战略投资无锡智瑞，增强制造业领域灵活用工竞争力，助力“中国智造”！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科锐国际（300662） 证券研究报告 2017年12月21日 投资评级 行业 休闲服务/其他休闲服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.25元 目标价格 32元 基本数据 A股总股本(百万股) 180.00 流通A股股本(百万股) 45.00 A股总市值(百万元) 4,365.00 流通A股市值(百万元) 1,091.25 每股净资产(元) 3.37 资产负债率(%) 28.92 一年内最高/最低(元) 28.76/7.86 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科锐国际-公司点评:战略签约2019武汉军运会，业务加速扩张！》 2017-11-30 2 《科锐国际-公司点评:人力资源服务新战略暨董事长调研深度纪要》 2017-11-14 3 《科锐国际-季报点评:Q3营收同比+30.43%，扣非净利同比+38.62%，经营效率持续改善！》 2017-10-27 股价走势 战略投资无锡智瑞，增强制造业领域灵活用工竞争力，助力“中国智造”！ 公司12月20日宣布收购易泓集团旗下，无锡智瑞工业服务外包公司16.06%股权，此前2月25日已经收购4.99%股权，共计持有21.05%股权。标的公司2016年税后利润2090万，21.05%股权对应利润440万。 【易泓集团】2006年创立于无锡，是华东领先人力资源全产业链解决方案供应商，涵盖“业务流程外包、劳务派遣及电子商务”三大业务，目前年销售2.5亿，雇员3500人。 【无锡智瑞】成立于2012年，目前为20余家500强企业提供三线管理（人事管理、生产管理、后勤管理）服务，从一线操作工到项目管理人员。 我们认为：（1）标的方主要给制造业巨头提供灵活用工服务，而灵活用工在科锐业务中占比已经高达53.14%，且是增速最快的领域；（2）科锐的业务人员按行业分组中，制造业所属的工业行业组排名第一。此次并购除了带来投资收益外，还能够加深与标的方在业务领域的合作，快速带来协同效应；（3）全球工业4.0浪潮及在“中国制造2025”战略背景下，制造业与服务外包的共融已成趋势，企业将非核心业务委托给外部公司，降低营运成本，提高核心竞争力，这块市场的潜力巨大，科锐发力布局，实属市场需求推动。 公司作为国内稀缺的人力资源管理第一股，享有政策、行业、资本三重红利。 我们预测公司17-19年净利1.01亿/1.74亿/2.40亿，对应PE为43/25/18倍，强烈推荐！ 风险提示：业务整合不达预期、灵活用工市场竞争加剧 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 732.37 868.14 1,184.74 1,610.89 2,185.88 增长率(%) 16.93 18.54 36.47 35.97 35.69 EBITDA(百万元) 82.24 74.96 121.68 170.64 229.65 净利润(百万元) 65.83 61.55 101.36 173.89 240.12 增长率(%) 30.29 (6.51) 64.68 71.55 38.09 EPS(元/股) 0.37 0.34 0.56 0.97 1.33 市盈率(P/E) 66.31 70.92 43.06 25.10 18.18 市净率(P/B) 17.40 14.89 9.95 7.12 5.12 市销率(P/S) 5.96 5.03 3.68 2.71 2.00 EV/EBITDA 0.00 0.00 33.58 24.59 17.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%14%45%76%107%138%169%200%2016-122017-042017-08科锐国际 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 197.93 190.56 281.10 179.31 357.09 营业收入 732.37 868.14 1,184.74 1,610.89 2,185.88 应收账款 174.54 250.12 238.19 458.70 513.25 营业成本 541.48 663.10 908.70 1,240.04 1,686.98 预付账款 6.32 14.28 4.24 24.38 17.52 营业税金及附加 28.75 14.52 19.90 26.26 34.97 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 31.90 38.94 52.13 66.05 89.18 其他 11.72 10.46 12.98 11.57 11.99 管理费用 68.78 78.89 104.26 136.93 181.43 流动资产合计 390.51 465.42 536.50 673.96 899.86 财务费用 (1.24) (1.72) (1.96) (28.00) (32.00) 长期股权投资 0.00 1.89 1.89 1.89 1.89 资产减值损失 1.11 1.79 1.12 1.34 1.41 固定资产 6.06 6.17 28.66 71.24 112.87 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 18.01 (0.05) 20.00 25.00 30.00 无形资产 8.20 8.92 7.39 5.85 4.32 其他 (36.02) 0.09 (40.00) (50.00) (60.00) 其他 44.53 43.65 47.79 43.89 44.04 营业利润 79.60 72.58 120.61 193.28 253.90 非流动资产合计 58.78 60.63 121.74 192.48 234.88 营业外收入 11.00 16.05 20.00 50.00 80.00 资产总计 449.29 526.06 658.24 866.44 1,134.73 营业外支出 0.12 0.29 0.20 0.20 0.23 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 90.48 88.35 140.40 243.08 333.67 应付账款 20.25 23.67 36.41 44.91 66.40 所得税 22.81 24.77 36.63 64.29 86.75 其他 154.40 179.67 153.47 172.97 172.99 净利润 67.67 63.58 103.77 178.79 246.91 流动负债合计 174.66 203.34 189.88 217.88 239.39 少数股东损益 1.84 2.03 2.41 4.91 6.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 65.83 61.55 101.36 173.89 240.12 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.37 0.34 0.56 0.97 1.33 其他 15.11 15.68 13.29 14.69 14.55 非流动负债合计 15.11 15.68 13.29 14.69 14.55 负债合计 189.77 219.02 203.16 232.57 253.95 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 8.66 13.82 16.23 21.13 27.93 成长能力 股本 135.00 135.00 180.00 180.00 180.00 营业收入 16.93% 18.54% 36.47% 35.97% 35.69% 资本公积 13.27 13.27 13.27 13.27 13.27 营业利润 34.97% -8.82% 66.16% 60.26% 31.36% 留存收益 115.33 157.49 258.85 432.74 672.86 归属于母公司净利润 30.29% -6.51% 64.68% 71.55% 38.09% 其他 (12.74) (12.55) (13.27) (13.27) (13.27) 获利能力 股东权益合计 259.53 307.03 455.08 633.87 880.79 毛利率 26.06% 23.62% 23.30% 23.02% 22.82% 负债和股东权益总计 449.29 526.06 658.24 866.44 1,134.73 净利率 8.99% 7.09% 8.56% 10.79% 10.99% ROE 26.24% 20.99% 23.10% 28.38% 28.15% ROIC 237.00% 101.33% 82.67% 76.25% 36.99% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 67.67 63.58 101.36 173.89 240.12 资产负债率 42.24% 41.63% 30.86% 26.84% 22.38% 折旧摊销 4.91 5.12 3.04 5.36 7.75 净负债率 0.18% -2.66% 6.25% -12.29% 6.05% 财务费用 0.02 (0.59) (1.96) (28.00) (32.00) 流动比率 2.24 2.29 2.83 3.09 3.76 投资损失 (18.01) 0.02 (20.00) (25.00) (30.00) 速动比率 2.24 2.29 2.83 3.09 3.76 营运资金变动 35.01 (22.63) (6.35) (202.07) (27.53) 营运能力 其它 (54.02) (25.43) 2.41 4.91 6.79 应收账款周转率 5.04 4.09 4.85 4.62 4.50 经营活动现金流 35.58 20.07 78.49 (70.92) 165.14 存货周转率 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 资本支出 14.02 6.27 62.39 78.59 50.14 总资产周转率 1.88 1.78 2.00 2.11 2.18 长期投资 (2.51) 1.89 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 26.38 (16.56) (102.39) (133.59) (70.14) 每股收益 0.37 0.34 0.56 0.97 1.33 投资活动现金流 37.89 (8.39) (40.00) (55.00) (20.00) 每股经营现金流 0.20 0.11 0.44 -0.39 0.92 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 1.39 1.63 2.44 3.40 4.74 股权融资 24.91 1.91 52.04 29.93 34.58 估值比率 其他 (41.24) (20.36) 0.00 (5.80) (1.93) 市盈率 66.31 70.92 43.06 25.10 18.18 筹资活动现金流 (16.33) (18.4