炭黑盈利持续向好，净利同比大增近80倍

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年10月24日 黑猫股份（002068.SZ） 基础化工 炭黑盈利持续向好，净利同比大增近80倍 公司简报 ◆事件： 公司10月24日发布了2017年三季度业绩公告：2017年前三季度公司实现营业收入47.18亿元，较去年同期上升53.42%；实现归属于上市公司股东的净利润3.18亿元，比上年同期增长7728.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.10亿元，比上年同期增长2933.36%。 ◆点评： 1. 炭黑行业景气度高企，公司业绩大幅上涨。受国家供给侧改革、金融去杠杆及环保监管高压执法等宏观调控政策的影响，京津冀周边炭黑产能多数无法保持高负荷、连续开工，炭黑产能供给收缩显著，市场进一步向优质、规模和环保的大型炭黑企业集中。加之炭黑行业下游市场需求稳定，炭黑行业供需格局得到进一步改善，行业景气度高企，今年以来产品价格一直处于高位，N330前三季度平均价格为6605元/吨，较去年同期平均价格4274元/吨上涨了54%。 2. 公司是炭黑行业龙头企业，基地遍布全国，循环经济效益好。公司是我国最大的炭黑生产企业，目前产能已达106万吨，全国第一、世界第四。公司自创的循环经济效益良好，成本控制出色，并充分发挥产能规模优势，在行业最差时依然实现了盈利。 3. 下游轮胎市场复苏，炭黑需求稳定增长。我国汽车保有量不断增长，已在2010年赶超日本，并且由于人均汽车保有量相比美国、日本仍然偏低，因此汽车保有量的增长趋势预计还会长期持续下去，对轮胎的需求将会稳定增长。另外今年二月美国对中国卡车轮胎的双反税率取消，出口数量大幅回升。轮胎市场的复苏将带来炭黑需求的稳定增长。 ◆盈利预测与评级： 环保趋严形势下，炭黑供应偏紧状况难解，价格维持在高位运行，盈利水平提升，调高盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.69、0.75、0.90元，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 下游市场增速不及预期；环保政策趋严；海外实施反倾销的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,775 4,381 5,991 6,357 6,696 营业收入增长率 -22.59% -8.24% 36.74% 6.12% 5.32% 净利润（百万元） 17 94 505 545 656 净利润增长率 -82.47% 455.80% 436.67% 7.82% 20.49% EPS（元） 0.02 0.13 0.69 0.75 0.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.87% 4.62% 15.82% 15.05% 15.91% P/E 508 91 17 16 13 P/B 4 4 3 2 2 增持（维持） 当前价/目标价：11.84/12.59元 目标期限：6个月 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-22167262 qiuxf@ebscn.com 陈冠雄 (执业证书编号：S0930517080003) 021-22169127 chenguanxiong@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 7.27 总市值(亿元)：86.08 一年最低/最高(元)：6.58/13.33 近3月换手率：313.10% 股价表现(一年) 0%23%45%68%90%09-1612-1604-1707-17黑猫股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.36 13.42 36.63 绝对 1.81 19.61 55.61 相关研报 炭黑价格维持高位，上半年业绩大增 ····································· 2017-08-23 2017-10-24 黑猫股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,775 4,381 5,991 6,357 6,696 营业成本 4,023 3,585 4,463 4,704 4,955 折旧和摊销 262 270 398 401 404 营业税费 20 30 28 33 37 销售费用 332 315 411 445 470 管理费用 174 185 210 241 257 财务费用 163 125 129 87 49 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -5 -1 -4 -3 -3 营业利润 19 89 734 840 915 利润总额 48 128 760 874 947 少数股东损益 3 8 6 6 6 归属母公司净利润 16.94 94.13 505.19 544.68 656.27 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 6,320 6,179 6,465 6,483 6,322 流动资产 2,973 2,866 3,522 3,891 4,105 货币资金 510 461 650 690 727 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 789 916 1,113 1,191 1,303 应收票据 1,048 780 973 1,187 1,176 其他应收款 8 9 12 12 13 存货 517 586 659 694 757 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 11 10 9 9 9 固定资产 2,910 2,896 2,584 2,261 1,914 无形资产 176 234 222 211 200 总负债 4,246 3,987 3,112 2,697 2,026 无息负债 1,101 1,230 1,495 1,476 1,611 有息负债 3,146 2,757 1,617 1,221 415 股东权益 2,074 2,192 3,353 3,786 4,296 股本 607 607 727 727 727 公积金 910 914 1,525 1,580 1,645 未分配利润 436 515 940 1,312 1,750 少数股东权益 120 155 160 166 172 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 -308 490 862 694 1,077 净利润 17 94 505 545 656 折旧摊销 262 270 398 401 404 净营运资金增加 585 -220 377 388 79 其他 -1,172 346 -418 -640 -62 投资活动产生现金流 -94 -75 -54 -53 -33 净资本支出 -107 -93 -50 -50 -30 长期投资变化 11 10 0 0 0 其他资产变化 2 8 -4 -3 -3 融资活动现金流 211 -494 -619 -601 -1,007 股本变化 127 0 120 0 0 债务净变化 -154 -389 -1,140 -396 -806 无息负债变化 -888 130 265 -19 135 净现金流 -197 -67 189 40 37 资料来源：光大证券、上市公司 -200%0%200%400%600%0 200 400 600 800 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 -40%-20%0%20%40%0 2000 4000 6000 8000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-10-24 黑猫股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -22.59% -8.24% 36.74% 6.12% 5.32% 净利润增长率 -82.47% 455.80% 436.67% 7.82% 20.49% EBITDAEBITDA增长率 -21.06% 7.94% 160.80% 5.36% 2.89% EBITEBIT增长率 -43.40% 14.93% 303.23% 7.40% 3.84% 估值指标 PE 508 91 17 16 13 PB 4 4 3 2 2 EV/EBITDA 24 21 8 8 7 EV/EBIT 57 48 12 11 10 EV/NOPLAT 135 60 18 17 14 EV/Sales 2 2 2 2 1 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 15.75% 18.18% 25.50% 26.00% 26.00% EBITDA率 9.41% 11.07% 21.11% 20.96% 20.48% EBIT率 3.92% 4.91% 14.47% 14.65% 14.44% 税前净利润率 1.01% 2.93% 12.69% 13.75% 14.15% 税后净利润率（归属母公司） 0.35% 2.15% 8.43% 8.57% 9.80% ROA 0.32% 1.66% 7.90% 8.49% 10.48% ROE（归属母公司）（摊薄） 0.87% 4.62% 15.82% 15.05% 15.91% 经营性ROIC 1.50% 3.46% 11.75% 11.73% 14.38% 偿债能力 流动比率 0.77 0.75 1.20 1.55 2.23 速动比率 0.64 0.60 0.98 1.27 1.82 归属母公司权益/有息债务 0.62 0.74 1.97 2.96 9.93 有形资产/有息债务 1.95 2.15 3.86 5.13 14.74 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.02 0.13 0.69 0.75 0.90 每股红利 0.01 0.04 0.16 0.21 0.24 每股经营现金流 -0.42 0.67 1.19 0.95 1.48 每股自由现金流(FCFF) -0.43 0.85 0.78 0.76 1.35 每股净资产 2.69 2.80 4.39 4.98 5.67 每股销售收入 6.57 6.03 8.24 8.74 9.21 资料来源：光大证券、上市公司 2017-10-24 黑猫股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 裘孝锋，复旦大学理学学士、管理学硕士、管理学博士在读。11年证券从业经验，2007-2016年连续10年获得新财富石油化工行业前两名。经历了10余年行业的周期波动，在原油、石化和化工行业的研究上面积累了丰富的经验，总结了周期行业波动的规律，创立了针对原油价格和周期性行业波动的框架体系。研究具有系统性、前瞻性和开创性。 陈冠雄，中国科技大学材料系博士，实业（贝特瑞纳米科技有限公司，负责石墨烯的研发）和券商（石化化工行业研究）累计4年的工作经验，2017年加盟光大证券，从事石化化工行业研究。 投资建议历史表现图 黑猫股份（0