落实降本增效与分红提升,索道扩建与区域整合注入新动能

证券研究报告|2025年04月27日 核心观点公司研究·财报点评 2024年收入略降利润率优化，分红率提升至超56%。2024年公司收入10.13亿元，同比下降3.00%；归母净利润2.35亿元，同比增长3.08%，归母净利率同比增加1.4pct；扣非归母净利润2.38亿元，同比增长2.18%。单Q4公司收入2.07亿元，同比下降6.82%，归母净亏损0.09亿元（2023Q4亏损0.34亿元），云上旅投减值较去年减少。公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税），分红率约56.1%，同比提升9.8pct，当前股价对应股息率约1.7%。 进山客流平稳基础上积极降本增效，旅游业务营业利润同比增长38%，演艺项目继续减值助力轻装上阵。2024年进山人数467.22万人次，同比-1.6%，其中7月阴雨天气扰动致Q3进山客流-5.8%，Q4转为+1.8%，全年客流韧性依然显现。门票索道仍是公司收入和利润的核心来源，2024年游山门票收入 2.77亿元，同比增长1.20%，毛利率49.03%，同比下降4.38pct；客运索道收入4.10亿元，同比下降5.15%，毛利率83.88%，同比提升2.42pct；其中除了门票成本新增文物保护费扰动外其余成本均下降，显示公司积极成本管控成效，2024年整体旅游业务整体利润总额3.57亿元/+38.3%。2024年酒店收入1.80亿元，营业亏损约638万元；演艺收入0.10亿元，营业亏损1.24亿元，去年计提减值1.56亿元后今年新计提0.74亿元，助力后续盈利改善。 国企考核强化下内生外延均有看点，索道扩建与区域整合望注入新动能。2024年初公司新董事长许拉弟先生上任，我们期待公司未来内生外延成长新 举措：1）景区内公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，从而将运力扩容 50%，该项目有望2026年上半年前投入运营；2）景区周边交通处于持续改善中，2024年成都至九寨沟高铁通车、川零公路全线通车有望助力中线客流增长。3）关注控股股东股权划转至乐山国投后，可能带来的区域文旅资源整合预期；4）在国资考核持续强化下，公司重视降本增效，2024年公司毛利率/管理费率同比分别+0.8/-0.4pct，其中游山门票/客运索道/旅行社/演艺业务职工薪酬分别-21%/-25%/-33%/-24%，演艺项目减值亦推动轻装上阵。 风险提示：恶劣天气扰动，国企改革不及预期，新项目落地不及预期等。投资建议：我们暂维持公司2025-2026年归母净利润2.91/3.29亿元，新增2027年预测3.66亿元，对应动态PE为26/23/21x。作为头部佛教文化自然景区，公司客流基本盘稳健，后续景区核心索道扩容、周边交通改善带来的提振作用值得期待；同时国企考核强化下公司盈利能力提升正逐步验证，分红率显著提升亦彰显新领导上任后积极姿态；控股股东股权划转至乐山国投后带来的区域文旅资源整合预期助力估值弹性，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,045 1,013 1,087 1,190 1,292 (+/-%) 142.3% -3.0% 7.3% 9.5% 8.5% 净利润(百万元) 228 235 291 329 366 (+/-%) -256.1% 3.1% 23.9% 13.2% 11.3% 每股收益（元） 0.43 0.45 0.55 0.62 0.70 EBITMargin 29.7% 30.3% 32.5% 35.1% 37.2% 净资产收益率（ROE） 9.1% 9.0% 10.3% 10.8% 11.1% 市盈率（PE） 33.3 32.3 26 23 21 EV/EBITDA 18.5 19.2 17.6 15.1 13.4 市净率（PB） 3.05 2.90 2.69 2.48 2.29 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 社会服务·旅游及景区 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁 0755-82150809010-88005377 zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002 证券分析师：杨玉莹 yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价14.40元 总市值/流通市值7588/7588百万元 52周最高价/最低价16.50/10.32元 近3个月日均成交额335.92百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《峨眉山A（000888.SZ）-高基数下客流平稳微降，盈利改善逐步验证》——2024-10-27 《峨眉山A（000888.SZ）-上半年收入微增净利润下滑，期待经营效能改善逐步显现》——2024-08-25 《峨眉山A（000888.SZ）-一季度高基数下收入增长稳健，经营效能改善显著》——2024-04-25 《峨眉山A（000888.SZ）-2023年主业复苏但演艺拖累，关注景区内外交通改善》——2024-04-03 《峨眉山A（000888.SZ）-单三季度净利润创历史新高，关注核心索道改造及交通改善》——2023-10-29 峨眉山A（000888.SZ） 落实降本增效与分红提升，索道扩建与区域整合注入新动能 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024年收入略降利润率优化，分红率提升至超56%。2024年公司收入10.13亿元，同比下降3.00%；归母净利润2.35亿元，同比增长3.08%，归母净利率同比增加1.4pct；扣非归母净利润2.38亿元，同比增长2.18%。单Q4公司收入2.07亿元，同比下降6.82%，归母净亏损0.09亿元（2023Q4亏损0.34亿元），云上旅投减值较去年减少。公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税），分红率约56.1%，同比提升9.8pct，当前股价对应股息率约1.7%。 图1：公司营业收入表现图2：公司利润表现 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 进山客流平稳基础上积极降本增效，旅游业务营业利润同比增长38%，演艺项目继续减值助力轻装上阵。2024年进山人数467.22万人次，同比-1.6%，其中7月阴雨天气扰动致Q3进山客流-5.8%，Q4转为+1.8%，全年客流韧性依然显现。门票索道仍是公司收入和利润的核心来源，2024年游山门票收入2.77亿元，同比增长1.20%，毛利率49.03%，同比下降4.38pct；客运索道收入4.10亿元，同比下降5.15%，毛利率83.88%，同比提升2.42pct；其中除了门票成本新增文物保护费扰动外其余成本整体均下降，显示公司积极成本管控成效，2024年整体旅游业务整体利润总额3.57亿元/+38.3%。2024年酒店收入1.80亿元，营业亏损约638万元；演艺收入0.10亿元，营业亏损1.24 亿元，去年计提减值1.56亿元后今年新计提0.74亿元，助力后续盈利改善。 国企考核强化下内生外延均有看点，索道扩建与区域整合望注入新动能。2024年初公司新董事长许拉弟先生上任，我们期待公司未来内生外延成长新举措：1）景区内公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，从而将运力扩容50%，该项目有望2026年上半年前投入运营；2）景区周边交通处于持续改善中，2024年成都至九寨沟高铁通车、川零公路全线通车有望助力中线客流增长。3）关注控股股东股权划转至乐山国投后，可能带来的区域文旅资源整合预期；4）在国资考核持续强化下，公司重视降本增效，2024年公司毛利率/管理费率同比分别+0.8/-0.4pct，其中游山门票/客运索道/旅行社/演艺业务职工薪酬分别-21%/-25%/-33%/-24%，演艺项目减值亦推动轻装上阵。 风险提示：恶劣天气扰动，国企改革不及预期，新项目落地不及预期等。 投资建议：我们暂维持公司2025-2026年归母净利润2.91/3.29亿元，新增2027年预测3.66亿元，对应动态PE为26/23/21x。作为头部佛教文化自然景区，公司客流基本盘稳健，后续景区核心索道扩容、周边交通改善带来的提振作用值得期待；同时国企考核强化下公司盈利能力提升正逐步验证，分红率显著提升亦彰显新领导上任后积极姿态；控股股东股权划转至乐山国投后带来的区域文旅资源整合预期助力估值弹性，维持“优于大市”评级。 图3：公司毛利率、净利率变化情况图4：公司期间费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值 EPS PE 投资评级 亿元23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E26E 000888.SZ峨眉山A 13 710.43 0.45 0.55 0.62 33 32 2623 优于大市 300144.SZ宋城演艺 10 258-0.04 0.40 0.43 0.50 -228 24 2219 优于大市 600054.SH黄山旅游 9 490.58 0.43 0.44 0.49 21 28 2725 优于大市 603136.SH天目湖 34 900.54 0.39 0.47 0.55 23 32 2623 优于大市 603199.SH九华旅游 36 401.58 1.68 1.95 2.18 25 23 2018 优于大市 603099.SH长白山 12 840.52 0.59 0.73 0.85 63 56 4539 优于大市 002033.SZ丽江股份 15 270.41 0.41 0.46 0.51 23 23 2018 优于大市 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理预测（注：EPS按最新股本计算） ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 1380 1512 1869 1950 2259 营业收入 1045 1013 1087 1190 1292 应收款项 55 52 51 98 110 营业成本 525 502 524 556 585 存货净额 37 40 41 44 46 营业税金及附加 9 11 12 13 14 其他流动资产 13 8 29 32 35 销售费用 47 49 51 54 57 流动资产合计 1494 1612 1991 2125 2450 管理费用 151 143 144 148 153 固定资产 1453 1385 1361 1296 1230 研发费用 2 2 2 2 3 无形资产及其他 237 208 200 193 186 财务费用 2 13 11 9 7 投资性房地产 60 55 55 55 55 投资收益 (8) (3) 3 3 3 长期股权投资 9 5 (0) (6) (11) 资产减值及公允价值变动 149 66 20 10 5 资产总计 3254 3266 3608 3663 3909 其他收入 (315) (141) (42) (22) (13) 短期借款及交易性金融负债 6 5 28 28 28 营业利润 135 218 326 401 471 应付款项 73 65 166 24 25 营业外净收支 0 (1) 0 0 0 其他流动负债 229 214 274 269 269 利润总额 135 217 326 401 471 流动负债合计 308 284 468 321 322 所得税费用 45 55 75 92 108 长期借款及应付债券 493 492 492 492 492 少数股东损益