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宏观市场动荡,贵金属何去何从

2025-06-26银河期货木***
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宏观市场动荡,贵金属何去何从

贵金属交易主线与分析框架 2025/3/312025/3/242025/3/172025/3/102025/3/32025/2/242025/2/172025/2/102025/2/32025/1/272025/1/202025/1/132025/1/62024/12/…2024/12/…2024/12/…2024/12/92024/12/22024/11/…2024/11/…2024/11/…2024/11/42024/10/…2024/10/…2024/10/…2024/10/72024/9/302024/9/232024/9/162024/9/92024/9/22024/8/262024/8/192024/8/122024/8/52024/7/292024/7/222024/7/152024/7/82024/7/12024/6/242024/6/172024/6/102024/6/32024/5/272024/5/202024/5/132024/5/62024/4/292024/4/222024/4/152024/4/8贵金属中长期行情交易主线——以伦敦金为例避险交易+降息交易降息交易(预期回调)避险+降息交易避险交易+特朗普交易特朗普交易+降息交易(预期回调)+避险交易全球央行持续购金4月初,受中东地缘政治影响,贵金属短暂切换为避险逻辑。4月下旬开始,贵金属市场的主线逻辑重回市场对美联储降息预期的变化,地缘冲突间或对市场产生扰动。5月前半段,随着美国4月CPI和零售数据走弱,市场对9月降息变得乐观,叠加突发的地缘政治事件影响,推动金价再创新高。到了5月下旬,美国PMI远超预期,美联储官员鹰声不断,市场将降息预期推至11月,贵金属陷入调整。6-7月市场交易主线进一步回归降息交易,金价随美国宏观经济数据和市场对于下半年的美联储降息预期而波动。8月初,由于非农数据超预期疲软,并触发“萨姆规则”,市场再度开始交易美国衰退预期,市场宏观风险暂时释放,后情绪逐渐企稳,贵金属因避险属性整体偏强运行。8月下旬,鲍威尔在全球央行年会上发出明确的降息信号,市场开始就降息幅度和速度进行博弈,市场预期随美国宏观数据强弱而变化,黄金维持强势。降息交易11-12月,美国大选尘埃落定,市场避险情绪出清,特朗普交易余温犹在,美元和美债收益率强势走高,贵金属承压回调。但回调期间一度受到俄乌冲突升级的干扰而反弹。25年1月至4月3日,对贸易战的担忧成为市场交易主线。•4月2日美国对等关税落地后,大国博弈加剧,市场开始交易经济衰退预期。•4月22日,特朗普态度软化。•5月7日,我国外交部确认和美方会谈。•5月22日,中美将发布会谈联合声明。•6月9日,中美达成执行框架共识。关税交易:避险+滞涨预期9月中旬,美联储以非常规的首降50bps的幅度开启降息,市场情绪得到提振,且市场的交易情绪一度相对激进,不断增加对11月降息50bps的押注,支撑贵金属走强,黄金迭创历史新高。10月,避险情绪高企。地缘政治方面,除了中东地区前景未明,朝鲜半岛的冲突也逐渐升级,美国大选的不确定性增加,避险情绪推动黄金重回高位。 2GALAXY FUTURES资料来源:iFinD2024年,以美国为首的欧美央行的降息行动是市场预期交易的主要线索;同时,地缘冲突频发,包括中东、俄乌、朝鲜半岛在内的地区的局势时有升级,引发市场交易逻辑由降息向避险切换;另外,美国总统大选在尘埃落定前后都对市场产生着巨大影响,大选前夕,市场不确定性和避险情绪高涨,大选结束后,“特朗普交易”成为新的交易主题。今年的交易主线围绕贸易战、地缘政治、美联储货币政策展开,央行购金预计仍会持续发力。中长期:延续去年的多头思路,逢回调入场或加仓。  黄金分析框架总览避险 白银分析框架总览 基本面因素宏观面因素 当前市场交易主线:关税担忧4月对等关税落地以来的贸易战进展•4月2日特朗普政府宣布对等关税。•4月9日特朗普政府对大部分经济体暂停实施对等关税,期限为90天。但对中国的进口税提高到了125%(如果算上更早的20%则累计达到145%)•4月14/15日美欧、美日间的谈判暂时遭遇挫折。•4月22日特朗普对鲍威尔和中国的态度出现软化信号。•5月7日我国外交部确认将在瑞士和美方举行会谈。•5月8日英美率先达成贸易协议。•5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布:中美各取消91%的关税,暂停实施24%的关税。•5月30日特朗普称希望美国汽车100%在美国制造;6月4日起把进口钢铁关税提高至50%(已生效)。•6月5日/9日中国国家主席习近平6月5日晚应约同美国总统特朗普通电话。当地时间6月9日下午,中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行。 3.003.203.403.603.804.004.204.402025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072024/10/302024/11/282024/1/122025/2/26贸易战对经济的潜在影响令市场的降息预期不断波动当前市场降息预期(2025/06/26)市场降息预期变化左图显示,市场对今年降息的押注时点在9月,当前押注美联储将在今年降息2次。右图展示了24年4Q以来市场对于降息押注的变化,可以2月中旬以来美国部分宏观数据意外疲软,叠加市场担心贸易战可能拖累经济表现,因此降息预期有所提升。11月,特朗普当选后市场认为其政策将以”美国优先”,对美国经济的信心提升,降息预期回调。 美联储6月会议仍维持观望态度美联储经济预期 美联储6月点阵图 会议要点:利率前景:当前利率适度、或者中度收紧,不算高。不确定性异常高可以等待更多信息再调整。当美联储有信心通胀正在下降时会降息。当前的就业情况、合理的经济增长和逐步回落的通胀促使美联储继续等待。没有官员对点阵图利率路径的预测抱有很大信心。通胀前景:通胀水平一直略高于目标。不能假设关税引发的通胀冲击仅仅是一次性的。预计未来几个月将出现关税驱动的通胀上升。预计5月份总体PCE上涨2.3%,核心指数上涨2.6%。经济前景:经济处于稳健状态。经济似乎正以1.5%至2%的速度增长不确定性在4月份达到峰值,目前已减弱。就业前景:失业率一直保持在较窄的范围内,且处于较低水平。劳动力市场状况依然稳健。多个指标显示经济接近最大就业水平。对于未来的经济预测,美联储下调了2025、2026年GDP增速,上调了2025年-2027年失业率和通胀率。 8GALAXY FUTURES资料来源:美联储观察银河期货 美国经济——GDP减速、消费预期变差美国GDP年化季环比美国GDP分项贡献(28.1)35.24.45.66.43.57.4(1.0)0.32.73.42.82.44.43.21.63.03.12.4(0.3)-40-30-20-1001020304005000100001500020000250002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02美国实际GDP年化季环比美国GDP支出法折年数(十亿美元)美国GDP不变价环比折年率右-0.260.371.101.290.05-0.330.08-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00%美国GDP分项贡献-0.9-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00美国零售消费总额环比美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比美国零售月率变化30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.002018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04美国:密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学:通胀预期变化美国消费者信心与通胀预期变化 GALAXY FUTURES资料来源:iFinDBEA银河期货2024年全年GDP达到2.8%,好于预期。•占其经济体量三分之二的消费部门持续拉动美国GDP增长,其中服务业稳定地对美国经济的增长做出最为显著的正的贡献;同时,投资部门也紧随其后地支撑美国经济。2025 1Q受到关税因素的扰动,经济出现减速,录得-0.3%,不及预期-0.2%。•主要反映了进口增加和政府支出减少(国防支出下降8%)。最新的数据显示美国居民对于未来的经济展望变得悲观:•美国4月零售销售月率0.1%,预期0%,前值由1.40%修正为1.50%。•美国5月一年期通胀率预期6.6%,预期7.1%,前值6.5%。美国5月密歇根大学消费者信心指数52.2,预期51,前值50.8。 9 10GALAXY FUTURES资料来源:iFinD银河期货5月MarkitPMI和ISM PMI指向发生分歧,前者整体好于预期,后者则已陷入萎美国5月Markit制造业PMI终值52,预期52.2,4月前值为50.2。美国5月Markit服务业PMI终值53.7,预期52.3,初值52.3。美国5月ISM制造业PMI指数为48.5,为去年11月份以来的最低水平,不及预期的49.2,与前值48.7大致相当。新订单指数47.6,前值47.2。订单量连续第四个月萎缩,凸显关税上调对需求的影响。价格指数69.4,前值69.8,仅略有降低,仍位于高位,表明材料成本上涨仍然是生产商面临的一个问题。美国5月ISM服务业PMI指数49.9,大幅不及预期的52,4月前值为51.6。新订单指标大跌5.9点,至46.4,为2024年6月以来最大降幅。价格指数跳升至68.7,为2022年11月以来最高。 49.9048.5035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00ISM服务业PMIISM制造业PMI荣枯线美国经济——动荡背景下两大PMI指标发生分歧ISM制造业和服务业PMIISM制造业PMI分项Markit制造业和服务业PMI52.0053.7040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00Markit制造业PMI(终值)Markit服务业PMI(终值)Markit制造业PMI(初值)Markit服务业PMI(初值)荣枯线ISM服务业PMI分项40.0045.0050.0055.0060.0065.00就业物价进口库存积压订单供应商交付时间新出口订单2025-052025-042025-032025-0240.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00新订单产出进口工厂库存订单库存客户库存新出口订单2025-052025-042025-032025-02 缩区间。 11GALAXY FUTURES资料来源:iFinD银河期货美国5月季调后非农就业人口录得13.9万人,创2月以来新低,高于市场预期的13万水平。3月和4月的就业人数经过下修比之前的报告减少了9.5万人。5月份失业率维持在4.2%。5月平均每小时工资年率录得3.9%,高于前值的3.8%和预期值3.7%。这组数据指向美国失业率暂时保持稳定,劳动市场继续降温,但并未大幅放缓,市场对未来降息的预期继续回调。 资料来源:iFinDBloomberg银河期货美国5月未季调CPI年率2.4%,预期2.50%,前值2.30%。美国5月未季调核心CPI年率2.8%,预期2.90%,前值2.80%。美国5月季调后CPI月率0.1%,预期0.20%,前值0.20%。美国5月季调后核心