行业比较周报：券商异动后，军工、科技补涨的胜率、赔率

核心结论： 1）历史复盘看，券商异动+上证突破后，15交易日内科技风格胜率较高（胜率100%），平均收益约9%，盈亏比较券商更划算，券商胜率较低，且收益主要由14年11月的长尾样本贡献。 2）目前交易券商还是交易科技补涨，本质是判断这次大金融行情和2014年11月有无可比性。位置上看，23年以来大金融和科技板块的相对收益和12-14年有本质区别，大金融这次高得多；所以需要判断大金融板块的新叙事够不够支撑（例如国家队资金、险资资金入市、稳定币概念对金融科技的提振等）。 3）同为弹性板块的军工也有不错的补涨胜率。 首先，我们定义券商异动+上证突破。券商异动、上证突破有三大特征：1）券商指数日涨幅>5%；2）券商板块内部涨停个股超过10%；3）上证指数创过去一个季度新高；2010以来，符合该条件的交易日我们设为T，考察后续科技/券商的走势情况。 复盘类似行情下，科技类板块的补涨，有3个注意点： 1）科技板块的补涨交易短期盈亏比较高，15个交易日后的胜率为100%，平均收益约9%（以TMT指数为例）。 2）比较显眼的一次科技补涨失败是2014/11/24，需要重点分析。当时TMT科技风格已经强势两年多，上证代表的蓝筹大金融风格估值较低（平安的最低PE就是在那个时候创下的，而不是08年股价低点）。所以14年那次可以理解为大金融风格在14年底风格已极致的背景下，借当时超预期降息，发动了一轮季度级别补涨。 3）值得注意的是，同为弹性板块的军工在历史类似情形下，后续也有不错的补涨胜率。 如追买券商，短期胜率低于科技和军工（券商15个交易日后胜率63%）。且虽然平均走势期望为正（15交易日后+9.8%），但是方差较大，主要由14年11月的长尾样本贡献。 我们认为，“券商搭台、科技唱戏”的原理或为：券商板块的禀赋决定了其见顶的图形大多是向下的旗形（右腿更缓的A字形）而非转为低斜率的上涨通道。 原因或在于，券商板块的最重要的定价因子是未来一段时间股市成交额的变化（是成交额的一阶导数，光维持成交额“较高”不足以推动上涨），科技/TMT风格是A股换手率最高，是A股各类板块中成交额“消耗较大”的品种，是决定A股量能的关键。 一般来说，大多数板块一般突破完了后会有动量，变成宽通道上涨，例如下图中23Q4的科技板块；但对于券商板块来说，科技板块这种形态对应上涨速率下降，对应成交额的一阶导数难大幅提升，券商自然要走向下的回调段。 风险提示：1）过去历史经验有局限性；2）地缘风险超预期；3）政策出台和落地具备不确定性。 1.券商异动后，继续交易券商还是交易科技补涨？ 1.1.券商异动指数突破后，科技补涨的胜率&赔率如何 我们先讨论历史类似行情下，后续买券商（高风偏）和科技（中等风偏）的盈亏比如何 。 首先定义券商异动+上证突破，券商带队、上证突破有三大特征： 1）券商指数日涨幅>5%； 2）券商板块内部涨停个股超过10%； 3）上证指数创过去一个季度新高； 2010以来，符合该条件的交易日有8次，我们设为T，考察后续科技/券商的走势情况。 图1：以万得TMT指数统计“券商异动+上证突破后，科技补涨交易”后续走势与胜率 图2：以创业板指指数统计“券商异动+上证突破后，科技补涨交易”后续走势与胜率 图3：以万得科技大类指数统计“券商异动+上证突破后，科技补涨交易”后续走势与胜率 复盘类似行情下，科技类板块的补涨，有3个注意点： 1）科技板块的补涨交易短期盈亏比较高，15个交易日后的胜率为100%，平均收益约9%（以TMT指数为例）。 2）比较显眼的一次科技补涨失败是2014/11/24，需要重点分析。当时TMT科技风格已经强势两年多，上证代表的蓝筹大金融风格估值较低（平安的最低PE就是在那个时候创下的，而不是08年股价低点）。所以14年那次可以理解为大金融风格在14年底风格已极致的背景下，借当时超预期降息，发动了一轮季度级别补涨。 图4：13年-14年Q3，TMT风格持续累积超额，拥挤度高位震荡 3）下图显示，同为弹性板块的军工在历史类似情形下，后续也有不错的补涨胜率。 图5：军工在统计“券商异动+上证突破后，科技补涨交易”后续走势与胜率 1.2.直接买券商如何？ 如下图所示，如追买券商，短期胜率低于科技（15个交易日后胜率63%），且虽然平均走势期望为正（15交易日后+9.8%），但是方差较大，主要由14年11月的长尾样本贡献。 图6：券商异动+上证突破后，券商板块后续走势与胜率 下图是把14/11/24样本拿掉后的券商走势，15交易日胜率57%，平均收益4.1%，盈亏比不如TMT和军工。 图7：券商异动+上证突破后，券商板块后续走势与胜率（去除14年11月极值样本） 小结： 1）历史复盘看，券商异动+上证突破后，15交易日内科技风格胜率较高（100%），平均收益约9%，盈亏比较券商更划算，券商胜率较低，且收益主要由14年11月的长尾样本贡献。 2）目前交易券商还是科技风格的补涨，本质是判断这次大金融行情和2014年11月有无可比性。位置上看，23年以来大金融和科技板块的相对收益和12-14年有本质区别，大金融这次高得多；所以需要判断大金融板块的新叙事够不够支撑（例如国家队资金、险资资金入市、稳定币概念对金融科技的提振等）。 3）同为弹性板块的军工也有不错的补涨胜率。 2.风险提示 1）过去历史经验有局限性；2）地缘风险超预期；3）政策出台和落地具备不确定性。