国债期货周报：新增套保或致基差扩张，期债延续弱势下挫

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 新增套保或致基差扩张，期债延续弱势下挫 近期报告： 王洋  021-52131127  wangyang015040@gtjas.com 证书编号：Z0011108 投资要点：  上周现券市场：中长期收益率平坦化上行。一季度经济增长超预期回升的影响“钝化”，债券市场的焦点集中于银行同业和理财业务的监管治理，以及委外赎回引发的广义流动性紧张，流动性收紧已经引发显著的股票、债券和商品“三杀”式下跌，对监管政策的担忧情绪急遽发酵，债券收益率也触及年初以来的高点。债券收益率曲线平坦化上移：10年-1年期期限利差扩大至35.64BP，其中10年-5年期期限利差收窄至13.99BP，5年-1年期期限利差扩张至21.95BP。本期银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均涨9.76bp。其中，5年期品种上行14.65BP，10年期品种上行10.15BP。  上周国债期货：延续下跌。期债强于现券导致基差收窄，也使得IRR由负转正，而收窄的基差恰恰提供了做多基差的操作机会，推荐进行做多短久期现券基差的正向期现套利和套保策略；跨期套利方面，若基差扩张导致对冲需求增加，新增空头仓位或优先建立在次季合约TF/T1709上，因此需警惕跨期基差有限收窄后再度走扩的风险；跨品种套利方面，现券收益率曲线平坦化之时期债转换收益率曲线陡峭化，跨品种价差扩张至2.5750元，预计随着市场谨慎情绪升温，收益率曲线或延续陡峭，推荐“做陡收益率曲线”的跨品种套利。按结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1706下跌0.35%，10年期国债期货主力合约T1706下跌0.56%。  本周重点关注：经济增长预期显著分化。若一季度GDP季调环比增长1.3%是2017年年内的低点，那么在未来的三个季度每一次环比增速的回升都将意味着债券收益率继续上行。央行暗自“缩表”或引致宏观流动性收紧。若2017年二季度以后GDP环比折年率增速如2016年一般“触底回升”，收益率曲线从当前的平坦化走向陡峭化；若2017年二季度GDP环比增速继续向下，债券收益率或将触顶回落，收益率曲线或延续平坦化走势。  本周观点与策略：期债或延续弱势下挫。从技术图形来看，主力合约T1706周线级延续弱势下挫且跌破10周均线，目前5周均线拐头向下，或下破10周均线形成卖出死叉，KDJ指标发散向下，MACD红色动能柱收窄，DIFF线拐头向下。TF1706合约技术走势与T1706合约相似。TF1706支撑位97.650元，压力位98.745元；T1706支撑位94.435元，压力位95.790元。 2017.04.24 金融衍生品研究 国债期货周报 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1. 国债期现行情 表1 国债期货各合约周成交持仓情况（价格单位：元；持仓/成交单位：手） 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 TF1706 98.755 98.865 98.365 98.410 -0.345 42592 20558 445 98.430 TF1709 98.270 98.380 97.900 97.945 -0.325 2824 3036 807 97.970 TF1712 97.920 97.920 97.575 97.575 -0.345 50 119 -10 97.585 小计 45466 23713 1242 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 周成交量 周持仓量 持仓变化 周末结算价 T1706 96.370 96.580 95.725 95.835 -0.535 247676 52360 -4008 95.850 T1709 95.550 95.730 94.890 95.000 -0.550 23408 15328 3095 95.020 T1712 95.050 95.050 94.280 94.350 -0.700 1072 1292 159 94.395 小计 272156 68980 -754 资料来源：中国金融期货交易所 现券市场中长期收益率平坦化上行。一季度经济增长超预期回升的影响“钝化”，债券市场的焦点集中于银行同业和理财业务的监管治理，以及委外赎回引发的广义流动性紧张，流动性收紧已经引发显著的股票、债券和商品“三杀”式下跌，对监管政策的担忧情绪急遽发酵，债券收益率也触及年初以来的高点。债券收益率曲线平坦化上移：10年-1年期期限利差扩大至35.64BP，其中10年-5年期期限利差收窄至13.99BP，5年-1年期期限利差扩张至21.95BP。后期影响债券市场的重心仍然是“去杠杆”监管政策的落实进度和机构行为的演化。本期银行间国债收益率不同期限多数上涨；各关键期限品种平均涨9.76bp。其中，5年期品种上行14.65BP，10年期品种上行10.15BP。 国债期货延续下跌。在现券市场因委外赎回而收益率上升之际，期债并未显著跟随现券走势，期债强于现券导致基差收窄，也使得IRR由负转正，而收窄的基差恰恰提供了做多基差的操作机会，推荐进行做多短久期现券基差的正向期现套利和套保策略；跨期套利方面，临近移仓换月时点，根据当前IRR水平判断多头或优先主导移仓过程，短期可继续进行“空TF/T1706、多TF/T1709”，然而若基差扩张导致对冲需求增加，新增空头仓位或优先建立在次季合约TF/T1709上，因此需警惕跨期基差有限收窄后再度走扩的风险；跨品种套利方面，现券收益率曲线平坦化之时期债转换收益率曲线陡峭化，跨品种价差扩张至2.5750元，预计随着市场谨慎情绪升温，收益率曲线或延续陡峭，推荐“做陡收益率曲线”的跨品种套利。按结算价统计，5年期国债期货主力合约TF1706下跌0.35%，10年期国债期货主力合约T1706下跌0.56%。 截止4月21日，5年期活跃CTD券为150007.IB，IRR为0.73%，10年期活跃CTD券为160010.IB，IRR为2.05%，目前R007约3.8%，无正向期现套利机会。 图1 5年期国债期货当季合约成交量及持仓量 图2 10年期国债期货当季合约成交量及持仓量 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 0.00.20.40.60.81.01.21.41.605000100001500020000250002-102-172-243-33-103-173-243-314-74-144-21手成交量持仓量成交持仓比0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.00200004000060000800001000001200003-33-103-173-243-314-74-144-21手成交量持仓量成交持仓比 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图3 5年期国债期货各合约跨期价差（元） 图4 10年期国债期货各合约跨期价差（元） 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图5 5年期国债期货各合约成交、持仓汇总变化 图6 10年期国债期货各合约成交、持仓汇总变化 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 图7 主要可交割标的券走势图（%） 图8 国债收益率走势 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货金融衍生品研究所 2. 一周回顾 2.1 宏观经济与政策 4月17日，国家统计局公布数据显示，初步核算，一季度国内生产总值180683亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。 0.00.51.01.52.02.53.02-273-63-133-203-274-34-104-17价差5年期国债期货当季连续-5年期国债期货下季连续5年期国债期货下季连续-5年期国债期货隔季连续5年期国债期货当季连续-5年期国债期货隔季连续0.00.51.01.52.02.53.03.54.03-33-103-173-243-314-74-144-21价差10年期国债期货当季连续-10年期国债期货下季连续10年期国债期货下季连续-10年期国债期货隔季连续10年期国债期货当季连续-10年期国债期货隔季连续0.00.20.40.60.81.01.21.41.605000100001500020000250001-201-302-92-193-13-113-213-314-104-20手成交量持仓量成交持仓比0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.00200004000060000800001000001200001400003-33-103-173-243-314-74-144-21手成交量持仓量成交持仓比2.42.62.83.03.23.43.62017-01-052017-02-052017-03-052017-04-0516附息国债2116附息国债23到期收益率（%）1.92.42.93.43.9%中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 10 页 国泰君安