银行股当前推荐及基本面更新-20250616(1)20250618

上是过去两年多的时间以来的话，银行股的行情以高股息红利作为核心的演绎方向。但是行情演绎到这个位置的时候，大家观察到其实从股息率定价银行股的这个行情这个逻辑下，实际上大家的这个唇股息的吸引力，已经正在逐步的走弱。这个主要是因为股价的持续的上涨，带来对应的股息率的下行。发言人02:42目前从整个板块，我们从日报里面看到的话，整个的这个股息率如果把所谓的注资也好，包括个别银行的可转债转股，以及潜在的这种摊薄的影响都纳入考虑以后，实际上目前整个AH银行股的这个股息率超过4.5%的基本上是，非常少的，或者说有效超过4.5的是比较少的。大部分的人都往4.5甚至4.0的方向去收敛。在当前的这个利率环境下，虽然从中长期角度可能这个利率中枢还会持续的往下走，那么股息回报的这个要求可能会越来越低。但是从中短期角度来说的话，因为今年以来国债收益率也在1.6的位置触底。那么最近最最近有些挑战新的底部的趋势。但是从目前来看的话，就是4%以内的股息率的吸引力，相对来说不是那么的突出。发言人03:32那么对于银行股来说的话，随着股价的持续上涨以后，股息率基本上都在往4.0的方向去压降。而且大家也看到，股息率在银行里面的这个龙头资产板块是国有大行。国有大行的A股，实际上在今年以来基本上是以横盘震荡的状态作为一个演绎的。那么它的股息率在考虑了四家大行的财政注资的摊薄以后，实际上都在往这个4.0的方向基本上是靠拢的。所以我们目前感觉到，其实银行大家在关注个股的选择的时候，会相对更加重视业绩和相对的基本面上的一些变化，或者说稳定性。发言人04:08也同时关注RE，关注增速。特别是五月以来，我们在机构配置行为上做的判断来说的话，可能以这个公募机构为主的投资者，可能在普遍的加仓银行股。对于他们这些投资者来说的话，实际上可能像过去两年相比，没有那么的为股息利润，也没有那么的就把股息率作为一个唯一核心的选股依据。可能会更加看重业绩的表现和这个公司的质地。所以这个是我们从这个市场的交易逻辑和投资逻辑层面的一个小的判断。我们觉得可能会更重视这个白马基本面优质的标的，和过去两年基本上以股息为和唯一选股因素来说的话，会有一个这样的一个风格上的一个变化。这个相对受益的其实就是在整个银行板块里面的基本面和ROE业绩增速上比较强势的城商行。 发言人04:57第二个方面，就是说为什么在当前行业环境下陈昌航是拥有更好的业绩表现和ROE和盈利能力。这个涉及到整个银行业和当前宏观环境下的一个格局的演变。我们平时都能够看到，整个从过去很多年来，包括到今年的一季度，城商行，特别是头部城商行的业绩增速，它都持续是高于整个全行业的，一直是领先，而且总是在与偶尔会有一些超预期。整体上来看的话，核心的原因实际上最主要的是资产扩张速度相对是比较快，或者说资产中的贷款增速相对是比较高。这个背后其实反映了整个银行业格局上的一些变化。就是目前整个的行业运行状态中的城商行，是在持续的切分整个银行业的市场份额。所以落实到财务指标上，大家会看到基本上头部的核心地区的城商行，它在本省本市贷款市占率都是持续每年有上升。发言人05:51现在因为全国刚刚出了五月份的社融信贷数据，大家知道全国目前的整个的信贷增速和总量的增长实际上是比较慢的，而且增速是逐步的下行，下行趋势肯定没有结束。所以目前来看的话，全国的信贷增速可能到年底的时候，基本上也就是落在6.5%到7.0%之间的这样一个较低增速。那么呃国家现在的整个经济导向是大省挑大梁，需要核心的发达地区和建设区域，核心的这个区域就承担更多的经济建设的任务。发言人06:23所以从现在我们从去年今年的观察下来的话，包括传统的浙江、江苏、长三角，也包括山东成渝。这些核心区域的话，实际上承担了更多的经济建设的重任。对应到的这些区域的社融信贷增速，特别是人民币贷款的同比增速，一直以来是明显的高于全国的。而全国的其他一些地区，特别是还涉及到其他一些划债区域，他们整体上的信贷增速其实是正增长，就很不容易。所以这个过程中的话，全国的信贷整体上呈现一个分化，背后反映的是经济发展导向的一个变化。发言人06:56在大成挑大梁的背景下，好地区的这个信贷增速，它它始终是高于全国的这样一个水平。比如说全国是6.5到7的话，可能优秀的地区可能还在8到10，像我们现在目前浙江、江苏都是在9到10的这样一个信贷增速。那么在这个情况下，这个头部当地的这些城商行，又进一步的切分整个的区域信贷的市场份额。市占率的上升会推动它的整个信贷增速是超过10%的。所以从 今年25年来看的话，我们梳理大全头部的这些城商行，基本上都是在信贷投放增速在10到15之间。如果基数小一点的话可能往十五去靠，基数大一些的话，可能往十的方向的，基本上是在双位数以上的这样一个信贷增长。这个情况是25年的情况，但是从逻辑上是可以继续的往26年去推演。发言人07:40而如果到2027年，全国的信贷增速进一步的下行的话，但是好地区依然相对更快。那么当地的这个头部的城商行，又有更好的一个超额的一个增速，所以从这个资产规模的扩张速度，以贷款为主的话，其实是有一个阿尔法的优势出现的。同时从市占率的角度和市场份额的角度，我们之前也汇报过从24年以来，大行其实有一些修身养息的这样一个趋势。因为前两年的话整个的投放过快，对于这个息差的压力比较重，资本又比较紧缺，所以在大行休养生息的阶段来做稳息差补资本的这样一个动作，整体上对城商行的市占率的上升相对是比较有利的。发言人08:20当然更大的一个宏观背景是因为我们目前的经济环境下，这个政府类或者说广义政府类的这个主体，是当前加杠杆主要的方向。这个方向本身对于大行和城商行就相对有优势，所以从这几个维度共同去解读的话，目前的话城商行是在不断的切分这个市场的份额。那么呃资产增速和贷款增速相对处于领先地位的话，由于主要的业务结构又以政府类为主，相对来说零售的占比。包括房贷的占比，整体上城商行都是比较低。同时负债端的话，这个城商行的定期存款相对又比较高，所以整体上它的这个息差压力是明显小于大型银行股份行的。所以这一系列的基本面因素共同聚集起来的话，能看出来城商行的息差利息增速、资产规模的增速、信贷增速都是遥遥领先于整个全行业的。进而带来了整个业绩的相对高增速。这个情况我们认为会持续到，可能到2526年，甚至更长期。发言人09:19宏观环境的结构和城商行的相对优势份额的一个切分，会推动相关的银行有更好的一个，业绩增长。这种情况下，这个城商行的ROE其实是保持比较好的一个水平。目前我们重点的关注的这一批城商行，基本上RE普遍在13%到17%之间。虽然有的有转股，有注资，有转股以后的这个摊薄，但是这个摊薄以后，这个ROE水平，结合未来的今年到未来一两年的盈利预测的增速来看的话，目前ROE基本上保持双位数以上，都没有太大的问题，所以这个是整个城商行的一 个相对的优势。所以刚才我们主要在第一部分汇报两点。发言人10:01一方面从交易的逻辑来说的话，大家的股息率现在都比较低了，往4.0的方向去靠。那么在选股的时候，我们认为就是质地和ROE业绩可能是更加重要的对比因素。特别是在机构全面加仓的这样一个交易背景下。第二个原因就是说城商行有基本面的相对优势，来自于市场份额的持续的这样一个切分。目前从行情的演绎阶段来看，我们认为基本上银行股从这两年半以来，上半场的这个行情，我们觉得基本上是实现的比较到位。接下来可能是进入到这个下半场。下半场以来的话，我们就是说呃它的变化就是不变的地方是在于还是在演绎这个低估值的一个修复。发言人10:42因为现在目前银行板块虽然位置看起来已经涨了两年左右，但是它的整个PEPB估值在三十几个一级行业里面依然是最低的，还是最便宜的这个行业。同时这个市场对于它的基本面仍然是有分歧和比较明显的预期差。比方说说过去的两年多，我们之前总结过从地产的到城投的这些风险的重大风险底线的确立，再到资本的注资，解决了分红的难题。进而从今年开始，我们觉得25年重点观察的是整个行业的息差的这个压力的环节。我们认为目前基本面上的重点或者说主要的观察变量就是息差的边际企稳。那么这个事儿，市场还有非常大的分歧和预期上的差异。因为目前大家普遍还是觉得息差的下行压力比较大，可能压力比前两年小，但是大家很少去敢去展望或者说探讨息差是不是有可能已经企稳。发言人11:37而从我们的角度来看的话，从25年开始的话，大量的定期存款到期。而且在一季度大型的银行息差创新低以后，监管层也是非常重视通过这个负债成本的下降去保护息差的这个底线。实际上在第一季度的时候，小的城商行的息差已经反弹了，这种反弹大家普遍是没有太重视，因为是觉得大型银行的息差还在创新低，但实际上我们感觉只是节奏上的问题，因为大型银行可能房贷多一些，定存少一些，相对来说这个息差企稳的节奏慢一些。发言人12:07但从二季度开始环比的角度来看的话，我们感觉大行的息差也会进入到企稳的这样一个阶段。那么这个来自于一方面的话，刚才我们汇报了大量的定期存款的降息和到期重定价。这个趋势 现在正在加速的演绎，并且肯定不会结束。仅仅是存量的这些政策，去推动这个存款成本率下行的这个节奏，也到26年之前都会持续的表现的。发言人12:30另外一端的话，大家看到贷款端的降息目前是比较克制和相对保守的那五月份的这次降息，仅仅只有10BP，而且在降息的同时，对于这个3.0的房贷和消费贷的利率的下限，也并没有打破，还是在保持在这个3.0以上的这样一个合规底线。所以资产端的这个收益率，虽然还在下降，而且需求现在比较偏弱，但是整体上这个下降的幅度是比较缓和的。再加上负债端受存款的集中统一价的影响，可能我们觉得从二季度开始，这个大信阳的息差边际上是能够企稳的。那么这个小型银行的一季度已经反弹了，即便是二季度回落，它整体上从25年全年的情况来看的话，息差也至少是企稳的。所以我们在第二部分去更新一部分的城商行的业绩增速的时候，大家到时候可以看到，基本上是这个利息增速是今年最主要的一个增长点。普遍城商行的这个利息净收入的增速，今年都在10%以上，甚至更高的这样一个增长的水平。发言人13:27所以我们觉得在第一部分汇报的主要是接下来的行情，我们演绎的主要是伴随着这个息差的相对压力缓解，以及基本面的相对保持盈利稳定，进而去推动估值的这样一种继续回升。那这里面当然是业绩增速更优的一些品种的话，是相对更受益。所以这个是我们在第一部分从行情的脉络梳理到这个展望，对做的这个汇报。第二部分的话，我们主要针对几个重点的城商行，因为这一轮核心是推荐城商，这个过程中的话个股个股层面的话，我们从这个白马的杭州银行来看，目前杭州银行整体的情况来看的话，一直以来都是行业内利润增速的龙头板块盈利增速最高的。刚刚在三周前实现了这个可转债的强赎触发，目前7月7号的话转债就摘牌了，所以从交易层面来说的话，这个转债的压力正在持续的兑现和消化。发言人14:23这个过程中，市场更关注的实际上是基本面维度的业绩的稳定性。因为行营在此前一直以来都是利润增速的龙头，那么第一季度的时候是有17%左右的这样一个盈利的高增长。我们基本的判断是在于今年的全年，包括这个中报不存在所谓的转股以后的这种业绩的变脸的这样一个情况。因为在我们路演过程中，投资者可能会比较关注，会不会转股以后的话业绩有一个变化。因为我们认为此前的话在转股的过程中，作为行业来说，我们认为也没有把业绩释放作为一种 促转股的这样一种措施。业绩本身是自然的一个增长，这个情况前年去年更早，之前很多年以来都是这样的。今年的情况来看的话，从贷款的投放端来看的话，目前浙江地区有相对好的这样一个基建投资的一个支撑，杭州市杭州银行，又相对以城建类业务为主要的增长点。发言人15:18当然也有很多特色的像科创、小微等等，但主要是以政府类承接的业务为主。所以目前我们判断，基本上今年实现10%以上到12%左右的这样一个信贷增速，还是比较可靠的。主要在第一季度，特别是一月份，就已经实现了大量的对公信贷的这样一个投放。可能零售小微这块的需求是偏弱的，但是全行的整体的这个信贷增长，我们觉得12%左右的增速，维持年度的这个目标基本上是能够