请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 394 流通股本(百万股) 315 市价(元) 17.87 市值(百万元) 7,045 流通市值(百万元) 5,629 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：17.68 目标价格：24 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 电话：021-20315133 Email：duhui@r.qlzq.com.cn 联系人：蒋正山 Email：jiangzs@r.qlzq.com.cn 联系人：徐稚涵 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 感谢实习生郭美鑫对本报告的支持 [Table_Report] 相关报告 1 喜临门（603008）中报点评：业绩符合预期，期待国内自有品牌爆发 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1687.44 2,217.12 2,953.00 3,801.18 4,706.86 增长率yoy% 30.75% 31.39% 33.19% 28.72% 23.83% 净利润 190.64 203.76 283.45 380.39 467.35 增长率yoy% 103.01% 6.88% 39.11% 34.20% 22.86% 每股收益（元） 0.61 0.53 0.72 0.96 1.19 每股现金流量 0.91 0.73 1.20 0.97 1.15 净资产收益率 14.23% 8.43% 10.57% 12.43% 13.24% P/E 41.14 34.38 24.59 18.32 14.92 PEG 0.40 5.00 0.63 0.54 0.65 P/B 5.85 2.90 2.60 2.28 1.98 投资要点  事件：喜临门公告与SOFALAND S.R.L.签署《股权转让协议》，公司以4470.87万美元对价购买SOFALAND持有的嘉兴米兰映像家具有限公司（以下简称“米兰映像”）51%股权。收购后公司将成为夏图集团Chateau d'Ax系列产品在中国境内的独家经销商，全权代理Chateau d'Ax系列品牌在中国境内的推广销售。  点评：米兰映像：始于意大利，定位高端。嘉兴米兰映像家具有限公司主营沙发系列产品，作为夏图集团Chateau d'Ax系列产品在中国境内的独家经销商，全权代理了Chateau d'Ax系列品牌在中国境内的推广销售。此外，米兰映象沿用传统的意大利制造工艺及设计，推出了M&D Milano&design全皮产品和M&DCasaitalia半皮产品，M&D系列产品为米兰映像自有品牌，品牌定位为中高端，产品由意大利设计，意大利工程师监控产品质量，坚持意大利行业标准，品质著称于行业。  米兰映象门店布局一二线，客单价较高。门店：米兰映像在中国拥有179家M&D Milano&design全皮产品专卖店、89家M&D Casaitalia半皮产品专卖店及41家Chateau d'Ax专卖店。客单价：平均客单价1-5万不等，定位高端。国内渠道及门店主要遍布环渤海及长三角区域（江浙沪）区域。本次合作契合公司延展软体家居产品的重要发展战略。从品类上，沙发品类的扩充可以对公司品类形成较强互补。从价格带上，使得公司品类从中高端向高端延伸，形成互补。  收购价格凸显米兰映象品牌性较强。根据公告，米兰映像2017年1-8月米兰映像实现营业收入2.57亿元人民币，实现净利润885.89万元人民币。收购价格对应2017年PE约为22-27x区间。我们认为，收购价格主要凸显两点。一是夏图集团品牌性较强。MD是意大利独资公司，品牌是基于全球业务定位，在中国市场培育接近10多年，现步入高速增长期，未来发展空间较大。二是本身嘉兴固定资产及厂房土地也有一定溢价。在资产评估报告中，米兰映像公司拥有嘉兴厂房三座，合计建筑面积56231.77平方米，合计土地面积52600平方米。按照当地商业用地价格测算，该土地当前实际价值较高。  主业改善明显，Q4国内业务线下增速有望再超预期。（1）2017Q3，公司自主品牌零售业务营收占比39%、净利率1%，实现扭亏为盈，上行趋势确立，提供较大利润弹性。（2）SKU品类提升叠加协同效应，驱动单店提货额与客单价双增长，同时深度绑定核心经销商，终端渠道建设快马加鞭。当下已是拐点，明年将成放量大年。（3）新增产能投放及复产项目重启，主要原材料TDI价格见顶回调，公司毛利率有望显著改善。（4）ODM/OEM业务、影视业务稳步推进，客户广度与深度皆提升。  投资建议：我们认为，此次收购有望在品类、价格带、品牌三大方向对喜临门现有业务进行补充。在公司床垫业务飞速发展的基础上再次注入新的活力。维持公司盈利预测，预计公司2017-2019年实现销售收入29.53、38.01、47.07亿元，同比增长33.19%、28.72%、23.83%，实现归母净利润2.83、3.80、4.67亿元，同比增长29.11%、34.20%、22.86%，对应EPS为0.72、0.96、1.19元。给予2018年25倍PE，对应目标价格24元，维持“买入”评级。  风险提示：交易完成时间存在不确定性及交易未能顺利实施的风险；地产景气程度下滑导致家居产品销量下滑的风险；原材料价格上涨导致公司盈利能力下降的风险。 (24%)(15%)(7%)2%10%19%12/1/162/1/174/1/176/1/178/1/1710/1/17喜 临 门 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年12月01日 喜 临 门(603008)/家用轻工 收购软体家居，品类延伸，价格带进入高端 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：MD沙发、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表1：M&D国内门店分布 图表 2：米兰印象收入利润情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：喜临门三大财务报表 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。