- 交易主线： 以伦敦金为例，2024年贵金属市场交易主线经历了避险交易、降息交易、特朗普交易、降息交易+避险交易、降息交易+特朗普交易等阶段。2025年交易主线预计将围绕贸易战、地缘政治、美联储货币政策展开。
- 市场情绪： 2024年4月受中东地缘政治影响，贵金属短暂切换为避险逻辑；5月美国PMI数据走弱，市场对9月降息变得乐观，推动金价再创新高；5月下旬美国PMI远超预期，美联储官员鹰声不断，市场将降息预期推至11月，贵金属陷入调整；6-7月市场交易主线进一步回归降息交易；8月初市场交易美国衰退预期，贵金属因避险属性整体偏强运行；8月下旬鲍威尔发出明确的降息信号，市场开始就降息幅度和速度进行博弈；11-12月市场避险情绪出清，特朗普交易余温犹在，美元和美债收益率强势走高，贵金属承压回调。
- 市场焦点： 关税担忧。2024年4月对等关税落地后，大国博弈加剧，市场开始交易经济衰退预期。5月关税摩擦阶段性缓和，美联储保持观望态度，市场降息预期变得谨慎。
- 美联储政策： 2024年11月，美联储以非常规的首降50bps的幅度开启降息，市场情绪得到提振，且市场的交易情绪一度相对激进，不断增加对11月降息50bps的押注，支撑贵金属走强，黄金迭创历史新高。2025年6月，美联储6月会议仍维持观望态度，继续等待更多信息再调整利率。
- 美国经济： 2024年美国GDP年化季环比达到2.8%，好于预期。占其经济体量三分之二的消费部门持续拉动美国GDP增长。2025年1月，美国居民对于未来的经济展望变得悲观，美国陷入“滞胀”的可能性正在增加。
- 美国通胀： 2024年5月，美国CPI同比2.4%，核心CPI同比2.8%，整体温和下降、进一步接近美联储的目标。
- 美国就业： 2024年5月，美国当周初请失业金人数247,000，失业率维持在4.2%。5月平均每小时工资年率录得3.9%，高于前值的3.8%和预期值3.7%。
- 央行购金： 2022年起，全球央行掀起购金潮，2022年达到创纪录的1082吨，2023年为1037吨，2024年为1045吨。中国央行：优化外汇储备结构/对冲地缘和经济不确定性/人民币国际化。
- 黄金供需： 2024年黄金总供应量同比小幅增长1% 至4,974吨。需求方面，2024年黄金需求总量为4554吨，同比增长1%。投资总需求增长25%至1,180吨，创四年来新高。科技用金同比上涨21 吨（+7%）。金饰消费量创下自WGC有数据统计以来的新低，仅为1,877吨，同比-9%。
- 白银供需： 2024年全球白银供给量为31573吨，同比+2%。2024年白银全球需求36208吨，较上年-3%。白银需求主要包括工业用银21166吨（光伏用银6146吨）、银首饰6491吨、银器1686吨和投资5938吨。供需缺口4634吨。
- 研究结论： 中短期内，特朗普政府的“真实目标”暂不清晰，预计主要经济体之间关税的博弈很难一帆风顺，市场大概率仍将随着贸易谈判进展的变化而波动。尽管当前美国经济尚具韧性，但美国陷入“滞涨”的可能性正在增加，而美联储方面面临着两难抉择，关税的调整节奏和通胀黏性的实际演变将主导后续的货币政策路径。市场预期和现实间的差距将成为贵金属价格波动的放大器，而黄金作为对冲滞涨风险的优质资产、且贵金属当前牛市的趋势并未被打破，可仍以低多思路为主。从中长期看，逆全球化趋势难以转向，无论是局部地缘冲突还是大国间的直接摩擦都可能持续。美元武器化和美国的债务问题令美元信用受到负向冲击，新兴市场寻找更安全的资产来替代美元储备是大势所趋。这种趋势无法阻止黄金的短期回调，但在一定程度上可为黄金提供较好的托底作用。在资产组合中纳入黄金，仍是对冲极端风险和降低资产相关性的有效方式。单边策略上采取顺势交易，当前延续低多思路。白银由于不具有避险和货币属性，且工业需求的支撑有限，在本轮贵金属牛市中表现相对疲软，主要以区间震荡（偏强）思路为主，如果后面市场流动性转向充裕，可能会迎来新的爆发。
