沥青&燃料油策略周报

汇报人：陈通 一德期货【沥青】周报 期货从业资格号:F3012946 交易咨询从业证书号:Z0013383审核人:赵洪虎 2025/6/21 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]38号 01 本周观点 目录 CONTENTS 供应分析 02 03 04 需求分析库存分析 05 利润分析 06 价差分析 01. 本周观点 本周观点 2025/6/21 沥青指标 供应国产 进口 需求真实需求 投机需求 炼厂库存 库存 社会库存 沥青利润 利润焦化利润 基差 价差焦化料-沥青 总结 状态研判 上周BC沥青开工率-1.8%，本周开工率预计提升。6月预计供应同比+24%。利空 2025年6月中国沥青进口量预计25万吨。中性 上周BC隐含需求四周移动平均同比+12.5%；LZ隐含需求四周移动平均同比+21%。利多 贸易商库存备货气氛一般，投机需求一般。中性 上周炼厂库存-1.49%，本周预计开工提升，全国总需求环比提升，预计库存持稳；利多 上周沥青社会库存-0.46%，本周预计持稳。中性 上周沥青炼厂理论税后利润-459吨，环比-345；利多 延迟焦化理论税后利润253元/吨，环比+108。中性 截至收盘，09合约山东基差-64。中性 山东焦化料-沥青价差967元/吨。利多 估值：按Brent油价75美元/桶计算，折算沥青成本4400附近，09合约估值低位。 驱动：百川炼厂库存、社库基本减少，短期供需驱动偏多。中期来看，6月供应同比增加24%，需求数据近期比较亮眼，6月供需预计中 性，矛盾不突出，注意原油价格大幅波动。 02. 供应分析 01/04 01/18 02/01 02/15 03/01 03/15 03/29 04/12 04/26 05/10 05/24 06/07 06/21 07/05 07/19 08/02 08/16 08/30 09/13 09/27 10/11 10/25 11/08 11/22 12/06 12/20 01/03 01/01 01/16 01/31 02/15 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 05/16 05/31 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 国产方面 上周BC沥青开工率-1.8%，本周开工率预计提升。  沥青装置开工率-BC 沥青装置开工率-LZ 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2020 2021 2022 2023 2024 2025 70% 70% 60% 60% 50% 50% 40% 40% 30% 30% 20% 20% 资料来源：Wind 国产方面 山东沥青开工率 华东沥青开工率 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2020 2021 2022 2023 2024 2025 8080 60 60 40 40 20 20 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 华北沥青开工率 东北沥青开工率 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2020 2022 2023 2024 2025 10080 80 60 60 40 40 20 20 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 国产方面 地方炼厂沥青产量中石化沥青产量 200 202020212022202320242025 202020212022202320242025 120 100 80 60 40 20 0 150 100 50 0 010203040506070809101112 中石油沥青产量 010203040506070809101112 中海油沥青产量 202020212022202320242025 8025 202020212022202320242025 60 20 40 15 20 0 010203040506070809101112 10 010203040506070809101112 资料来源：Wind 表观消费量 2025年6月份国内沥青划排产量预计260万吨。 2025Q2表观消费量预计累计同比增加1.9%。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2024 产量 228.17 184.57 237.81 228.46 228.81 202.21 205.68 206.05 200.25 233.19 250.23 232.62 进口量 27.67 27.02 29.53 36.51 45.9 28.34 32.66 30.13 20.49 20.46 26.32 21.34 出口量 2.55 3.37 2.78 2.2 4.17 2.57 4.65 2.41 4.48 4.06 8.32 5.13 表观消费量 253.29 208.22 264.56 262.77 270.54 227.98 233.69 233.77 216.26 249.59 268.23 248.83 环比 -2.0% -17.8% 27.1% -0.7% 3.0% -15.7% 2.5% 0.0% -7.5% 15.4% 7.5% -7.2% 同比 21.7% -8.2% -5.5% -14.6% -2.4% -19.4% -21.8% -36.8% -35.8% -20.1% -9.5% -3.7% 累计同比 21.7% 6.1% 1.6% -3.3% -3.1% -6.0% -8.5% -13.1% -16.1% -16.5% -15.9% -15.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2025 产量 227.64 207.13 222.89 229.11 250.3 260 260 260 240 230 249 230 进口量 19.7 20.9 26.4 25 25 25 25 25 25 21 21 20 出口量 3.4 5.3 6.28 2.2 4.17 2.57 4.65 2.41 4.48 4 4 4 表观消费量 243.94 222.73 243.01 251.91 271.13 282.43 280.35 282.59 260.52 247 266 246 环比 -2.0% -8.7% 9.1% 3.7% 7.6% 4.2% -0.7% 0.8% -7.8% -5.2% 7.7% -7.5% 同比 -3.7% 7.0% -8.1% -4.1% 0.2% 23.9% 20.0% 20.9% 20.5% -1.0% -0.8% -1.1% 累计同比 -3.7% 1.1% -2.3% -2.8% -2.1% 1.9% 4.3% 6.3% 7.7% 6.8% 6.1% 5.4% 03. 需求分析 投资分析 交通固定资产投资:公路建设:累计值 2021 20222023 20242025 300000000 250000000 200000000 150000000 100000000 50000000 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 地方政府新增专项债券：累计值 2021 2022 2023 2024 2025 50000 40000 30000 20000 10000 0 交通固定资产投资:公路建设:累计值同比 2021 2022 2023 2024 2025 80 60 40 20 0 (203/01 0) (40) 04/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 地方政府新增专项债券：累计值同比 2021 2022 2023 2024 2025 300 200 100 0 05/01 (100) 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 实际需求 未来十天全国大部天气适宜，预计道路需求环比增加； 隐含需求 隐含需求=表观需求量-炼厂及社会库存变化； 上周BC隐含需求四周移动平均同比+12.5%；LZ隐含需求四周移动平均同比+21%。 沥青周度隐含需求-BC 120 100 80 60 40 20 0 01/0502/0503/0504/0505/0506/0507/0508/0509/0510/0511/0512/05 -20 -40 202020212022202320242025 沥青周度隐含需求-LZ 100 90 80 70 60 50 40 30 20 01/0202/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/02 20202021202220232024 10/0211/02 2025 12/02 04. 库存分析 炼厂库存 沥青炼厂总库存率-BC 华北山东炼厂库存率-BC 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2020 2021 2022 2023 2024 2025 65% 55% 45% 35% 25% 15% 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 上周炼厂库存-1.49%，本周预计开工提升，全国总需求环比提升，预计库存持稳； 华东炼厂库存率-BC 东北炼厂库存率-BC 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2020 2021 2022 2023 2024 2025 0.60.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/2 11/212/2 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 资料来源：Wind 社会库存 上周沥青社会库存-0.26%，本周预计持稳。 沥青社会库存率-BC 2020 2021 2022 2023 2024 2025 80% 60% 40% 20% 0% 沥青社会库存率-LZ 2020 2021 2022 2023 2024 2025 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 总库存及预测 按照最新的沥青表观需求量和隐含需求量（四周移动平均）对总库存进行预测； 沥青总库存及预测-BC 2020 2021 2022 2023 2024 2025 800 600 400 200 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 沥青总库存及预测-LZ 2020 2021 2022 2023 2024 2025 500 400 300 200 100 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 05. 利润分析 利润分析 上周沥青炼厂理论税后利润-459吨，环比-345； 延迟焦化理论税后利润253元/吨，环比+108； 沥青炼厂利润季节性 盘面沥青—马瑞裂解价差季节性 2020 2021