配售现有股份及先旧后新认购新股份S

公司报告1跟踪报告日期：2017-05-12目标价：HK$9.10现价：HK$6.65预计升幅：36.8%股本数据港股股本(亿股)：16.2港股市值(亿港元)：107.752周高/低（HK$）：7.74/2.92每股净值(人民币元)：3.35所属行业：汽车经销行业主要股东柏丽万得有限公司(26.00%)AssetLinkInvestment(18.05%)盈嘉国际投资有限公司(7.32%)霸菱亚洲投资基金(6.36%)润达控股有限公司(5.19%)52周行情图(Vs恒生中国指数)相关报告永达汽车首发报告20170406国元证券(香港)研究部研究员：李明电话：(852)37696888(86)755-21516067电邮：liming@gyzq.com.hk跟踪报告永达汽车(3669.HK)评级：强烈推荐配售现有股份及先旧后新认购新股份2017-5-12星期五S投资要点:配售现有股份及先旧后新认购新股份：2017年5月11日，公司以每股6.58元作价向不少于六名承配人，以先旧后新方式配售1.35亿股，相当于已发行股本约9.07%及扩大后股本约8.32%，集资约8.88亿元。配售价较昨日收市价每股7.2元有约8.6%折让。扣除费用后，认购所得款项净额约为8.8亿元人民币，相当于每股6.52港元。所得款将用于进一步扩大销售网络并拓展汽车金融业务。宝马强产品周期助益新车销量及毛利：宝马品牌是公司的主要经营品牌之一，2016年在新车收入当中占比约为39%。我们看好宝马品牌未来在中国市场的表现，尤其是对经销商集团带来的利好。首先，宝马品牌将从2017年起迎来新产品推出和重量级产品换代的强产品周期，今明两年共计将推出20款以上全新产品和升级换代产品。其次，宝马厂商也调整了对经销商的返利政策，帮助经销商改善现金流和库存，维持良好的毛利率水平。新增店面利于售后业务增长，延伸服务遍地开花：过去两年，公司保持了店面扩张步伐；同时新车销量快速增长，有利于未来两年售后维持较高增速。预计2017年，公司售后收入有望保持25%以上增长。延伸服务方面，2016年公司二手车的销量及收入均实现了快速增长。随着中国汽车保有量的提升以及替换高峰期的到来，未来二手车的交易将持续畅旺。在汽车金融和保险佣金方面，公司将加快金融渗透率的提升，同时加强和保险公司的合作，维持佣金收入的高速增长。给予强烈推荐评级，下调目标价至9.1港元：公司配股后，股本扩大至16.2亿股，我们调整2017年-2019年EPS至0.81元、0.99元及1.16元。目前股价相当于7.3倍估值，维持公司2017年10倍PE，相当于目标价9.1港元，较现价有36.8%的上升空间，维持强烈推荐评级。百万人民币2015A2016A2017E2018E2019E营业额3565843033560306402373957同比增长（%）8.3%20.7%30.2%14.3%15.5%毛利率8.5%8.8%8.6%8.7%8.6%净利润524851131715991881同比增长（%）4.7%62.3%54.7%21.4%17.6%每股盈利0.350.580.810.991.16PE16.910.27.36.05.1每股股息0.120.190.270.330.39 公司报告2估值及目标价表1、行业相关公司估值及评级资料来源：国元证券（香港）,Bloomberg公司配股后，股本扩大至16.2亿股，我们调整2017年-2019年EPS至0.81元、0.99元及1.16元。目前股价相当于7.3倍估值，维持公司2017年10倍PE，相当于目标价9.1港元，较现价有36.8%的上升空间，维持强烈推荐评级。市值货币股价评级PBEPSPE（亿）2015A2016A2017E2015A2016A2017E正通汽车98CNY4.47强烈推荐0.990.280.220.4114.218.19.7大昌行62HKD3.40推荐0.710.310.280.3011.012.111.3中升控股239CNY11.10强烈推荐1.620.210.870.9847.011.410.1宝信汽车88CNY3.46-1.570.090.160.4134.219.27.5永达汽车108CNY6.65强烈推荐1.770.350.580.8116.910.27.3和谐汽车46CNY2.90-0.740.39-0.240.396.6na6.6平均21.714.28.8 公司报告3损益表(人民币百万元,财务年度截至12月)财务分析2015A2016A2017E2018E2019E2015A2016A2017E2018E2019E收入3565843033560306402373957盈利能力毛利30273805480055546392毛利率(%)8.5%8.8%8.6%8.7%8.6%其他业务收入415760126215771892EBITDA利率(%)4.5%4.8%5.1%5.4%5.4%销售及分销成本(1503)(1915)(2465)(2817)(3254)净利率(%)1.5%2.0%2.4%2.5%2.5%其他费用(730)(1052)(1233)(1409)(1627)营运表现经营利润12091598236429063403SG&A/收入(%)6.3%6.9%6.6%6.6%6.6%财务费用(447)(479)(616)(768)(887)实际税率(%)26.9%21.2%21.2%21.5%21.5%联营公司1633353540股息支付率(%)29.6%29.6%30.0%30.0%30.0%税前盈利7771152178221732556库存周转45.740.235.231.828.6所得税(209)(244)(378)(467)(550)应付账款天数51.747.743.839.439.4净利润524851131715991881应收账款天数36.237.033.430.027.0折旧及摊销379459484533586ROA3.0%4.2%5.5%6.2%6.7%EBITDA15882057284834393989ROE12.4%17.2%19.6%19.8%21.0%增长财务状况总收入(%)8.3%20.7%30.2%14.3%15.5%净负债/股本2.62.72.21.91.8EBITDA(%)NA29.6%38.4%20.7%16.0%收入/总资产2.12.12.32.52.6每股收益(%)2.9%65.7%39.9%21.4%17.6%总资产/股本4.14.13.63.23.1资产负债表现金流量表2015A2016A2017E2018E2019E2015A2016A2017E2018E2019E现金15321772197821422370除税前盈利7771152178221732556应收账款35344362512752665477融资成本(收入)(460)(494)(616)(818)(937)存货40834317494650875288营运资金变化1651(87)(64)720146其他流动资产19032541330237694351所得税(188)(541)(378)(467)(550)总流动资产1105212992153531626417487营运性现金流1968571110120751764固定资产35783942451750065609无形资产5308279699971036资本开支(1485)(987)(1217)(1317)(643)长期投资20472614325934963883其他投资活动(86)(324)(117)(579)(1236)总资产1720720375240992576228016投资性现金流(1571)(1311)(1334)(1896)(1879)应付帐款46835201623064077401短期银行贷款39025319623364106516其他短期负债24001910225123332584负债变化(902)89814117791123总短期负债1098512430147141515016501股本变化0088000长期银行贷款25115820000股息(148)(155)(252)(395)(480)其他负债13702384199019901990其他融资活动311237(1600)(400)(300)总负债1260714972169041714018491融资性现金流(739)980439(16)344少数股东权益363441485534587股东权益42374962671080888938现金变化(342)240207163229每股账面值2.863.354.134.985.51期初持有现金18741532177219782142营运资金675626401113986期末持有现金15321772197821422370 公司报告4投资评级定义和免责条款投资评级：强烈推荐预期股价在未来12个月上升20%以上推荐预期股价在未来12个月上升5%~20%中性预期股价在未来12个月上升或下跌5%以内卖出预期股价在未来12个月下跌5%~20%强烈卖出预期股价在未来12个月下跌20%以上免责申明：此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认：分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。规范性披露分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去12个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人