合资增长动力强劲，自主盈利能力提升

广汽集团(2238.HK)1公司报告跟踪报告日期：2017.4.7目标价：HK$15.80现价：HK$12.26预计升幅：28.9%股本数据股本(亿股)：64.35港股市值(亿港元)：78852周高/低（HK$）：14.10/8.08每股净值(元)：6.60所属行业：汽车行业主要股东广汽工业集团(60.63%)52周行情图(Vs恒生中国指数)相关报告广汽集团深度报告20170221国元证券(香港)研究部研究员：李明电话：(852)37696888(86)755-21516067电邮：liming@gyzq.com.hk跟踪报告广汽集团(2238.HK)评级：强烈推荐合资增长动力强劲自主盈利能力提升2017-4-7星期五S投资要点:收入同比增近七成，SUV销量大增：2016年,公司录得营业收入494亿元，同比增长68.0%；期内毛利率为15.1%，较上年同期的11.7%大幅提升。来自合营及联营企业的利润为57.7亿元，同比增长22.3%；自主品牌盈利的改善以及投资收益的增长，使得公司期内的净利润达到62.9亿元，同比增长49.3%。EPS为0.98元人民币。2016年业绩大幅增长的主要原因是自主品牌SUV销量大幅提升，同时自由光，汉兰达等几款明星车型持续热销。广本广丰维持强劲，JEEP品牌效应明显：合营部分比较重要的三个主体分别为广汽丰田、广汽本田及广汽菲克。2016年，广汽丰田销量为42.2万辆，同比增长4.7%。受产能限制，预计公司2017-2018年新车销量分别为44.1万辆和48.5万辆，但销售结构会继续改善。2017年，广汽本田有新车冠道和讴歌CDX提供增长动力，预计2017-2018年的销量有望达到68.5万和73.8万台。广汽菲克部分，2017年JEEP三款SUV将全年销售，预测全年JEEP品牌的销量有望达到27万辆，广菲克的总体销量有望达到28.5万辆，同比翻倍增长。自主品牌发力，盈利大幅提升：广汽乘用车2015年推出的传祺GS4成为明星车型，去年销量达32.7万辆，在2016年SUV销量中名列第二。2016年底推出的豪华大7座SUV传祺GS8在上市后第二个月单月销量就达到6500辆，创造同等价位中国品牌高端车型最好的销售成绩。新车方面，公司将于2017年推出MPV产品GM8和SUV车型GS3、GS7，继续丰富产品线。预计未来，广汽乘用车将凭借GS4与GS8两个爆款，以及作为补充的GS3、GS7车型，继续领先于SUV的销量排名，同时为公司带来利润的明显提升。我们预测广汽乘用车2017-2018年的销量有望达到49万辆和60万辆。给予强烈推荐评级，目标价15.80港元：预计公司2017-2019年EPS将分别为1.41元、1.76元及1.90元。给予2017年10倍PE，相当于目标价15.80港元，较现价有28.9%的上升空间，维持强烈推荐评级。百万人民币2015A2016A2017E2018E2019E营业额2941849418680408386097937同比增长（%）31.4%68.0%37.7%23.3%16.8%毛利率11.7%15.1%18.2%19.7%19.7%净利润4212628890501135012232同比增长（%）31.9%49.3%43.9%25.4%7.8%每股盈利0.650.981.411.761.90PE17.011.37.96.35.8每股股息0.200.300.420.530.57 广汽集团(2238.HK)2公司报告估值及目标价表1、行业相关公司估值及评级估值及目标价预计公司2017-2019年EPS将分别为1.41元、1.76元及1.90元。给予2017年10倍PE，相当于目标价15.80港元，较现价有28.9%的上升空间，维持强烈推荐评级。市值货币股价评级PBEPSPE（亿）2015A2016A2017E2015A2016A2017E长城汽车749CNY9.0强烈推荐1.410.881.161.319.16.96.1浙江世宝27CNY8.7-1.660.17NANA45.5NANA吉利汽车972CNY11.0强烈推荐3.540.260.580.8237.816.912.0华晨中国653CNY13.0-2.570.690.710.8716.816.313.3新晨动力17CNY1.3-0.530.170.190.187.06.26.6敏实集团337CNY30.9强烈推荐2.771.151.541.8023.917.815.3耐世特286USD11.5强烈推荐3.480.080.120.1418.512.310.5广汽集团789CNY12.3强烈推荐1.600.650.981.4116.811.17.7北京汽车646CNY8.5-0.990.440.840.8817.29.08.6东风汽车727CNY8.4-0.671.341.551.425.64.85.3比亚迪1,125CNY45.5-1.950.751.882.0553.921.519.7平均22.912.310.5资料来源：公司资料，Bloomberg，国元证券（香港） 广汽集团(2238.HK)3公司报告损益表(人民币百万元,财务年度截至12月)财务分析2015A2016A2017E2018E2019E2015A2016A2017E2018E2019E收入29,41849,41868,04083,86097,937毛利率(%)11.7%15.1%18.2%19.7%19.7%毛利3,4447,45612,38316,52019,294经营利润率1.3%4.3%6.7%7.8%7.7%其他业务收入847820858901946净利率(%)14.3%12.7%13.3%13.5%12.5%销售成本-1,867-3,396-4,763-5,870-6,856SG&A/收入(%)13.3%12.4%12.8%13.0%13.0%行政费用-2,037-2,739-3,946-5,032-5,876实际税率(%)9.1%10.7%10.0%10.0%11.0%经营利润3872,1414,5326,5197,508股息支付率32.3%30.8%29.8%29.7%29.7%财务费用-849-963-1,293-2,348-2,742库存周转27.121.721.721.721.7合营企业利润4,7205,7746,7768,4619,018应付账款天数195.1164.1164.1164.1164.1税前盈利4,3867,05010,12312,74413,901应收账款天数108.361.859.658.558.5所得税-400-754-1,012-1,274-1,529ROA6.3%7.7%9.6%10.7%10.6%净利润4,2126,2889,05011,35012,232ROE10.9%14.3%19.3%22.5%22.6%EPS0.650.981.411.761.90净负债/股本0.40.60.70.70.8总收入(%)31.4%68.0%37.7%23.3%16.8%收入/总资产0.40.60.70.80.8净利润(%)31.9%49.3%43.9%25.4%7.8%总资产/股本1.81.72.02.12.2资产负债表现金流量表2015A2016A2017E2018E2019E2015A2016A2017E2018E2019E现金11,54812,58013,88315,63416,439经营活动现金4,1587,05010,12312,74413,901应收账款8,7278,37111,10313,43415,689已收利息555610671738812存货1,9272,4943,3074,0024,673已付利息-730-913-1,141-1,426-1,783总流动资产27,89834,94544,05152,44459,428已付所得税-91-141-179-203-218固定资产12,40114,16516,65219,61822,306营运性现金流3,8916,6069,47411,85312,713无形资产4,8275,3195,4795,6435,812资本开支-4,322-1,275-2,371-2,845-2,561长期投资18,47822,65822,65822,65822,658定期存款变化3,3593,2923,2263,1623,098总资产67,12482,14693,979105,586115,515投资性现金流742-1,650-3,292-4,415-5,625应付帐款14,07719,12825,37130,69735,850股份分派-1,068-1,175-1,293-1,422-1,564短期银行贷款4,2794,4785,9397,1868,392发行债券所得9,79010,57411,10212,21313,434总短期负债18,65624,27332,19638,95445,493偿还借款-12,260-13486-14834-16614-18,276其他负债38,64743,85647,00450,43754,182融资性现金流-3,372-3,931-4,878-5,688-6,282总负债27,72837,25345,71853,07160,231现金变化1,2601,0251,3041,751805股东权益38,64743,85647,00450,43754,182期初持有现金10,27411,54812,57913,88315,634每股账面值5.986.607.087.598.16期末持有现金11,54812,57913,88315,63416,439 广汽集团(2238.HK)4公司报告投资评级定义和免责条款投资评级：强烈推荐预期股价在未来12个月上升20%以上推荐预期股价在未来12个月上升5%~20%中性预期股价在未来12个月上升或下跌5%以内卖出预期股价在未来12个月下跌5%~20%强烈卖出预期股价在未来12个月下跌20%以上免责申明：此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认：分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公