白银：宏观因素支撑银价韧性，但中期仍需谨慎对待

核心观点与关键数据

• 近期银价走势：自6月中旬以来，银价进入高位震荡，但韧性强于黄金，主要得益于宏观因素变化。特朗普延长关税暂缓期至8月1日，市场风险偏好改善，利好白银工业品属性；同时，“大而美”法案落地及美国经济数据表现稳健，也从宏观层面支撑银价。
• 短期支撑因素：风险偏好持续改善、美国经济下行风险减弱、关税和减税政策可能共同推升通胀，均对银价形成支撑。

研究结论

• 中期逻辑回归基本面：银价中期走势将回归商品属性下的基本面。预计2025年全球白银供给量增加1.5%至32055吨，需求量下降1.4%至35716吨，供需缺口缩窄至3661吨。供给端库存回升，需求端实物需求（银器、珠宝首饰、光伏等）下降显著，工业需求存在进一步放缓风险。
• 投资需求支撑：实物投资需求预计增长7.1%至6358吨，ETP净投资需求增长13.6%至2177吨。白银ETF和CFTC非商业持仓均显著回升。
• 后市展望：短期宏观因素或继续支撑银价，但中期全球经济下行风险、供给端不弱、需求端走弱风险下，银价仍需谨慎对待。

重要提示

• 本报告仅供参考，不构成交易建议，交易者需自主决策并承担风险。