2025年7月6日利率债观察：7月资金面将如何变化？

7月资金面变化预测

• 7月以来资金市场利率持续下行，DR001和DR007分别降至1.31%和1.42%，市场对资金面乐观情绪增强。
• 但在下次OMO降息前，DR007和DR001中枢进一步下行空间有限，因当前利差已低于2024年均值（DR007-7D OMO利差2.2bp，2024年均值2.8bp；DR001-7D OMO利差-8.6bp，2024年均值-10.7bp）。
• 在“非工具模式”下，DR007不再反映货币政策态度，降息通常伴随OMO利率调整（如2024年两次降息均先于OMO利率变动）。

10年期国债收益率分析

• 当前10年期国债收益率稳定在1.65%附近，央行容忍此水平，若曲线（超）长端维持稳定或缓慢下行，央行不会大幅提高DR利率干预。
• 6月以来50年期国债收益率下行幅度大于10年期（50Y-10Y利差29.3bp，较5月末收窄11.1bp），需警惕央行“执剑威慑”——若长期利率快速下行，OMO可能从“非工具模式”切换至“工具模式”并抬升DR007中枢。

1年期大额存单（CD）利率分析

• 当前1年期AAA级CD与7D OMO利差19.3bp，低于2024年全年83%交易日及2023年1月至2025年6月多数月份均值（仅24年7月、12月和25年1月更低）。
• 央行通过MLF等工具供给中期基础货币时，会兼顾CD利率对银行净息差、贷款投放及长端利率曲线的影响，当前CD利率略偏贵。

风险提示

• 经济基本面超预期变化、非理性预期引发市场波动、对货币政策框架理解不到位均可能带来风险。