2017年将是又一个丰收年
交易卖出交易购买估价闪光灯注意2017年5月25日美东汽车| 1268.HK2017年将是又一个丰收年基本的2H16强劲势头延续到2017年我们最近与管理层进行了更新，这证实了我们的观点，即2017年对于美东来说将是又一个丰收年。回顾一下，Meidong报告了2H16的EBIT同比增长40％，相比之下13-15财年的复合年增长率为11％，1H16的表现持平。年初至今，公司的奢侈品牌组合继续表现良好。在中国市场，宝马和雷克萨斯的销量在2017年首四个月分别增长了18％和24％，而保时捷在2017年第一季度的销量增长了10％。这三个豪华品牌在2016财年约占梅东新车销售GP的80％，而且梅东近年来一直致力于为其开设新店，这使公司处于有利的位置，可以享受强劲的车型周期。对于中高端品牌，丰田仅公布了3％的销量增长。短期（6个月）当前股价：1.64港元目标价：2.10港元上涨空间：28％庞刘易斯交易数据管理层表示该公司的丰田YTD存货水平较低（2017年第四季度为7.5％，而2017年为7.5％），部分归因于小型发动机车辆的购置税率较高（2016年为5％，2017年为7.5％）。其他品牌），因此GPM应该保持健康。现代是唯一的问题，由于地缘政治紧张局势，2017年首四个月中国销量下降29％。但是，Meidong仅经营2家现代4S商店，两家商店均已成立，并且在充满挑战的环境中仍在盈利。 一流的管理系统，确保效率在所有上市的汽车经销商中，我们喜欢Meidong的努力和能力52-周范围（港元）每月3个月平均成交量（百万）股份数目（百万）市值（百万港元）主要股东（％）核数师结果到期公司介绍0.71/1.761.21,0881,784叶家（69.1％）保真度（8.9％）毕马威1H17：8月监控和管理每家商店的运营，这使公司在盈利能力和营运资金周转方面更加高效。管理层表示，他们最近改进了公司的ERP系统，该系统可以监督每家商店的每日销售，利润和库存水平。因此，管理层可以根据最新发展对采购，零售折扣和激励计划做出更有效的决策。催化剂1H17E业绩潜在的正盈利警报 对同业的不合理折扣；交易买入我们将FY17E的盈利预测上调了13％，以反映年初至今表现强于预期。美东证券目前的市盈率为7.0倍，较四大H股汽车经销商的平均价格折让30％。鉴于稳健的资产负债表（截至12月16日的净资产负债率）以及不断增长的年轻店铺组合（支持未来增长的潜力）所支持的眉东股息收益率最高，我们认为眉东值得重新评估。收入3,480 3,855 4,808 6,263 7,885梅东汽车于2013年12月上市，是一家4S经销商集团，业务重点在中国南方的第二至四线城市以及北京附近的地区。截至12月16日，Meidong经营着34家4S商店，其品牌组合包括宝马，丰田，保时捷，雷克萨斯和现代。价格图人民币百万元（12月YE）FY13A FY14A FY15A FY16A FY17E资料来源：彭博社营业息税前利润180209221265375净利106111102152227PE（x）13.713.215.010.47.0股息收益率（％）2.12.13.24.45.7资料来源：彭博社，CIRL第1页，共4页 页面PAGE2 共4图表1：损益表截至12月（人民币百万元）FY13A2014财年2015财年FY16A2017财年收入-光伏销售3,115.53,433.64,289.15,585.67,037.9-售后服务364.2421.2518.9677.7847.13,479.73,854.84,808.06,263.37,885.0总收入-光伏销售131.2183.2191.0244.0337.8-售后服务196.6209.5261.0333.4410.9327.8392.6452.0577.5748.7佣金收入19.219.120.641.352.0SG＆A(176.8)(219.7)(277.5)(380.9)(457.3)应占合营企业和联营企业的利润9.816.925.427.431.9息税前利润180.1209.0220.5265.2375.2其他收入，损益14.510.2(7.5)4.52.0财务费用(45.2)(63.0)(66.4)(51.5)(50.0)所得税费用(39.2)(41.4)(40.5)(61.2)(93.0)非控制性权益(4.2)(4.1)(3.9)(4.9)(7.3)净利106.0110.7102.2152.1226.9资料来源：公司，CIRL图表2：资产负债表截至12月（人民币百万元）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16A现金及当量259.2672.8555.9775.0773.0存货290.8457.9641.5466.3483.9贸易应收款项502.2242.4308.8373.8497.8固定资产180.6288.4437.0551.0621.5租赁预付款110.3105.3102.5103.4100.5对联营公司和合资公司的兴趣36.327.644.561.172.3其他非流动资产22.521.319.448.242.9总资产1,401.81,815.62,109.72,378.72,591.9短期借款508.6804.7609.1641.6614.7贸易应付款项360.1514.5802.3782.3878.5其他应付款11.116.38.916.920.8公司债券0.00.00.077.894.3长期借款60.00.0120.560.575.6其他非流动负债3.02.93.65.95.6负债总额942.81,338.41,544.41,585.11,689.6股东权益450.3460.3544.3764.8864.5少数族裔8.616.921.028.937.8权益总额459.0477.2565.3793.7902.3净现金（债务）(309.4)(131.9)(173.7)(4.9)(11.6)资料来源：公司，CIRL 页面PAGE3 共4股票代号kt帽价钱市盈率（x）P / B（x）股息收益率（％）（港币百万元）（港元）FY16A2017财年FY16A2017财年FY16A2017财年中盛集团881 香港25,80112.0211.810.71.91.72.92.5中国永达3669香港11,0886.8310.17.91.81.53.33.7宝信汽车集团1293香港9,4113.6819.710.91.71.40.01.1中国正通1728香港9,9024.4817.210.41.00.92.33.0中国格陵兰1365香港4,0794.3112.721.21.1不适用0.0不适用新丰达集团1771香港1,1581.9320.6不适用不适用不适用不适用不适用平均15.412.21.51.41.72.6美东1268香港1,7851.6410.47.01.81.74.45.7资料来源：彭博社，CIRL图表3：同行比较 页面PAGE4 共4评分政策股票评级行业评级较恒指高15％中性恒指的-15％〜15％跑输恒指-15％累积跑赢恒指10％中性恒指的-10％〜10％将表现不佳的恒指降低-10％分析师名单赵海曼研究总监(852) 2235 7677肯尼斯·李高级研究分析师(852) 2235 7619庞刘易斯高级研究分析师(852) 2235 7847袁fr研究分析师(852) 2235 7131陈慧琳研究分析师(852) 2235 7170约翰尼·百胜（Johnny Yum）研究助理(852) 2235 7617分析师认证我，刘易斯·庞特在此证明，本报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题公司或其证券的个人看法。我还证明，我的薪酬中没有任何内容与本报告/注释中表达的具体建议或观点直接相关，曾经，现在或将来或将与之直接或间接相关。免责声明本报告由信达国际研究有限公司编写。尽管本报告中包含的信息和观点是从被认为可靠的来源汇编或得出的，但信达国际公司不能也不保证任何此类信息和分析的准确性或完整性。接受者不应认为该报告可以代替他们自己的判断。接受者应了解并理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决定之前咨询其财务顾问。该报告可能包含一些前瞻性估计和预测，这些预测和预测是基于对未来政治和经济状况的假设而得出的，这些假设具有固有的不可预测性和可变性，因此不确定性可能会包含在内。本报告中表达的任何观点如有更改，恕不另行通知。该报告仅出于提供信息的目的而发布，它不构成任何广告，并且不应被解释为买卖证券的要约。信达国际对因使用本报告所载资料而造成的任何直接或间接损失不承担任何责任。本文档仅供预期的接收者使用，请勿将本报告的全部或部分复制给他人。等级定义
