晨会集萃

晨会集萃 重点推荐 制作：产品中心 天风6月金股推荐 简称调入时间 锦波生物20240630 百济神州-U20240731 工业富联20250127 《策略|行业比较周报——券商异动后，军工/科技补涨的胜率&赔率》 1、目前交易券商还是交易科技补涨，本质是判断这次大金融行情和2014年11月有无可比性。位置上看，23年以来大金融和科技板块的相对收益和12-14年有本质区别，大金融这次高得多；所以需要判断大金融板块的新叙事够不够支撑（例如国家队资金、险资资金入市、稳定币概念对金融科技的提振等）。2、值得注意的是，同为弹性板块的军工在历史类似情形下，后续也有不错的补涨胜率。我们认为，“券商搭台、科技唱戏”的原理或为：券商板块的禀赋决定了其见顶的图形大多是向下的旗形（右腿更缓的A字形）而非转为低斜率的上涨通道。3、原因或在于，券商板块的最重要的定价因子是未来一段时间股市成交额的变化（是成交额的一阶导数，光维持成交额“较高”不足以推动上涨），科技/TMT风格是A股换手率最高，是A股各类板块中成交额“消耗较大”的品种，是决定A股量能的关键。一般来说，大多数板块一般突破完了后会有动量，变成宽通道上涨，例如下图中23Q4的科技板块；但对于券商板块来说，科技板块这种形态对应上涨速率下降，对应成交额的一阶导数难大幅提升，券商自然要走向下的回调段。 风险提示：1）过去历史经验有局限性；2）地缘风险超预期；3）政策出台和落地具备不确定性。 《策略|陆家嘴论坛聚焦科创与开放，电池和稳定币概念表现强势——产业赛道与主题投资风向标》 1、政策动态：6月18日，2025陆家嘴论坛在上海召开。本次论坛主题 为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”。中国人民银行行长、论坛共同轮值主席潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新等在论坛上宣布一系列金融政策举措。2、产业趋势：Meta联手Oakley推出智能眼镜，Labubu大量补货后二手报价腰斩。产业趋势：Meta联手Oakley推出智能眼镜，Labubu大量补货后二手报价腰斩。（1）人工智能：6月17日，MiniMax发布全球首个混合架构开源模型M1，6月20日，Meta联手Oakley推出智能眼镜。（2）TMT：6月18日，人民币跨境支付系统（CIPS）跨境银企合作专场活动在上海举行；6月20日，华为举办华为开发者大会。（3）高端制造：6月15日，经秦山核电“和福一号”辐照过后的钇-90玻璃微球顺利出堆并通过相关检测，标志着我国成功掌握商用堆生产钇-90的技术；6月16日，第55届巴黎航展拉开帷幕，我国新一代隐身战机歼-35A首次国外展出。（4）新消费：6月16日，微信官方通过微信派公众号宣布，公众号可带货微信小店；6月18日，Labubu大量补货后二手报价腰斩。 风险提示：产业发展进程不及预期；政策出台和落地具备不确定性；宏观经济波动。 《固收|信用主体骑乘库一览——信用策略系列》 一、信用主体骑乘，或有博弈空间。在假设收益率曲线形态不变的情况下，骑乘策略的核心在于买入收益率曲线中相对陡峭、剩余期限相对较长的债券，在获取相对更高的票息的同时赚取随着债券期限缩短而来的骑乘收益。对应到信用债，虽然当前各品种收益率曲线相对平坦，但具体到主体的情况各异，仍有部分主体收益率曲线相对陡峭，或可博弈主体骑乘收益。二、信用主体骑乘库一览。信用债因为流动性相对较差，骑乘难度更大， 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 内蒙一机20250331 三维化学20250331 深信服20250430 上海电影20250430 航发科技20250430 一品红20250430 潮宏基20250430 登康口腔20250430 宝新能源20250430 纳睿雷达20250430 小米集团-W20250430 国泰海通20250531 英维克20250531 金蝶国际20250531 海光信息20250531 姚记科技20250531 中航沈飞20250531 扬农化工20250531 海大集团20250531 科伦博泰生物-B20250531 科兴制药20250531 中国东方教育20250531 锦泓集团20250531 水羊股份20250531 首旅酒店20250531 李子园20250531 青岛啤酒20250531 吉祥航空20250531 物产中大20250531 五矿资源20250531 思摩尔国际20250531 中烟香港20250531 腾讯控股20250531 资料来源：天风证券研究所最新调整日期2025.05.31 市场数据 指数名称收盘涨跌% 上证综指3448.45-0.22 沪深3003946.02-0.35 中证5005838.25-0.41 中小盘指3813.02-0.42 创业板指2114.43-0.66 国债指数225.450.03 1 上一交易日行业表现 银行 通信国防军工社会服务石油石化计算机综合 有色金属沪深300 环保纺织服饰商贸零售公用事业轻工制造建筑装饰 传媒家用电器建筑材料 -23.4-4.714.032.751.470.288.9 资料来源：聚源数据；天风证券研究所 海外市场 申万行业指数预览 类别 总市值流通市值市盈率市净 故而我们优选存续债券规模较大的主体进行比较，这类主体相较之下的流动性或要更好，从中筛选主体收益率曲线斜率相对高出对应中债收益率曲线斜率更多的主体。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 晨会焦点 《通信|行业深度：AI算力系列之交换机：算力网络稳定“核心”，助力 AI高效发展》 1、交换机是实现网络互联的关键设备，数据中心建设推动交换机需求增长。以太网交换机是用于网络信息交换的网络设备，并遵从OSI模型，主要工作在物理层、数据链路层、网络层和传输层。国内外数据中心市场规模持续增长，数据中心交换速率不断提升，带动网络设备升级更新。2、交换机市场集中度较高，交换机代工市场较为分散。2024年，全球市场交换机前五厂商为思科、Arista、华为、HPE、新华三，前五厂商的市场份额为69.60%，市场集中度较高，思科以35.9%的市场份额位列全球第一；中国交换机前五厂商的市场份额为89.7%，华为以32.4%的市场份额位列国内第一。3、网络可用性决定GPU集群算力的稳定性，AI推动数据中心交换机向更高速率发展。AI大模型参数量呈指数级增加，算力需求规模持续提升，但大集群不等于大算力。为了缩短训练时间，大模型训练通常采用分布式训练技术，RDMA技术绕过操作系统内核，降低卡间通信时延，主要采用IB和RoCEv2方案。建议关注：盛科通信、裕太微、锐捷网络、紫光股份（与计算机组联合覆盖）、中兴通讯、菲菱科思、共进股份。 风险提示：AI应用发展不及预期的风险；中美贸易摩擦升级的风险；市场竞争加剧的风险；新技术和新产品研发失败的风险。 指数名称 收盘 涨跌% 香港恒生 24325.40 -0.61 道琼斯 43386.84 0.94 纳斯达克 20167.91 0.97 标普500 6141.02 0.8 日经225 39584.58 1.65 德国DAX 23649.30 0.64 法国CAC 7557.31 -0.01 富时100 8735.60 0.19 台湾 22492.34 0.28 《能源开采|行业深度：煤炭十年：2015vs2025，政策背景和需求结构的变迁》 1、当前面临的是结构性过剩，以及较大的外部约束。截止2024年，煤炭行业产能集中度有所提高，全国千万吨级煤矿达82处，核定产能约为 13.6亿吨/年。建成安全高效煤矿1146处，比2014年增加704处，产量 (亿元) (亿元) PE 率PB 农林牧渔 97149 37960 58 4.1 基础化工 284899 109879 44 2.9 钢铁 59892 18942 134 1.4 有色金属 148793 73425 113 3.3 电子 189993 91062 71 3.9 汽车 194340 68889 24 2.6 家用电器 96846 44260 18 3.2 食品饮料 165837 66516 30 4.5 纺织服饰 69031 28573 34 3.4 轻工制造 84127 38265 55 3.6 医药生物 314266 133399 44 4.7 公用事业 205664 69972 22 2.3 交通运输 161911 54710 22 1.9 房地产 245497 95805 23 2.3 占全国的比重由38%提高到70%以上，主要技术指标达世界领先水平。2、从主体能源转型至调节性能源，从煤电博弈到一体化深度融合。从2025年电煤消耗量的下滑可以看出，装机结构的变化已经开始实质性地传导至煤炭需求端。风光水火储一体化项目正在逐渐推行，过去几年不断有支持政策出台。在此趋势下，煤炭的作用或逐步走向调峰的调节性能源，煤炭需求总量或逐步进入平台期，且随着调峰机组的增加，或逐步出现季节性脉冲式采购。3、随着煤电的关系走向一体化深度融合，煤电的定位逐步从主体能源转向调节性能源，电煤需求或逐步见顶并进入平台期，煤电机组的调峰功能或将逐步发挥更大的作用。这对于煤炭而言，可能会释放更大的价格波动率，但考虑到如今产能和库存的冗余，实际上煤价波动率是在收窄的。随着大型煤电基地的开发，坑口电厂的占比越来越高，且趋势或还将持续，因此坑口煤炭的需求或仍逐步走强，港口煤价和坑口煤价的价差仍将逐步缩小。 风险提示：中国进口煤政策变化风险；产地安监政策变化风险；海外地缘政治不可预测风险；极端气候不可预测风险。 《电子|南极光（300940）首次覆盖：技术为擎，驱动广阔成长空间》2024年优化业务结构+Switch2量产，业绩扭亏为盈；2024Q3起季度环比改善，全年净利润转正；毛利率由2023年-3.47%提升至16.24%（2024年）和26.97%（2025Q1），盈利能力显著改善。1、业务转型与核心增长引擎：从手机到全场景，绑定Switch2。2024年，公司凭借技术优势（满 商贸零售 102758 42765 45 2.6 社会服务 37510 12590 55 4.6 银行 558268 146973 7 1 非银金融 324232 142795 14 2 综合 37355 21781 89 4.3 建筑材料 57398 25148 40 2.4 建筑装饰 154468 55693 16 1.9 电力设备 169901 74240 47 3.6 机械设备 227280 97341 65 3.1 国防军工 76728 33026 148 4 计算机 220504 99085 60 5.9 传媒 194561 72896 52 4.8 通信 90698 45155 52 3.9 美容护理 6318 3473 19 3.7 注:PE、PB的计算采用23年报数据；市值为最近一个交易日的数据 足0.3mm超薄导光板、25%降功率、6000次微跌测试等严苛要求），成为Switch2背光源模组独家供应商及唯一通过任天堂认证的厂商。Switch2首周销量突破350万台（打破前代纪录），全年销量或超2000万台，叠加后续独占游戏上线，有望持续拉动公司收入与利润增长。2、公司预计将深度受益任天堂Switch2放量，公司多元化布局全场景显示模组，叠加Mini/Micro-LED技术储备，未来成长动能充足。同时，我们认为公司超薄导光板技术有望享受技术红利。2025-2027年，我们预计公司实现归母利润2.57/3.53/4.57亿元，看好公司深度受益switch2销售超预期，以及switch2项目令公司行业影响力大幅提升，有望进一步开拓其他高端客户及产品，给予南极光2025年PE为25X，对应目标价为28.81元，对应市值为64.25亿元，给予“买入”评级。 风险提示：