拟收购众源，“汽车电子装备+汽车零配件”协同发展空间广阔

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟收购众源，“汽车电子装备+汽车零配件”协同发展空间广阔 ■收购汽车配件优质标的，与主业协同发展。公司发布公告，董事会一致通过重组议案，拟以现金支付方式，对价2.1亿元收购上海众源100%股权。上海众源是发动机精密零部件生产商，其主要产品包括高压油轨、高压油管、冷却水管三大类，在国内市场处于领先地位。收购价对应2016年业绩仅8.75倍，收购价格合理。上海众源承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于1,800万元、2,200万元和 2,500 万元，分别占公司2016年归母净利润50.28%、61.45%、69.83%，并表后公司业绩将显著增厚。 ■“汽车电子+汽车零配件”格局初显，优质客户共享深度协同。报表显示，作为公司的核心下游，汽车行业近年营收占比均在93%以上。凭借技术和产品质量优势，公司积累了联合电子、延锋江森等优质客户，配合公司优质客户伴随服务的策略，使得客户粘性极强。而作为国内汽车配件领先企业的上海众源，主要为大众奥迪等多家知名车企配套。此次收购后公司“汽车电子+汽车零配件”格局形成，有利于进行客户资源共享、产品配套互通等多层次的深度协同，为公司发展注入新的动力。 ■占领汽车电子设备优质跑道，受益汽车电子化大潮。随着人们对汽车舒适性、娱乐性要求提高，汽车电子化进程呈加速趋势。据前瞻数据库统计，2016年我国汽车电子市场规模达到740.6亿美元。中华机械网资讯预测，到2025年汽车电子设备将占整车成本的40%以上，行业发展空间广阔。公司作为国内领先的汽车电子柔性自动化设备提供商，将率先受益发展大潮。 ■“机器换人”市场前景广阔，募投扩产静待放量。据IFR测算，到2018年全球机器人销量将达到40万台，市场规模约为210亿美元，2018年工业机器人系统集成市场规模将达到640亿美元。我国是世界最大的工业机器人销售市场，销售量占全世界的1/4，工业机器人集成市场巨大。公司IPO募集资金2.55亿元，用于智能装备及工业机器人应用项目。据招股书披露，项目18年底投产后预计每年可以为客户设计开发高端智能装备制造生产线及工业机器人周边系统一百余套。随着机器人业务投产放量，有望成为公司业绩的又一强力增长极，业绩弹性可期。 ■投资建议：不考虑并表，预计公司2017年-2019年的收入分别为2.90亿元、4.35亿元和6.09亿元，净利润分别为6290万元、9630万元和1.34亿元。并表后预计2017年 -2019年净利润分别为8090万元、1.18亿元和1.62亿元，公司并购协同可期，下游行业持续景气，增长空间广阔，机器人集成系统积极扩产，后续有望放量；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为41.55元，相当于2018年45倍的动态市盈率。 ■风险提示：关注行业竞争加剧、下游需求波动风险 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 154.9 192.4 290.0 434.5 609.0 净利润 30.6 35.8 62.9 96.3 133.6 每股收益(元) 0.29 0.34 0.60 0.93 1.28 每股净资产(元) 1.91 2.25 3.28 4.20 5.49 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 110.5 94.6 53.9 35.2 25.3 市净率(倍) 17.1 14.5 9.9 7.7 5.9 净利润率 19.8% 18.6% 21.7% 22.2% 21.9% 净资产收益率 15.4% 15.3% 18.4% 22.0% 23.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 23.5% 17.9% 30.5% 21.1% 21.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年12月07日 克来机电（603960.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 机床设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 41.55元 股价（2017-09-28） 32.55元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 3,385.20 流通市值（百万元） 846.30 总股本（百万股） 104.00 流通股本（百万股） 26.00 12个月价格区间 13.69/54.62元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.78 6.79 -2.95 绝对收益 0.0 4.09 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517110002 liqq@essence.com.cn 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 克来机电：业绩增长符合预期，占领汽车电子设备好跑道受益行业高速发展/王书伟 2017-08-28 克来机电：汽车自动化优质厂商，受益汽车电子高速发展/王书伟 2017-05-01 克来机电：工业机器人强者，抓住机器换人历史机遇/王书伟 2017-03-16 -29%18%65%112%159%206%253%2016-122017-042017-08克来机电 机床设备 上证指数 2 公司快报/克来机电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 154.9 192.4 290.0 434.5 609.0 成长性 减:营业成本 93.3 124.3 173.5 252.3 356.1 营业收入增长率 28.4% 24.2% 50.7% 49.8% 40.1% 营业税费 1.1 2.2 2.6 4.0 6.0 营业利润增长率 17.4% 11.9% 78.1% 56.2% 40.2% 销售费用 3.1 2.9 5.3 7.7 10.4 净利润增长率 8.1% 16.9% 75.6% 53.1% 38.8% 管理费用 19.3 22.7 34.8 52.6 72.9 EBITDA增长率 20.8% 6.3% 111.1% 66.8% 40.5% 财务费用 1.8 0.6 3.3 8.2 9.8 EBIT增长率 21.6% 8.2% 83.6% 60.4% 38.8% 资产减值损失 1.3 0.3 0.5 0.5 0.5 NOPLAT增长率 17.6% 8.0% 85.1% 60.4% 38.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 41.9% 8.5% 132.0% 38.4% 16.4% 投资和汇兑收益 -0.0 -0.0 - - - 净资产增长率 18.3% 18.1% 45.6% 28.2% 30.6% 营业利润 35.1 39.3 69.9 109.2 153.2 加:营业外净收支 1.1 3.2 4.0 4.0 4.0 利润率 利润总额 36.2 42.5 73.9 113.2 157.2 毛利率 39.8% 35.4% 40.2% 41.9% 41.5% 减:所得税 5.6 6.7 11.1 17.0 23.6 营业利润率 22.7% 20.4% 24.1% 25.1% 25.2% 净利润 30.6 35.8 62.9 96.3 133.6 净利润率 19.8% 18.6% 21.7% 22.2% 21.9% EBITDA/营业收入 28.2% 24.1% 33.8% 37.6% 37.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 23.8% 20.7% 25.3% 27.0% 26.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 47.2 57.6 29.0 43.5 60.9 固定资产周转天数 86 63 112 172 185 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 175 160 95 71 66 应收帐款 80.2 52.3 108.8 156.7 147.8 流动资产周转天数 466 454 293 251 246 应收票据 - 24.5 1.6 19.3 18.6 应收帐款周转天数 163 124 100 110 90 预付帐款 7.9 9.6 13.5 22.1 27.2 存货周转天数 157 192 108 87 99 存货 101.0 103.8 69.6 140.6 195.7 总资产周转天数 675 672 628 653 603 其他流动资产 0.0 0.8 0.3 0.4 0.5 投资资本周转天数 372 367 421 468 419 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 ROE 15.4% 15.3% 18.4% 22.0% 23.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.1% 9.4% 10.0% 10.2% 12.2% 固定资产 35.4 32.0 147.6 266.7 360.0 ROIC 23.5% 17.9% 30.5% 21.1% 21.2% 在建工程 9.8 45.7 207.4 244.4 236.7 费用率 无形资产 52.5 51.0 48.9 46.8 44.7 销售费用率 2.0% 1.5% 1.8% 1.8% 1.7% 其他非流动资产 管理费用率 12.5% 11.8% 12.0% 12.1% 12.0% 资产总额 337.9 380.5 631.4 944.4 1,095.8 财务费用率 1.1% 0.3% 1.1% 1.9% 1.6% 短期债务 40.0 20.0 67.3 75.6 85.4 三费/营业收入 15.6% 13.7% 15.0% 15.8% 15.3% 应付帐款 16.8 22.1 29.3 48.8 59.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 41.3% 38.5% 46.0% 53.7% 47.9% 其他流动负债 负债权益比 70.4% 62.5% 85.2% 116.0% 92.0% 长期借款 - 10.0 98.0 189.0 170.3 流动比率 1.70 1.92 1.17 1.22 1.29 其他非流动负债 速动比率 0.97 1.12 0.81 0.77 0.73 负债总额 139.6 146.4 290.5 507.2 524.9 利息保障倍数 21.03 63.67 22.16 14.27 16.59 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 60.0 60.0 104.0 104.0 104.0 DPS(元) - - - - - 留存收益 138.3 174.1 236.9 333.2 466.8 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 198.3 234.1 340.9 437.2 570.8 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2