消费旺季来临，铜市拉开上涨大幕

交流内容宏观面：周期底部接近成熟基本面：铜市提前进入供应短缺即将来临的消费旺季将凸显供应问题 铜的周期就是全球经济周期周期时间：8年8年7年 GALAXY FUTURES正常经济周期：经济进入强劲增长是铜价大涨的前提非常规周期：重大危机下的QE政策当前：(美联储主席鲍威尔)铜价进入上行周期的条件 2022年Q2的宏观背景是未来基准 1、美国经济 7GALAXY FUTURES美联储从2022年3月份开始加息，7月26日已经达到5.25%-5.5%，提高了525个基点。加息11次，2次0.5，4次0.75，2次0.5，3次0.2511月3日美联储维持利率不变，但表示会考虑是否还需要加息，未考虑降息。12月1日货币政策正在如预期那样推动经济放缓，指标隔夜利率“已深入限制性区域”。12月13日利率或已接近峰值，不排除再加息，已开始讨论降息，核心通胀取得进展。不确定降息的原因。会后预测2024年会降息3次。（市场预测会于明年3月份降息）1月31日鲍威尔明确表态不认为美联储可能会在3月份降息计划3月份开始深入讨论资产负债表问题3月6日、7日鲍威尔在众、参议院的金融服务委员会作证时表示，美联储距离确信通胀率正朝着2%目标下降"不远了”，这将使降息成为可能。3月20日重申本轮周期利率已经触顶，确认了在今年启动降息是合适的，降息次数3次。上调GDP预期。3月。 GALAXY FUTURES 8 GALAXY FUTURES 2、中国经济以进促稳，增长要求增加2024年GDP5%的目标远高于2023年的5.2% 2024年3月5日两会总理工作报告GDP5%的目标经济增长目标定为5%左右，这是综合考虑了各方面因素，包括国内国际形势，包括需要与可能，可以说是立足当前、着眼长远而制定的。具体来说，从当前需要看，我们要扩大就业、增加居民收入、防范化解风险，都需要一定的经济增速。今年的就业压力是比较大的，城镇新增就业要达到1200万人以上。根据就业跟经济增长的对应关系，或者根据经济增长对就业的拉动效应，大体测算一下，要实现就业目标，经济大体上也需要保持5%左右的增速。当然还要考虑到其他方面的需要。 GALAXY FUTURES超长期特别国债:先是1万亿元据政府工作报告显示，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始，拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。此超长期特别国债不在赤字之内。2023年中国已经发行1万亿特别国债。2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过决议，明确中央财政在2023年四季度增发2023年国债1万亿元，作为特别国债管理。国家发展改革委2月7日消息显示，2023年1万亿元增发国债项目已于近日全部下达完毕。 赤字：3%的目标2023年年初安排预算的时候，赤字率是按照3%安排的，四季度增发了1万亿元国债，这个国债是计入赤字的，所以赤字率算下来就提高到3.8%左右。2024年的赤字率按3%安排，实际和去年年初预算水平是一样的。虽然和去年增发1万亿国债之后比较降了一些，但是整体来讲这个水平是适度的。即使这个赤字率同样是3%，但由于GDP这个分母大了，赤字规模今年达到4.06万亿元，比去年年初预算增加1800亿元。除此之外，地方政府专项债也增加了1000亿元，达到3.9万亿元。再加上今年财政收入会保持恢复增长势头等，算下来财政支出的盘子还是不小的。今年安排的一般公共预算支出扩大到28.5万亿元，比去年增加1.1万亿元。 13 2024年政府经济目标和2023年比较 2023年中国刺激政策中国央行6月13日下调7天逆回购利率10个基点，各期限常备借贷便利(SLF)利率均下调10个基点，6月15日MLF利率下调10个基点，8月15日央行下调MLF利率15基点，下调逆回购利率10基点，8月21日1年期LPR下调10个基点，9月14日下调存款准备金率0.25个百分点7月24日中共中央政治局会议：把稳就业提高到战略高度通盘考虑。要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。8月31日，商品住房首套最低首付款比例统一为不低于20%，二套最低首付款比例统一为不低于30%；此外，存量首套房贷调降贷款利率。个人住房贷“认房不认贷”8月27日，证监会推出政策“组合拳”活跃资本市场，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收；规范相关方减持行为；阶段性收紧IPO节奏；将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。10月24日中国中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，财政赤字也相应增加。2023年全国财政赤字由38800亿元提高至48800亿元，中央财政未字由31600亿元增加到41600亿元，预计财政赤字由3%提高到3.8%左右。央行表态化债SPV：11月8日金融街论坛年会上，央行行长潘功胜关于“必要时人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持”的提法被分析为央行化债SPV的正式官宣。10月底中央金融工作会议提出要建立防范化解地方债务风险长效机制，中央政治局会议指出要“制定实施一揽子化债方案”， 15GALAXY FUTURES 2024年中国政策货币市场1月24日中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率和支农支小再贷款、再贴现利率50个基点。2月20日贷款市场报价利率5年期以上LPR为3.95%，下调25个基点。3月5日政府经济目标：GDP5%，赤字3%，地方政府转向债增加1000亿，超长特别国债1万亿。股市：1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵介绍，国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。2月6日中央汇金半年内第四次出手护盘将继续协调引导公募基金等各类机构投资者更大力度入市证监会暂停新增转融券规模！2月7日中国证监会主要领导调整2月20日，据沪深交易所网站，量化交易报告制度平稳落地。房地产1月25日：商住建部:充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地产政策。3月1日，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，地方债：1月17日：2024年地方债发行“开闸”。河南省政府将在1月17日发行约247亿元地方政府债券，这是2024年首个发行地方债的省份。 16GALAXY FUTURES 17GALAXY FUTURES【国务院：推动大规模汽车家电等以旧换新鼓励适当降低车贷首付比例】日前，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）。《行动方案》以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大精神，贯彻落实中央经济工作会议和中央财经委员会第四次会议部署，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，坚持市场为主、政府引导，鼓励先进、淘汰落后，标准引领、有序提升，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活，畅通资源循环利用链条，大幅提高国民经济循环质量和水平。 交流内容宏观面：周期底部接近成熟基本面：铜市提前进入供应短缺即将来临的消费旺季将凸显供应问题 铜的周期就是全球经济周期周期时间：7年7年 GALAXY FUTURES底部特点：经济低迷，铜矿减产，由于缺少投资，铜矿供应不顶部特点：铜价高位刺激投资，铜矿供应大幅增加。当前：2016年以来的投产期不断推迟，疫情影响铜矿与铜价周期的关系供应低增长遇到新的消费 足。 21 风光对铜消费拉动作用风光装机及耗铜量2020年2021年2022年2023年光伏136.0173.5220.0390.0耗铜50.360.768.2105.3陆上风电86.972.569.097.0耗铜33.025.424.226.2海上风电6.121.18.815.5耗铜5.819.88.113.8总耗铜量89.2105.9100.4145.2增量16.8-5.544.8 （一）风光增速放缓：2023年全球光伏装机需求大幅提升至390GW，同比去年增长77%，中国、欧洲和美国光伏装机量都快速增长，尤其是中国光伏装机量同比增长147%%。根据彭博新能源财经预测，2024年光伏装机量将继续增长25%。（二）光风铜单耗降低：风光用铜单耗也处于下降趋势，由于铜铝价格走势分化，铝代铜的现象越来越明显。2020年光伏耗铜量为3700吨/GW, CRU等机构预计今年光伏铜单耗降低至2800吨/GW，陆上风电耗铜量从4000吨/GW降至2800吨/GW。2023年全球风光铜消费量为145.2万吨，比去年增长44.8万吨，拉动铜消费增长1.82个点。2024年由于风光装机增速下降以及铝代铜趋势延续，预计风光对铜需求增加24.3万吨，对铜消费增速贡献率下降到0.95个点。 22GALAXY FUTURES 新能源汽车销售量(一)新能源车增幅放缓：根据彭博新能源财经预测，2024年全球新能源汽车销售量为1750万辆，其中中国为1150万辆，增速开始回落，原因是中国新能源车的单月渗透率已经达到34.5%，难以维持过去三年的高增速，而欧洲补贴退坡以后，销售增速也将开始下滑。（二）新能源汽车耗铜量：新能源汽车用铜单耗在下降，原因是新能源汽车厂商在电池中使用更薄的铜箔、转向需要更少布线的更高电压系统，以及小型电动汽车的推出。2020年纯电汽车耗铜80千克/辆，高盛预计2022年为73千克/辆，2030年可能会降至65公斤。2023年全球新能源汽车用铜量102万吨，占全球铜消费比重4%，今年铜消费增量为27万吨，对铜的消费增幅贡献达到1.08%。考虑到未来新能源汽车增速回落以及用铜单耗下降，预计到2024年新能源汽车对铜消费增幅的贡献量会将降至0.83%。中国新能源汽车销量增速乘用车其中：纯电动乘用车其他新能源乘用车商用车耗铜量海外新能源汽车销量增速耗铜量全球新能源汽车销量增速总耗铜量增量 GALAXY FUTURES 理论上铜矿产能投放期会影响到2024年 废铜供应难当重任万吨万吨国内废铜供应金属量废铜产粗铜量133111.040204060801001201401602021年2022年0.050.0100.0150.0200.0250.020212022 27GALAXY FUTURES根据SMM数据，2023年国内+海外废铜共378万吨，同比增加41万吨/10.84%，基本上都流入了冶炼领域。SMM预计今年废铜供应增长14万吨。 2024年起粗炼产能开始释放，精铜产量取决于原料万吨2023-2026年新增冶炼厂产能新增矿山产能2023年冶炼厂产能集中释放，2023-2025年共有492万吨产能，但是这段时间矿端产能进增加217万吨，实际产量仅增加135万吨。因此铜矿存在巨大缺口-40-30-20-10010203040卡莫阿一期巨龙一期TimokMina JustaMutandaQuellaveco卡莫阿二期PilaresKalongwe（湿法）DikulushiQuebrada Blanca2Los PelambresOyu TolgoiSaloboiii2021年2022年60.7-30-20-10010203040506070大冶有色江西国兴白银有色中条山有色南国二期BORKalongweKFMLonxshiKPM西南铜业老线西南铜业搬迁GresikManyarAmmanAdani Phase 1Udokan恒邦股份赤峰金通铜业有限公司金川集团（本部）金川集团（防城港）卡莫阿Kansanshi II安徽正和营口建发一期铜陵有色2023年2024年2025年2026年169146.5176.5140 预计2024年全球精铜需求预期为3.38%，低于2023年的3.75%占比2022年增速交通1