公司点评：Q2再创新纪录，预计800G1.6T产品将加速放量

Q2再创新纪录，预计800G/1.6T产品将加速放量 事件：公司发布2025年半年度业绩预告，预计实现盈利37-42亿元，同比增长327.7%-385.5%，单Q2实现盈利21.27-26.27亿元，中值为23.77亿元，同比增长339.4%，环比Q1增长51.1%。主要受益于人工智能算力相关投资持续增长，产品结构优化，高速率产品需求持续增加。 买入（维持） 环比提升显著，单季度再创历史新高。公司单二季度再创历史新高，公司环比增速提速，体现了自身在高速光模块产品出货量的大幅度拉升，我们预计公司800G产品在海外重要客户份额呈现较为明显的提升趋势，与此同时，公司自身产品结构，也呈现出从400G向800G切换的态势，我们认为公司利润水平有望维持Q1甚至略有提升，本季度更多依靠收入的大幅度增长，实现利润的同环比的高速增长。 多重逻辑催化迭代，光模块依旧是算力里最耀眼的环节。过去市场担心推理不需要大量光模块，而实际的情况是大集群更具备规模效应和经济价值，集群大型化趋势十分明显，gpu与光模块比例从传统的1:3向1:5甚至更高升级。与此同时，ASIC的持续超预期，其单卡能力较弱需要用更强的网络实现更好的集群性能，也拉动了光模块用量的大幅度提升，而cpo新技术在短期也无实际影响，我们认为cpo更适合于scale up的柜内场景，与可插拔模块也无竞争关系。我们认为多重逻辑的叠加是光模块在算力里具备阿尔法的重要条件，光模块依旧是算力里最耀眼的环节。 海外需求持续上调，800G/1.6T升级趋势明显。海外自Q1继续上调capex后，相关算力基建方向均迎来良好表现，我们目前看到头部CSP依旧在积极部署10万卡及以上超大规模GPU集群，我们预计今明年800G光模块将如期大规模放量，与此同时随着最新一代GPU的量产交付，1.6T光模块也有望在今年正式商用放量。我们预计公司在2025年，产品结构将从400G为主、800G为辅的结构，升级到800G为主，1.6T和400G为辅的结构，预计其产品出货量、产品平均单价及产品速率均将继续提升。 作者 分析师宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 投资建议：从行业景气度、技术发展趋势来看，光模块依旧是AI算力中最好的环节之一，考虑到公司已连续数个季度业绩超预期，结合公司当前业绩表现，我们上调公司业绩指引，我们预计公司2025-2027年归母净利润为89.0、123.7、152.4亿元，对应PE为14.6、10.5、8.5倍，维持“买入”评级。 分析师赵丕业执业证书编号：S0680522050002邮箱：zhaopiye@gszq.com 相关研究 1、《新易盛（300502.SZ）：Q1再超预期，800G放量驱动核心成长》2025-04-232、《新易盛（300502.SZ）：Q4继续全面超预期，2025迎接800G、1.6T及新品放量》2025-01-213、《新易盛（300502.SZ）：Q3全面超预期，持续看好800G/1.6T产品升级放量》2024-10-24 风险提示：AI发展不及预期；竞争加剧；地缘政治影响。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com