投贷联动，我们能从硅谷模式中学到什么？
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 13 证券研究报告 | 宏观研究 联讯宏观专题研究 投贷联动，我们能从硅谷模式中学到什么？ 2017年05月11日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilin@lxsec.com 投贷联动：尚待开发的“处女地” 投贷联动在国内展开较晚，较早可追溯的是2009年国开行突破商业银行法的限制，拿到了股权投资的牌照，设立子公司展开投贷联动。随后，招商、上海等银行以与VC/PE合作的方式踏足投贷联动业务。 2016年4月，四大部委联合下发《指导意见》，放开了10家银行在5大高新区的股权投资限制，鼓励银行开展投贷联动。 后续，我们认为投贷联动业务还有很大的发展空间，无论对于政府还是银行，都有足够的动力推进这项业务。 国内投贷联动如何展开？ 主要有三种模式：持牌模式、境外子公司模式、VC/PE合作模式 这三种模式均存在银行专业性不足、退出难以及股权与债权投资的矛盾问题。 专业性不足。股权投资要求必须是复合型人才，与传统信贷模式不同。想借助VC/PE的外部专业技能，可能会面临道德风险问题。 退出难。国内市场机制建设问题，如果一开始股权投资看走了眼，未来的退出难度将进一步提高。 矛盾问题。股权与债权的考核机制不同，一个侧重现金流，一个侧重企业成长性。 他山之石：来自美国硅谷银行的成功经验 美国硅谷银行投贷联动业务规模大，坏账低，主要在于其具有良好的风控体系。而在其风控体系中，人才与技术团队是其中的核心。这启示我们在国内大环境与大制度无法改变的情况下，银行只有有足够强大的技术团队，以上三种问题都将迎刃而解。 风险提示：政策力度不及预期 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 13 目 录 一、投贷联动：尚待开发的“处女地” ................................................................................................................. 3 二、国内投贷联动如何展开？ ............................................................................................................................... 4 （一）持牌模式 ............................................................................................................................................. 4 （二）境外子公司模式 .................................................................................................................................. 5 （三）VC/PE合作模式 ................................................................................................................................. 7 三、他山之石—来自硅谷银行的成功经验 ............................................................................................................. 8 （一）硅谷银行如何展开投贷联动？ ............................................................................................................. 8 （二）从硅谷银行模式中所得的启示 ........................................................................................................... 10 图表目录 图表1： 十家试点银行与五个试点地区 ......................................................................................................... 3 图表2： 2016-2017年投贷联动政策 ............................................................................................................ 4 图表3： 持牌模式投贷联动示意图 ................................................................................................................ 4 图表4： 境外子公司模式投贷联动示意图 ..................................................................................................... 6 图表5： 商业银行投资子公司情况 ................................................................................................................ 6 图表6： 投贷联盟模式示意图 ....................................................................................................................... 7 图表7： 硅谷银行金融集团子公司情况 ......................................................................................................... 8 图表8： 硅谷银行的投贷联动业务模式 ......................................................................................................... 9 图表9： 股权投资退出条款 .........................................................................................................................11 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 13 一、投贷联动：尚待开发的“处女地” 什么是投贷联动？简单说，投贷联动是银行以“股权投资+信贷”结合的方式为企业提供融资支持的一类业务。 这类业务最早起源于上世纪90年代，以美国硅谷银行为典型代表。相比之下，国内的投贷联动业务开始就比较晚了，较早的是2009年国开行拿到了股权投资牌照，设立子公司国开金融有限责任公司进行股权投资，同时提供信贷支持。 随后，包括招商银行、上海银行、浦发银行、北京银行等十余家商业银行也纷纷试水踏足投贷联动。 但是受法规限制，他们更多是采取与VC/PE机构或境外的分支机构合作的方式开展此项业务，银行发放贷款的对象很多是已经获得VC/PE投资的企业。发放贷款的力度对于广大初创期科创企业的融资需求来说依然是杯水车薪。 因此，为了进一步拓展商业股权投资帮助中小企业融资，银监会、科技部联合央行下发《关于支持银行业金融机构加大创新力度，开展科创企业投贷联动试点的指导意见》（下称《指导意见》）。 在《指导意见》中，监管层先放开了10家银行的股权投资限制，允许他们在规定的5个自主创新示范区展开投贷联动业务。先做一个试点，然后根据试点的反馈再进一步推广。 图表1： 十家试点银行与五个试点地区 试点地区 试点银行 北京中关村国家自主创新示范区 国开行 武汉东湖国家自主创新示范区 中行 上海张江国家自主创新示范区 恒丰银行 天津滨海国家自主创新示范区 北京银行 西安国家自主创新示范区 天津银行 上海银行 汉口银行 西安银行 上海华瑞银行 资料来源：联讯证券 从《指导意见》落地后的效果来看，投贷联动取得了一定的成果。 以北京和上海为例，截止2016年底，北京投贷联动规模已达40.06亿元，内部投贷联动同比增长63.42%，外部投贷同比增长近20倍。截止2017年一季度末，上海市投贷联动规模为37亿元，较2016年末增长达44.38%。 各家试点银行也在加快投贷联动业务的布局，均已申报设立投资子公司的方案，银监会也在加速审批的过程中。齐鲁银行、杭州银行等商业银行更是在积极争取第二批投贷联动试点项目。 后续，我们认为投贷联动还会有比较大的发展空间，因为政府与银行都有相应的动力推进这项业务。 站在政府角度来看，传统重工业经济结构亟待调整，需要通过创业创新政策，依靠 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 13 创新、高新技术产业来刺激经济增长。但是，与传统工业企业不同，科创企业一般是轻资产、高风险，缺乏抵押物，这使得他们往往难以获得银行贷款，面临较大的融资缺口。 而从已有的国际经验来看，投贷联动能相对有效地解决资金短缺的问题（后文再详细介绍）。因此，可以预想的是未来决策层会继续推进投贷联动业务发展，把它作为银行业支持实体经济，帮助中小企业融资的重要手段。 而站在银行角度来看，目前商业银行普遍面临监管趋严、利差缩窄、传统业务盈利减速等问题，商业银行传统业务升级转型是大势所趋。而恰好投贷联动背后有着政府的政策支持，在这块业务上发力不仅顺应了政策要求，也给自己开辟了新的业务机会和利润来源。 如果能拿到试点资格，抢占这块“处女地”，就能更早地获得竞争优势，或许可以通过控股投资子公司，让自己成为专业化优势明显的银行集团，来避免过去同质化竞争的“泥潭”。 图表2： 2016-2017年投贷联动政策 资料来源：联讯证券 二、国内投贷联动如何展开？ 在现有的监管体系下，国内商业银行参与投贷联动业务主要有持牌模式、境外子公司模式、VC/PE模式三种。 （一）持牌模式 所谓持牌模式，是银行直接拿到了股权投资的牌照，可以在境内设立直属子公司开展股权投资，并以贷款辅助。这种模式在上述所说的几大部委发文的《指导意见》有详细的描述。 在运作结构上，银行一般采取股贷分离的结构。即股权投资由银行专门设立的子公司担任，而相应的贷款发放则由银行成立专门的部门或特色分行来予以配合。 图表3： 持牌模式投贷联动示意图 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 13 资料来源：联讯证券 从国内持牌模式的实际建设来看，上海银行是采取“浦东科技支行等特色分行+上银投资公司”的组合；华润银行是选择了“创业投资子公司+科创金融事业部”的模式；而建行则是“投贷联动金融中心+
