中化并表致营收大幅提升，外延并购预期强烈

生物医药 2017年10月24日 华润双鹤 (600062) 中化并表致营收大幅提升，外延并购预期强烈 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：23.02元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.dcpc.com 大股东/持股 北京医药集团/59.99% 实际控制人 中国华润总公司 总股本(百万股) 869 流通A股(百万股) 686 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 200.13 流通A股市值(亿元) 157.93 每股净资产(元) 8.21 资产负债率(%) 17.50 行情走势图 相关研究报告 《华润双鹤*600062* 中报业绩超预期，制剂业务续写华篇》 2017-08-18 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 韩盟盟 一般从业资格编号 S1060117050129 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司収布三季报：前三季度实现营收47.56亿元，同比增长14.65%；归母净利润7.25亿元，同比增长20.51%；扣非后归母净利润6.98亿元，同比增长22.70%。EPS为0.83元。 Q3单季实现营收16.80亿元，同比增长29.01%；归母净利润2.04亿元，同比增长21.47%；扣非后归母净利润1.96亿元，同比增长18.91%。EPS为0.23元。 平安观点：  中化幵表带来收入大幅提升，总体业绩符合预期：公司前三季度实现营收47.56亿元，同比增长14.65%，较上半年的8.08%提升6.57个PP，其中第三季度营收同比大幅增长29.01%，公司第三季度收入大幅提升主要是受海南中化幵表以及两票制执行后部分产品高开影响；从利润端来看，增速基本与上半年持平，延续良好表现，符合之前预期。  大输液持续调整结构，慢病业务增长稳健：大输液板块，公司持续进行结构调整，减少塑瓶占比，带动输液板块毛利率进一步提升，前三季度在40%左右，占营收比重小幅下降；慢病业务方面，前三季度核心品种降压0号销量与上年基本持平，未来持续受益分级诊疗；二线品种则延续快速增长，受益医保放量。匹伐他汀收入端增长30%以上，销量端增长50%以上；复穗悦前三季度营收和销量均接近30%，我们看好二线品种的高增长持续。  专科业务延续亮眼表现，成公司增长引擎：专科业务延续上半年的亮眼表现。儿科重点品种珂立苏同比增长30%-40%，小儿氨基酸前三季度预计增速20%左右，全年儿科增速25%以上。上半年表现靓丼的腹膜透析液仍保持高速增长。我们认为随着后续其他专科领域的开収，公司业绩将更上一层楼。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 5138 5,495 6,263 6,971 7,702 YoY(%) 20.0 6.9 14.0 11.3 10.5 净利润(百万元) 661 714 862 1,007 1,148 YoY(%) 22.0 8.0 20.7 16.8 14.0 毛利率(%) 51.9 53.1 53.5 54.5 55.1 净利率(%) 12.9 13.0 13.8 14.4 14.9 ROE(%) 10.3 10.5 10.9 11.5 11.7 EPS(摊薄/元) 0.76 0.82 0.99 1.16 1.32 P/E(倍) 30.3 28.0 23.2 19.9 17.4 P/B(倍) 3.3 3.0 2.6 2.4 2.1 -10%0%10%20%30%Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17华润双鹤 沪深300 证券研究报告 华润双鹤﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  子公司整合效果显著，外延预期强烈：子公司赛科、利民和中化上半年均完成过半业绩承诺，前三季度中化表现突出，业绩同比增长20%左右，利民超过20%，赛科略高于预期。我们预计三个子公司今年均将超额完成业绩承诺，未来业绩释放值得期待；公司在10月份公告拟出资5000万成立华润医药产业投资基金，作为华润医药旗下唯一化药制剂平台，公司外延预期强烈。  维持“推荐”评级：公司大输液产品结构持续调整，慢病二线品种持续放量，专科业务延续亮眼表现。同时参与设立产业投资基金提高了外延幵购预期，我们维持2017-2019年EPS分别为0.99、1.16和1.32元的预估，维持“推荐”评级。  风险提示：重点品种增长不及预期，外延幵购不及预期。 华润双鹤﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 4306 5304 5992 7133 现金 1487 1864 2552 3045 应收账款 894 1147 1125 1385 其他应收款 21 39 27 46 预付账款 82 120 105 144 存货 763 1014 922 1185 其他流动资产 1059 1119 1261 1328 非流动资产 3936 4089 4218 4364 长期投资 0 0 0 0 固定资产 2269 2337 2365 2389 无形资产 1032 1122 1226 1347 其他非流动资产 635 631 627 628 资产总计 8242 9393 10210 11497 流动负债 1015 1221 1154 1369 短期借款 0 0 0 0 应付账款 396 501 476 587 其他流动负债 620 720 677 782 非流动负债 188 188 188 188 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 188 188 188 188 负债合计 1203 1409 1342 1557 少数股东权益 352 362 376 395 股本 724 869 869 869 资本公积 660 660 660 660 留存收益 5301 6059 6968 7977 归属母公司股东权益 6686 7622 8493 9545 负债和股东权益 8242 9393 10210 11497 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 771 715 1235 1039 净利润 739 872 1021 1167 折旧摊销 318 295 333 369 财务费用 -7 -24 -35 -51 投资损失 -11 -13 -16 -14 营运资金变动 -258 -415 -68 -432 其他经营现金流 -9 0 0 0 投资活动现金流 163 -436 -446 -501 资本支出 110 154 129 146 长期投资 258 0 0 0 其他投资现金流 531 -282 -317 -355 筹资活动现金流 -225 98 -101 -44 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -11 0 0 0 普通股增加 0 145 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -213 -47 -102 -44 现金净增加额 710 377 688 493 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 5495 6263 6971 7702 营业成本 2576 2913 3175 3454 营业税金及附加 93 113 132 154 营业费用 1318 1498 1669 1843 管理费用 650 730 816 903 财务费用 -7 -24 -35 -51 资产减值损失 33 24 28 36 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 11 13 16 14 营业利润 843 1023 1201 1376 营业外收入 75 54 55 60 营业外支出 11 11 14 13 利润总额 907 1063 1242 1422 所得税 168 190 222 255 净利润 739 872 1021 1167 少数股东损益 25 10 14 19 归属母公司净利润 714 862 1007 1148 EBITDA 1180 1308 1509 1707 EPS（元） 0.82 0.99 1.16 1.32 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 6.9 14.0 11.3 10.5 营业利润(%) 10.3 21.3 17.4 14.5 归属于母公司净利润(%) 8.0 20.7 16.8 14.0 获利能力 毛利率(%) 53.1 53.5 54.5 55.1 净利率(%) 13.0 13.8 14.4 14.9 ROE(%) 10.5 10.9 11.5 11.7 ROIC(%) 10.3 10.7 11.2 11.4 偿债能力 资产负债率(%) 14.6 15.0 13.1 13.5 净负债比率(%) -21.1 -23.3 -28.8 -30.6 流动比率 4.2 4.3 5.2 5.2 速动比率 3.5 3.5 4.4 4.3 营运能力 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 6.1 6.1 6.1 6.1 应付账款周转率 6.5 6.5 6.5 6.5 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.82 0.99 1.16 1.32 每股经营现金流(最新摊薄) 1.29 0.82 1.42 1.19 每股净资产(最新摊薄) 7.69 8.77 9.77 10.98 估值比率 P/E 28.02 23.21 19.88 17.43 P/B 2.99 2.63 2.36 2.10 EV/EBITDA 16.1 14.2 11.9 10.2 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱