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中材科技:前瞻布局石英布,有望成为特种玻纤“大满贯”

2025-06-25未知机构欧***
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中材科技:前瞻布局石英布,有望成为特种玻纤“大满贯”

全文摘要 1、石英纤维布市场与技术分析 ·市场关注度提升背景:近期市场对石英纤维布关注度显著提高。6月市场反馈显示,上周至本周,市场对特种玻纤尤其是石英纤维布的预期明显提升。从前天晚上到昨天,询问石英纤维布及菲利华的投资者数量明显增多。这与下游应用场景的时间节点推进及产业链信息传导有关。低介电一代(LDT一代)对应马7材料,应用于GB200,已于2024年四季度开始大规模应用;低介电二代(DJ二代)对应马8材料,应用于计划2025年下半年三季度尾巴发售的GP300;石英纤维布(Q布)对应马9材料,用于AI服务器NVH需求的Rubicon,预期2026年年中发布。下游核心客户包括台光、联茂、斗山及国内的生益,近期从英伟达和台光等口径均有相关消息传来,高频高速通信材料中石英纤维布被视为相对确定的方案。 ·技术特性对比:石英纤维布与低介电一代、二代在技术特性上差异显著。材料成分方面,传统玻纤含硼、钙、镁等碱性杂质,低介电一代和二代需降低此类杂质,而石英纤维布99.9%成分为二氧化硅,这是其核心特征。介电性能方面,主要关注介电常数(DK)和介电损耗(DF)。低介电一代在10MHz以下DK值为4.7,DF值为2.9‰;低介电二代DK值为4.04.4,DF值为1.7‰2.3‰;石英纤维布DK值降至3.74,DF值降至0.2‰,相比一代和二代呈现突破式提升。业内部分观点将石英纤维布视为低介电的三代产品,其介电性能较前两代有明显优势。 2、石英纤维布供应与起量预期 ·当前供应格局:全球石英布供应方面,仅日本日东纺(Tomo)实现规模化供应,其他企业未达批量出货的成熟阶段。国内菲利华、红河、中泰科技走在前列,其石英布在下游台光等企业处处于打样阶段,部分品种已过审,部分仍在认证中。 ·起量时间节点:石英布起量与下游产品发售相关。Rubicon预计2026年年中发售,倒推备货预期在2025年底。当前供应链已做准备,起量时间或在2026年二季度,起量速度可能 类似2025年二季度二代产品。3、石英纤维布价格与利润弹性 ·价格水平对比:低介电常数产品存在不同代际价格梯度,一代约30元/米,二代约100 元/米,是一代的3倍。石英布价格为二代两倍以上,达200300元/米。其布种也按厚度区分,与一代、二代类似。 ·利润弹性测算:以20万米/月的石英布产线为例,单价300元时单月收入6000万元。当 前行业良率低,一代头部企业良率稳定在80%以上,石英布良率按6070%、净利润率按4050% 测算,单月利润约2000万元,年化利润2.5亿元以上。而一代产品20万米/月产线年化利 润约500万元,二代低膨胀产品约1亿元,石英布利润弹性更高。4、低介电与低膨胀材料进展 ·低介电一代进展:低介电一代材料,一季度单月出货约120万米,二季度环比增长30%-50%,单月出货预计达180万米。2025年以来价格稳定,利润率较好,毛利率随良品率提升有望进一步增长。 ·低介电二代进展:低介电二代材料当前单月出货为中个位数万米,下游需求是产能数倍,如台光等企业有多少要多少。技术上,窑炉温度15001550℃(一代1450℃),拉丝易断。目前类似2024年三季度到四季度的一代,预计一两个季度内大规模贡献利润,市场对GDP300发售及二代渗透率提升预期较好。 ·低膨胀材料进展:低膨胀材料应用于芯片领域,与低介电材料需求多来自AI领域不同。除日东纺外,其他企业未稳定出货,泰博、红河化学进展较快。当前单月出货小几万米,低于二代低介电材料。公司已投产窑炉,至2025年三季度末产能将提至20万米/月,年化利 润约1.3亿,2025年四季度至2026年将大规模释放利润。 5、主业(玻纤与风电叶片)情况 ·玻纤业务分析:玻纤行业中,除头部两三家企业(如巨石、泰玻)外,其他企业因风电业务量少,2025年四至六月处于垒库状态。从企业核心关注点看,巨石核心在于粗纱价格预期,包括市场对时间节点价格及未来吨均价的预期;而中材科技业务多元,历史上(除2017年三四季度外)其股价与玻纤价格走势关联少,市场更关注其玻纤业务实际利润贡献。泰玻产品结构中,剔除lowPC等品类后,封面占比近30%,热速占比超30%,电子及传统E玻璃 (Q28)占比10%,三者合计70%;传统粗纱占比仅5%-10%。因传统粗纱占比低,即便其价格三季度波动,对泰玻利润影响小,预计仅小几千万级别(公司整体利润体量约10亿级)。 ·风电叶片展望:风电叶片市场近期预期转好。长期看,20262030年整体装机量规模预计 500600吉瓦,单年装机量约100120吉瓦,周期属性较历史(受政策等因素影响明显)减弱。2025年一二季度利润月度修复显著;2026年,市场担忧的叶片价格下行及装机量边际下降风险低,预计单年装机量下降2030%可能性小。利润及市值方面,2025年特种玻纤利润近3亿,2026年预计达7亿;主业利润体量预计可支撑,甚至有望增长。按当前市场预 期,主业16亿利润对应15倍估值(约240亿),特种模型7亿利润对应20倍估值(约140 亿),整体市值空间预计约400亿。