甲醇周报：地缘不确定性高，建议暂时观望

地缘不确定性高，建议暂时观望 行情回顾：近期甲醇价格较大幅度走高，主要受中东局势影响，伊朗多数甲醇装置低负荷运行，使市场担忧后续伊朗货源发运，再加上原油大涨对于能化板块的提振。 观点总结：我们认为甲醇短期以宽幅震荡为主，建议观望。近期主导甲醇走势的主要矛盾就是中东局势的发展，伊朗作为我国的主要进口国，目前受地缘影响伊朗甲醇装置普遍负荷不高，若地缘进一步升级则甲醇市场的过剩预期将在短期转变为紧缺，不过考虑到下游整体利润较差， 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 对高价甲醇的接受程度有限，若利润进一步恶化将可能引发较大规模检 甲醇周报2025年6月17日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 修，引导供需重新平衡。鉴于当前地缘政治不确定性仍然较高，甲醇短期或仍处于高波动状态，建议观望为主。 策略建议：短期建议观望，09合约预计运行区间2300-2550。 风险提示：中东局势失控。 相关研究 《甲醇周报20240607：下方空间有限》 《甲醇周报20240614：短期观望为主》 《甲醇周报20240628：短期反弹，上方空间有限》 《甲醇周报20240712：从交易现实到交易预期》 《甲醇周报20240719：重回起点之后？》 《甲醇周报20240809：短期区间震荡运行》 《甲醇周报20240816：短期震荡寻底，但不必过度悲观》 《甲醇周报20240913：抢跑宏观预期反弹，等待回踩确认底部》 《甲醇周报20241108：短期有回调压力》 《甲醇周报20241122：利多或已逐步兑现》 《甲醇周报20241206：关注回调后的试多机会》 《甲醇周报20250317：甲醇估值已不再便宜》 《甲醇周报20250402：利多难寻》 《甲醇周报20250514：等待反弹后的沽空机会》 《甲醇周报20250526：向上动力不足, 偏弱震荡为主》 目录 一、行情回顾4 0609-0616：较大幅度走高4 二、基差与价差4 华东地区基差走高，09-01价差走高4 三、供给端分析5 1、成本与开工：煤制利润小幅反弹，上游开工维持高位5 2、库存：中东局势或影响后续港口累库6 四、需求端分析7 1、MTO需求：注意需求负反馈可能重演7 2、传统需求：开工回升，利润仍然较差8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】主力合约收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】09基差（华东）5 图表3：【MA】09-01价差5 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）5 图表5：【MA】天然气制利润（元/吨）5 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）6 图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%）6 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）6 图表9：【MA】西北地区库存（万吨）6 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）7 图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨）7 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）7 图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）7 图表14：甲醇传统下游加权利润（元/吨）8 图表15：甲醇传统下游加权开工率（%）8 图表16：【醋酸】利润（元/吨）8 图表17：【醋酸】周度开工率（%）8 图表18：【甲醛】利润（元/吨）9 图表19：【甲醛】周度开工率（%）9 图表20：【MTBE】利润（元/吨）9 图表21：【MTBE】周度开工率（%）9 图表22：【二甲醚】利润（元/吨）9 图表23：【二甲醚】周度开工率（%）9 一、行情回顾 0609-0616：较大幅度走高 近期甲醇价格较大幅度走高，主要受中东局势影响，伊朗多数甲醇装置低负荷运行，使市场担忧后续伊朗货源发运，再加上原油大涨对于能化板块的提振。 图表1：【MA】主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 华东地区基差走高，09-01价差走高 受中东局势影响，伊朗多数甲醇装置低负荷运行，使市场担忧后续伊朗货源发运，加上当前华东港口库存偏低，华东地区现货价格有较大幅度走高，带动基差走高，6月6日华东地区基差为36元/吨，6月16日为116元/吨；价差方面，09-01价差走高，6月6日价差为-63元/吨，6月16 日为0元/吨。 图表2：【MA】09基差（华东）图表3：【MA】09-01价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本与开工：煤制利润小幅反弹，上游开工维持高位 截至6月13日，秦皇岛动力煤平仓价为618元/吨，相较于6月6日持平，大同动力煤车板价 为535元/吨，相较于6月6日持平。高利润下，内地煤头企业开工率仍处于历史高位，截至6月12日，煤制甲醇企业周度开工率为80.89%，环比+0.59个百分点，同比+4.42个百分点；气制甲醇企业周度开工率为48.88%，环比-0.65个百分点，同比-7.25个百分点。 目前对甲醇供应担忧较大的是伊朗的发运，受中东局势影响，目前伊朗甲醇装置普遍负荷不高，且市场担忧冲突会进一步加剧，从2024年数据来看，我国进口伊朗甲醇约900万吨，占进口 总比超过60%，月均进口约75万吨，当前我国甲醇月度产量约880万吨，月均消费约840万吨， 过剩量约40万吨左右，若伊朗进口受到严重影响，则过剩预期将在短期转变为紧缺，不过考虑到下游利润较差，对高价甲醇的接受程度有限，若利润进一步恶化将可能引发较大规模检修，引导供需重新平衡。 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）图表5：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：中东局势或影响后续港口累库 此前伊朗到港数量的增加缓解了港口库存偏低的压力，4月下旬起华东港口开始累库，如前文分析，中东局势变动或影响后续累库，关注进口变动及沿海下游检修计划。内地由于煤头开工保持高位，后续供应仍较为充足。截至6月12日当周，华东港口库存为33.63万吨，环比+4.37万吨，同比+0.08万吨，华南港口库存为17.77万吨，环比+1.19万吨，同比+1.82万吨。西北地区库存为23.71万吨，环比+0.26万吨，同比-1.73万吨。 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）图表9：【MA】西北地区库存（万吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：注意需求负反馈可能重演 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响。近期沿海装置利润大幅下滑，聚烯烃价格涨幅远小于甲醇，同时内地MTO装置利润也处于相对偏低水平，若利润进一步恶化，则去年5月份沿海装置大规模停车检修，需求负反馈可能重演。 截至6月12日，下游甲醇制烯烃周度开工率为85.85%，环比+1.3个百分点，同比+12.34个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为85.85%，环比+0.72个百分点，同比+28.33个百分点。 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统需求：开工回升，利润仍然较差 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为5.59%、5.65%、4.84%及1.65%左右。上周传统下游开工有一定回升，主要是醋酸和MTBE贡献较大，但整体来看，下游利润仍然较差，对高价甲醇的接受能力或有限。 图表14：甲醇传统下游加权利润（元/吨）图表15：甲醇传统下游加权开工率（%） 图表16：【醋酸】利润（元/吨）图表17：【醋酸】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：【甲醛】利润（元/吨）图表19：【甲醛】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表20：【MTBE】利润（元/吨）图表21：【MTBE】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表22：【二甲醚】利润（元/吨）图表23：【二甲醚】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 行情回顾：近期甲醇价格较大幅度走高，主要受中东局势影响，伊朗多数甲醇装置低负荷运行，使市场担忧后续伊朗货源发运，再加上原油大涨对于能化板块的提振。 观点总结：我们认为甲醇短期以宽幅震荡为主，建议观望。近期主导甲醇走势的主要矛盾就是中东局势的发展，伊朗作为我国的主要进口国，目前受地缘影响伊朗甲醇装置普遍负荷不高，若地缘进一步升级则甲醇市场的过剩预期将在短期转变为紧缺，不过考虑到下游整体利润较差，对高价甲醇的接受程度有限，若利润进一步恶化将可能引发较大规模检修，引导供需重新平衡。鉴于当前地缘政治不确定性仍然较高，甲醇短期或仍处于高波动状态，建议观望为主。 策略建议：短期建议观望，09合约预计运行区间2300-2550。 风险提示：中东局势失控。 免责条款： 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎