值得强调：a）收入结构继续正常化，工资份额下降可能推动通货膨胀进一步改善，利率降低；b）加上经常账户赤字收窄，应能支撑汇率； c）在税收收入疲软的背景下，政府工资下降的证据是一个好信号。 2017年6月6日EMEA快照页面PAGE3同比％同比％图1：按部门划分的国内生产总值分解-对内向型部门的打击很大资料来源：StatsSA，SARB资料来源：StatsSA图4：员工薪酬增长持续放缓资料来源：StatsSA图片集420-2-4-6-820132014201520162017对外贸易内部贸易政府与个人服务3025252020151510105500SA下降利润总额增长员工薪酬对GDP增长的贡献，按季度计算*内部包括零售，金融和商业服务，建筑和运输部门*外部包括采矿，制造业，农业和电力部门图2：按部门分类的GDP（以GDP计）-萨尔和沙特阿拉伯同比图3：GDP支出方面（由于剩余，不等于生产GDP）资料来源：StatsSA199319961999200220052008201120142017 2017年6月6日EMEA快照页面PAGE4德意志证券（私人）有限公司附录1重要披露*可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了本报告之外，还可以在https：//gm/db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。丹妮莉·马西亚 2017年6月6日EMEA快照页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联机构之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其分支机构也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其关联公司的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化以及变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。 除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们为防止和避免与研究有利益冲突而必须避免的组织安排和信息障碍的详细信息，可在我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”下找到。 2017年6月6日EMEA快照页面PAGE6德意志证券（私人）有限公司宏观经济波动通常是与承诺支付固定利率或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险的原因。 对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金流量），利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 某一现金流量的到期时间越长，折现因子的变动越大，则损失就越大。 在通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率上的意外意外是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型的投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合约现金流量指数化为通货膨胀，外汇贬值或特定利率来减轻，这些在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地估计了它们要跟踪的基础变量的实际移动。在浮动息票利率浮动的掉期市场中，选择合适的固定（或度量）尤为重要。e。，将索引为通常为短期利率参考指数的息票换成固定息票。 同样重要的是要认识到，与以息票计价的货币不同的货币提供的资金存在外汇风险。 当然，掉期（互换）期权除了承担与利率变动有关的风险外，还承担期权通常具有的风险。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情