2025年5月A股策略：迎接红五月

证券研究报告 迎接红五月 2025年5月A股策略 首席分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：王亦奕 SAC：S0160522030002 分析师：徐陈翼 SAC：S0160523030003 分析师：王源 SAC：S0160522030003 分析师：张洲驰 SAC：S0160524070004 分析师：熊宇翔 SAC：S0160524070003 联系人：常瑛珞 报告日期：2025年5月4日 宏观经济：海外流动性延续宽松，美元继续走低，美国景气在预期中下行，欧景气偏弱；中国国债利率下跌，人民币汇率横盘，信用周期出现回升迹象，高频景气略有回落。 1）海外方面，4月美债利率震荡下行，美国金融状况延续宽松，美元指数延续回落，美国景气在预期中下行，欧洲景气偏弱，4月全球资金继续流入权益市场。 2）国内方面，利率走廊继续下台阶，本月国债利率下行，人民币汇率横盘，信用周期出现回升迹象，景气端回落至去年同期，通胀逐步企稳修复。 微观跟踪：行业轮动提速，杠杆资金流入放缓，沪深300ETF流入多，主动外资降，资金南下节奏放缓。 1）企业盈利方面，继续回升，采矿、运输设备制造等利润增长高。 2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。 3）交易特征方面，波动率下降，换手率成交额均下行，行业轮动速度提升；沪深300ETF大规模流入，杠杆资金流入放缓，南下净流入放缓，主动外资流出。 4）中观景气方面，上游方面地产链延续边际改善，中游亮点在电子、电新，下游大众消费景气上行。 投资组合：内松外紧，风格偏向小盘，哑铃天平转向TMT，关注数字经济、高端制造、大消费等方向。 1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩。 2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，后续预计内外双松，可能齐涨。 3）行业组合方面，5月关注数字经济、高端制造、大消费等方向。 4）哑铃组合方面，5月哑铃天平偏向TMT，TMT拥挤度已在回升，红利拥挤度高位回落。 一、市场回顾：特朗普关税冲击落地，内需方向凸显韧性 二、科技逻辑：拥挤度充分消化，后续催化密集来临三、一季报：TMT及消费多细分景气明显回暖 四、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气持平去年同期 五、微观追踪：行业轮动提速，市场情绪回落，资金南下银行六、投资组合：关注数字经济、高端制造、大消费等方向 同花顺全A 3500 图表1：4月行情回顾 3450 3400 3350 3300 3250 3200 3150 3100 3050 3000 成交额亿元 16132 16481 17353 16541 13861 11469 9873 11523 13097 11068 11371 12608 10264 11917 9464 10716 11190 11342 11334 10746 10400 20000 15000 10000 5000 0 4月2日，特朗普签署“对等关税”行政令，对中国实施34的对等关税。 4月7日至4月8日，中央汇金、中国诚通、中国国新等央企相继宣布增持，领衔千亿增持潮，中国央行、社保基金、国资委以及地方国资作出表态，将出手维护市场稳定。 4月11日，国务院关税税则委员会表示中国自4月12日起对美关税税率由84提高至125，后续美方加税将不予理会。 4月9日，特朗普社交媒体表示对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂缓，对中国加征关税提高到125。 4月16日，国家统计局公布数据显示，初步核算，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长54。一季度国内规模以上工业增加值同比增长65，社会消费品零售总额同比增46。 4月21日，中共中央、国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》，提出经过5年左右的首创性、集成式探索，实现自由贸易试验区制度型开放水平、系统性改革成效、开放型经济质量全面提升。 4月24日，国家发改委等三部门发布《市场准入负面清单（2025年版）》，我国市场准入限制进一步放宽，无人驾驶航空器、电子烟等新业态被纳入。 040104020403040704080409041004110414041504160417041804210422042304240425042804290430 数据来源：Wind，iFinD，财通证券研究所 图表2：4月行业表现排名图表3：4月风格表现排名 月度收益率 小盘风格 中盘风格 大盘风格 平均表现 价值风格 12 26 19 21 均衡风格 16 24 29 27 成长风格 08 12 29 24 平均表现 15 19 30 20 小盘大盘低估高估高盈利低盈利低动量高动量 10 5 0 5 10 15 数据来源：Wind，财通证券研究所 图表4：4月政策大事回顾 新重点领域和薄弱环节提供更加精准、优质、高效的金融保障，加快实现科技金融高质量发展。 国家金融监督管理总局办公厅、科技印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》。未来5年，银行业保险业加快构建同科技创新相适应的金融服务体制机制，科技金融制度逐 20250401部办公厅、国家发展改革委办公厅步健全，专业化服务机制、产品体系、专业能力和风控能力不断完善，外部生态体系持续发展，科技信贷和科技保险扩面、提质、增效，为科技创 政策 部门文件 日期 加强价格总水平调控。综合考虑总供给和总需求以及经济增长、市场预期、输入性影响等因素，合理确定价格水平预期目标，强化宏观调控导向作用。统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，加强价格政策与财政、货币、产业、就业等宏观政策协同发力，提升价格总水平调控效能。 20250402中共中央办公厅、国务院办公厅 中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（20242035年）》。其中提到，深入实施种业振兴行动，加快实现种业科技自立自强、种源自 20250407中共中央、国务院 20250411商务部 20250416商务部等9部门 20250421中共中央、国务院 主可控。加强种质资源保护利用，建设国际一流的国家农业种质资源保存、鉴定、创制和基因挖掘重大设施，推进种质资源交流共享。实施育种联合攻关和畜禽遗传改良计划，加快建设南繁硅谷。实施生物育种重大专项，选育高油高产大豆、耐盐碱作物等品种，加快生物育种产业化应用。健全植物新品种保护制度。加强现代化育制种基地建设，健全重大品种支撑推广体系和种源应急保障体系。 印发《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》。方案提出，加快试点实施节奏。不区分试点地区批次，将试点任务在符合条件的试点地区一体化推进，提升试点工作效率。按照“首年建制度、次年落项目”的原则实施年度评估，提高试点任务更新频次。扩大试点范围，在已有试点地区基础上，将大连市、宁波市、厦门市、青岛市、深圳市、合肥市、福州市、西安市、苏州市等9个城市纳入试点范围。加大压力测试和复制推广力度。各部门拟推出的涉及服务业的开放创新举措，优先在试点地区先行先试，开展压力测试。根据试点任务风险等级，及时在相应范围复制推广 《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》围绕加强政策支持、开展促进活动、搭建平台载体、扩大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等6个方面，提出48条具体任务举措，既涵盖了餐饮、住宿、健康、文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等主要行业领域，也包括了旅游列车、空中游览、跳伞飞行、超高清电视、微短剧等新业态、新场景。 20250424 国家发改委等三部门 与此前实施的2022年版清单相比，《市场准入负面清单（2025年版）》事项数量由117项缩减到106项。依据相关法律、行政法规，将无人驾驶航空器运营、电子烟等新型烟草制品生产批发零售等新业态新领域纳入负面清单，对部分社会民生等领域管理措施进行了完善调整。 印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》。《意见》强调，经过5年左右的首创性、集成式探索，实现自由贸易试验区制度型开放水平、系统性改革成效、开放型经济质量全面提升，以贸易、投资、资金流动、交通运输、人员往来自由便利和数据安全有序流动为重点的政策体系更加完善，科技创新和产业创新深度融合，现代产业集群能级跃升，新质生产力加快发展，打造开放层次更高、营商环境更优、辐射作用更强的改革开放新高地。 20250424工信部等七部门 印发《医药工业数智化转型实施方案（20252030年）》。到2027年，医药工业数智化转型取得重要进展，以数智技术驱动的医药全产业链竞争力和全生命周期质量管理水平显著提升。具体目标包括：制修订30项以上医药工业数智技术标准，在智能制药设备、检测仪器和制药工业软件等领域研发推广100款以上高性能产品，打造100个以上医药工业数智技术应用典型场景，建成100个以上数智药械工厂，建设50家以上具有引领性的数智化转型卓越企业，推动打造5个医药数智化转型卓越园区，建设10个以上医药大模型创新平台、数智技术应用验证与中试平台，培育30家以上医药工业数智化转型卓越服务商。 数据来源：央视网，新浪财经，新华网，华尔街见闻，界面新闻，中国证券报，经济观察报，新华社，财通证券研究所 周六 周日 周一 周二 周三 周四 周五 1 2 日本央行利率决议 美国ISM制造业PMI四月 欧元区CPI年率同比四月 美国失业率四月 3 4 5 6 7 8 9 美国ISM非制造业PMI四月 美联储利率决议 英国央行利率决议五月 中国外贸数据四月，待定 中国金融数据（四月，待定） 10 11 12 13 14 15 16 中国CPI同比四月 中国PPI同比四月 美国CPI同环比四月 美国核心CPI同环比四月 美国核心零售销售月率月度环比四月 美国费城联储制造业指数五 月 17 18 19 20 21 22 23 中国4月经济数据 投资、工增、社零 中国央行贷款市场报价利率LPR五月 24 25 26 27 28 29 30 美国至5月24日当周初请失业金人数万人 美国第一季度实际GDP年化 季率修正值 31中国5月官方制造业PMI 图表5：5月国内外宏观事件数据公布展望 一、市场回顾：特朗普关税冲击落地，内需方向凸显韧性 二、科技逻辑：拥挤度充分消化，后续催化密集来临三、一季报：TMT及消费多细分景气明显回暖 四、宏观经济：财政脉冲延续，高频景气持平去年同期 五、微观追踪：行业轮动提速，市场情绪回落，资金南下银行六、投资组合：关注数字经济、高端制造、大消费等方向 假期两大消息催化市场：1）中国商务部表示，美方持续向中方请求谈判，中方正在评估中缓解市场对贸易摩擦不确定性担忧；2）美国新增非农超预期缓解市场短期对景气受影响承压担忧。对应，全球股市齐涨，美股、港股中概领跑。 涨跌幅5152：股票A股股票港股中概股票美国股票其他汇率债券 50 图表6：市场风险偏好进一步修复 6 A50纳指金龙恒指恒科 40 5 30 4 20 103 00 10 20 黄金 日元 年美债欧元 年国债 综合韩国综合印度 美元指数原油 人民币富时 英国富时标普 道琼斯恒生指数标普 日经法国欧元区德国铜 纳斯达克恒生科技纳指金龙 30 2 1 0 30 A50 MAG7 500 225 CAC50DAX 1 数据来源：Wind，财通证券研究所 10 10 CRB MAG7 2 04250426042704280429043005010502 拆分影响全球流动性的长期借贷利率成本：1）货币政策预期联储仍偏观望，但降息路径更通畅：核心通胀趋势缓和，就业仍然企稳，关税冲突缓解，对应联储降息压力减小、动力减小、长期担忧减小；长期看，联储降息可能更大且能更加从容；短期看，联储可能仍偏观望。2）期限利差：主要受发债需求担忧影响抬升；3）信贷利差攀升：部分源于信用需求仍较好，部分源于贸易冲突冲击影响供给部分，后者当前已部分缓解。 图