投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-05-31 美豆破位下行利空棕榈油市场 国内油脂价格依旧弱势运行 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 油脂油料 棕榈油 空单 持有 P1709 3月21日 5660 5830 - - 豆油 观望 菜油 空单持有 OI709 3月9日 7000 - - 豆粕 多单止损离场 M1709 4月12日 2800下方 2700 2900 3000 菜粕 空单 RM1709 5月31日 2300 - 软商品 白糖 观望 棉花 观望 - - - - - - 谷物农禽 玉米 观望 - - - - - - 鸡蛋 观望 - - 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年5月31日 2/14 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 棕榈油 观点：美豆破位下行利空棕榈油市场 国内油脂价格依旧弱势运行 （1）美国农业部发布的5月份世界油籽市场贸易报告显示，2017/18年度全球油籽产量预计小幅增加。大豆产量预计低于本年度创纪录的水平，因为巴西和美国的大豆单产将降至历史平均水平，产量将会低于上年。其他主要油籽产量将会增加。油菜籽播种面积预期增加，产量也将从上年下滑的水平上温和恢复。 （2）2017/18年度全球棕榈油产量预期增加。美国农业部发布的5月份世界油籽市场贸易报告显示，2017/18年度全球棕榈油产量预计同比增长，因为马来西亚和印尼的产量继续提高。 （3）2017年5月1日-5月26日，棕榈油日均成交2205吨，较去年同期1294吨增70.4%。 逻辑：国际市场，马棕出口良好，产量增幅低于预期，不过在棕油复产节奏不变下，预计棕榈油中长期压力依旧。豆油方面，因玉米播种放缓或转种大豆，加上巴西大豆丰产，巴西农户的销售步伐因雷亚尔汇率下跌而加快，美豆破位下行。综合来看，油脂供大于求格局延续，基本面偏弱。 国内市场，上游供应，国内油脂港口库存依旧继续上升，预计后期随着进口油料继续上升、国内油厂开工率上升等影响下，油脂整体库存仍将处于季节上升周期。下游消费，值油脂消费淡季，豆棕价差过小挤占棕榈油市场份额，棕榈油成交疲软，油脂下游环节依旧维持弱势。故综合内外市场，棕榈油复产周期下，油脂价格中长期压力依旧。 偏空 趋势：P1709空单续持（P1709，3月21日5660进场，止损位5830） 豆类 观点：美豆破位下行，连豆粕料跟随 （1）截至2017年5月18日当周，美国2016/17年度大豆净销售量为472700吨，较上周高33%，较四周均值高9%，其中中国13万吨。2017/18年度净销售量6000吨。当周出口量33.47万吨，较上周低3%，较四周均值低32%，其中中国14.2万吨。 （2）2017年第21周豆粕现货成交量累计23.57万吨，上周为53.44万吨。年度迄今1312.48万吨，去年同期1455万吨。市场看空情绪浓厚，买家入市谨慎，豆粕总体成交清淡。 （3）5月20日-5月26日，国内油厂开机率略有下降，全国各地油厂大豆压榨总量1818100吨（出粕1445389吨，出油327258吨），较上周的1831750吨减少13650吨，降幅0.75%，当周大豆压榨产能利用率为54.76%，较上周的55.17%减少0.41个百分点。 （4）生猪价格持续下滑，多地跌破6元/斤。国内严拆猪场动作仍在继续，生猪供应充裕，同时高温令需求减弱，猪价预计仍继续走低。 逻辑：国际方面，雷亚尔贬值，巴西大豆出口增加，全球大豆供应压力增加；美中西部降水导致玉米返种或改种大豆。国内方面，5-7月大豆到港量庞大，豆粕供应相对充足；水产养殖启动较慢，生猪养殖受环保压力压制，能繁母猪存栏恢复缓慢，预计豆粕需求增幅有限，价格弱势运行。 偏多 期货：M1709多单止损离场 套利：油粕比：空Y1709/M1709，（2月23日，入场2.27上方，止损2.4，目标1.9） 期权：观望 菜籽类 观点：沿海菜籽库存量增加，菜粕期价或将偏空运行 （1）据天下粮仓数据显示，第21周沿海菜粕成交量为26600吨，较上一周的22000吨增加20.91；第21周成交均价为2354元/吨，环比-3.33%。 （2）据加拿大油籽加工商协会周度压榨报告显示，截止5月24日的一周，加拿大油菜籽压榨量为159098吨，较前一周的149800吨增加6.2%。 （3）据天下粮仓数据显示，第21周沿海菜籽库存量增加至52.15万吨，环比10.96%，同比11.31%；沿海菜粕库存量为65000吨，环比-5.52%，同比-7.01%。另外，第21周纳入调查的101家油厂菜籽压榨量为128040吨，环比46.26%。 逻辑：虽然上周沿海油厂菜籽压榨量大幅增加，但由于近期进口菜籽到港区间运行 单边策略：5月31日RM1709合约2300轻仓试空 套利策略：做空OI709-RM709（2月22日进场，入场点4670，反弹止盈4150）；做扩豆菜粕价差（5月15日，入场点410） 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年5月31日 3/14 量较大，沿海菜籽库存量止跌回升，沿海菜粕库存量受下游提货速度加快影响呈现下降，市场预计5月份菜籽进口量达到60.3万吨，后期需关注菜籽进口到港情况，预计近期菜粕供给相对平稳；菜粕需求方面，进入水产养殖旺季，菜粕需求量较大，预计后期菜粕供需逐渐趋紧。豆粕方面，受巴西雷亚尔贬值影响，巴西大豆出口或将提速，阿根廷大豆收割进度加快，市场预期美豆种植面积继续上调，目前美豆种植比较顺利，后期需重点关注美洲天气变化及南美大豆销售进度；国内方面，由于大豆进口量较大，港口大豆库存量维持在较高水平，预计后期国内大豆、豆粕供给仍然充足，又目前生猪存栏量较低，豆菜粕价差维持较低水平，豆粕对菜粕的影响较大。技术上，上周菜粕主力合约震荡下行，周K线收阴，周持仓量和成交量增加，近日关注菜粕主力合约能否有效下破2300一线。综上分析，预计近期菜粕期价偏空调整。 白糖 观点：外盘疲弱，郑糖震荡 （1）巴西甘蔗行业协会表示，巴西中南部5月上半月糖产量高于市场预期，5月上半月巴西中南部地区糖产量为210.6万吨，高于上年同期的207万吨，期间近47%的甘蔗用于产糖，上年同期为44%。 （2）普氏能源资讯（Platts）农业分析部门表示，Kingsman(金斯曼)已将2017/18榨季全球食糖供应过剩预估上调196万吨，至510万吨。金斯曼在每月食糖供需报告中表示，预测上调是基于“巴基斯坦及欧洲食糖产量预期上涨及全球食糖消费增速放缓”而做出的。 （3）俄罗斯食糖制造商联盟表示，该国食糖出口将不会受到中国商务部的新配额外食糖进口关税政策影响。中国商务部将俄罗斯联邦列入不适用保障措施的发展中国家（地区）名单之中。 逻辑：贸易政策落地，商务部采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3年，第一年为45%左右，后期食糖进口量将明显下降，进口成本大幅上升，对国内食糖形成较强支撑；在产需有缺口的情况下，后期若国家不继续抛储，食糖后期供需或偏紧；同时，在提高关税的基础上，进口许可管理制度继续实施，则食糖进口仍取决于政策，白糖长期来看还是政策市，后期决定价格走势的关键因素或取决于走私、抛储及消费上来。操作方面，我们认为，本榨季结束到新榨季开榨前，郑糖或处于高位震荡态势，长期仍是偏空；短期上涨难度较大，但深跌条件不够，榨季后期不排除有大幅反弹可能，建议短期偏空思路操作，下跌后期可考虑买入9月合约。 高位震荡 期货操作：观望 期权操作：观望 棉花 观点：储备棉轮出底价下滑 郑棉寻求方向指引 （1）截止5月27日，储备棉累计成交约126万吨。5月31日—6月2日，储备棉轮出底价15604（-281）元/吨。5月31日轮出储备棉2.94万吨，其中新疆棉1.02万吨。 （2）5月27日中国棉花价格指数3128B为16076（-2）。 （3）瑞嘉国际信息，印度棉S-6报价43100卢比/candy，折美元报价85.20美分/磅。 逻辑：国内方面，2016/17年度国内棉花当季供需缺口或小于200万吨，以当前储备棉成交率推算，截止8月底储备棉累计成交量或将达到250-260万吨。郑棉仓单量大，对郑棉价格形成压制，在仓单有效流出前，预计郑棉价格难有趋势性上涨行情。下游国内外纱线价格倒挂，国产纱竞争力增强，但下游销售情况现走弱迹象。国际方面，美棉阶段性快速上涨行情暂告一段段落，印度国内棉花价格高位震荡。技术上，郑棉震荡区间上下边界收窄，寻求方向指引。综合分析，印棉高位震荡，美棉回调走势，中国储备棉轮出进行中，郑棉仓单压力大，预计郑棉短期宽幅震荡；长周期全球库存压力逐步缓解，长线看涨。 宽幅震荡 观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年5月31日 4/14 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-100.00-18.00-21.95%--9-5月164.00-20.00-10.87%--9-1月264.00-2.00-0.75%--1-5月-126.008.005.97%--9-5月-300.006.001.96%--9-1月-174.00-2.00-1.16%--1-5月-152.00-12.00-8.57%--9-5月-336.00-14.00-4.35%--9-1月-184.00-2.00-1.10%--1-5月30.001.003.45%--9-5月-1.001.0050.00%--9-1月-31.000.000.00%--1-5月-49.002.003.92%--9-5月139.002.001.46%--9-1月188.000.000.00%--2.170.000.14%0.041.71%2.71-0.01-0.32%0.114.35%393.3310.002.61%-65.34-14.25%-41.79-6.00-16.76%-195.05-127.27%-82.5020.0019.51%-171.00-193.22%125.27-4.15-3.21%-17.91-12.51%72.35-11.77-13.99%91.29482.00%菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差