期货研究 二 二2025年05月11日 五年度 国泰 君报告导读: 安 期(1)本周市场回顾 白糖:区间整理为主 周小球投资咨询从业资格号:Z0001891zhouxiaoqiugthtcom 货国际市场方面,美元指数10042(前值10004),美元兑巴西雷亚尔565(前值564),WTI原油 研价格6106美元桶(459),纽约原糖活跃合约价格1782美分磅(318)。截至5月6日,基金 究多单减少3757手,基金空单增加19504手,净多单同比减少23261手至11269手,净多单大幅减少。 所 UNICA数据显示,截至4月16日,2526榨季巴西中南部累计产糖73万吨,同比增加1万吨。 ISMANFCSF数据显示,截至4月30日,2425榨季印度产糖2570万吨,同比减少577万吨。OCSB数 据显示,截至4月9日,2425榨季泰国产糖1005万吨,同比增加131万吨。 国内市场方面,广西集团现货报价6150元吨,环比上周下跌40元吨;郑糖主力报5839元吨, 环比上周下跌48元吨;主力合约基差走平。中国糖业协会数据显示,截至4月底,2425榨季中国产糖 1111万吨,同比增加115万吨。CAOC预计2425榨季国内食糖产量为1100万吨,消费量1580万吨, 进口量500万吨。截至3月底,2425榨季中国累计进口食糖161万吨,同比减少145万吨。 (2)下周市场展望 国际市场方面,阶段性企稳。宏观方面,美元企稳回升,市场情绪趋稳。行业方面,市场处于强现实弱预期格局,趋势上2425榨季巴西略微减产叠加印度产量大幅下降偏多,2526榨季预计南北半球均大幅增产偏空。节奏上给出加工利润后,纽约原糖反弹。关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策。 国内市场方面,区间整理为主。2425榨季,国内市场维持连续增产、生产成本下降预期,糖浆和预拌粉进口政策收紧,国内价格定价往上向配额外进口成本靠拢。趋势上郑糖跟随原糖,节奏上围绕进口节奏展开交易,13月常规进口和糖浆、预拌粉进口同比大幅下降,广西产区干旱威胁2526榨季产量,内强外弱格局延续,二季度持续关注内外价差收窄机会。 风险点:宏观环境,主产国汇率,印度产业政策,国内进口政策。 (正文) 1宏观数据 汇率:美元指数10042(前值10004),美元兑巴西雷亚尔565(前值564)。原油:WTI原油价格6106美元桶(459)。 图1:美元指数走势图2:国际原油价格走势 111 109 107 105 103 101 99 97 95 美元指数 美元桶期货收盘价活跃合约NYMEX轻质原油 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 20235202392024120245202492025120252023520239202412024520249202512025 资料来源:wind国泰君安期货研究资料来源:wind国泰君安期货研究 图3:美元兑巴西雷亚尔走势图4:美元兑印度卢比走势 雷亚尔巴西美元兑雷亚尔买入价 65 6 55 5 45 4 2023520239202412024520249202512025 卢比印度美元汇率RBI参考汇率 88 87 86 85 84 83 82 81 80 79 78 202352023920241202452024920251 资料来源:wind国泰君安期货研究资料来源:wind国泰君安期货研究 图5:美元兑泰铢走势图6:美元兑人民币走势 泰铢美元兑泰铢 38 人民币中间价美元兑人民币 74 37 73 36 72 35 3471 33 7 32 69 31 30 20235202392024120245202492024122025 68 2023520239202412024520249202512025 资料来源:wind国泰君安期货研究资料来源:wind国泰君安期货研究 2行业数据 21市场价格与交易数据 价格与基差:纽约原糖活跃合约价格1782美分磅(318)。广西集团现货报价6150元吨,环 比上周下跌40元吨;郑糖主力报5839元吨,环比上周下跌48元吨;主力合约基差走平。中国糖业协会数据显示,截至4月底,2425榨季中国产糖1111万吨,同比增加115万吨。CAOC预计2425榨季国内食糖产量为1100万吨,消费量1580万吨,进口量500万吨。 仓单:截至上周末,郑州白砂糖仓单为30200张。 CFTC最新持仓报告(纽约原糖):截至5月6日,基金多单减少3757手,基金空单增加19504手, 净多单同比减少23261手至11269手,净多单大幅减少。 图7:郑糖活跃与ICE原糖走势对比图8:巴西糖配额进口成本走势 元吨期货收盘价活跃合约白砂糖 6400 期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖 6200 美分磅 23 22 元吨中国配额内进口价估算指数巴西糖 7500中国配额外进口价估算指数巴西糖 7000 6000 216500 5800 206000 5600195500 5400185000 5200174500 500016 11281218171272163832841757 4000 20250121202502212025032120250421 资料来源:wind国泰君安期货研究资料来源:wind国泰君安期货研究 图9:南宁地区白糖现货均价走势图10:昆明与南宁白糖现货价差 元吨南宁 6300 6250 6200 6150 6100 6050 6000 5950 5900 5850 5800 121112301182622531644423 元吨昆明南宁 50 0 50 100 150 200 250 121112291162322131132941654 资料来源:wind国泰君安期货研究资料来源:wind国泰君安期货研究 图11:南宁现货与郑州白糖主力合约基差走势图12:郑州白糖仓单与价格 元吨主力基差张仓单数量白砂糖期货收盘价活跃合约白砂糖元吨 400 300 200 100 0 100 200 300 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 6400 6200 6000 5800 5600 5400 400 121112291162322131132941654 0 117 25 224 315 43 422 5200 资料来源:wind国泰君安期货研究资料来源:wind国泰君安期货研究 图13:CFTC原糖总持仓图14:CFTC原糖期货期权基金净多持仓 手总持仓价格 1250000 20 1150000 80000 1100000 19 60000 1200000 美分磅 21 手净持仓价格 120000 100000 美分磅 21 20 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 19 1840000 2000018 0506 0429 0422 0415 0408 0401 0325 0318 0311 0304 0225 0218 0211 0204 0128 0121 0114 0107 1231 1224 1217 170 17 1620000 40000 1516 0506 0429 0422 0415 0408 0401 0325 0318 0311 0304 0225 0218 0211 0204 0128 0121 0114 0107 1231 1224 1217 60000 8000015 资料来源:wind国泰君安期货研究资料来源:wind国泰君安期货研究 22行业供需数据 全球供需:国际糖业组织(ISO)预计2425榨季供应短缺488万吨(前值短缺251万吨)。 巴西:巴西甘蔗行业协会(Unica)双周生产进度报告显示,截至4月16日,2526榨季巴西中南部 累计入榨甘蔗017亿吨,比上年同期增加299;产糖73万吨,比上年同期增加125;产酒精92 亿升,比上年同期增加1154;累计产糖用蔗比4477,上年同期为4408。 印度:ISMANFCSF数据显示,截至4月30日,2425榨季印度产糖2570万吨,同比减少577万吨。 泰国:OCSB数据显示,截至4月9日,2425榨季泰国产糖1005万吨,同比增加131万吨。 中国供求数据:CAOC预计2425榨季国内食糖产量为1100万吨,消费量为1580万吨(10万吨)。海关数据显示,25年3月进口食糖7万吨,2425榨季累计进口食糖161万吨。 中国产销数据:据中糖协产销简报消息,截至4月底,2425年制糖期(以下简称本制糖期)全国共生产食糖1111万吨,同比增加115万吨。本制糖期全国共销售食糖724万吨,同比增加150万吨。累计销糖率6522。 图15:全球食糖供需对比图16:2425榨季全球食糖供应短缺488万吨 万吨产量消费 18400 18200 18000 17800 17600 17400 17200 17000 16800 16600 16400 16200 万吨过剩 200 100 2425 2324 2223 2122 2021 0 100 200 300 400 500 20212122222323242425600 资料来源:ISO、国泰君安期货研究资料来源:ISO、国泰君安期货研究 图17:巴西中南部食糖产量情况图18:巴西中南部食糖产量高频数据 千吨食糖产量 44000 42000 40000 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 吨202324榨季202425榨季 45000000 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0416 0501 0516 0601 0616 0701 0716 0801 0816 0901 0916 1001 1016 1101 1116 1201 1216 0101 0116 0201 0216 0301 0316 0401 0 20212122222323242425 资料来源:UNICA、国泰君安期货研究资料来源:UNICA、国泰君安期货研究 图19:印度食糖产量高频数据图20:泰国食糖产量高频数据 万吨23242425 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 12月31日 1月15日 1月31日 2月15日 2月28日 3月15日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 0 万吨23242425 1200 1000 800 600 400 200 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 12月31日 1月15日 1月31日 2月15日 2月28日 3月15日 3月31日 4月15日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 0 资料来源:ISMA、NFCSFL、国泰君安期货研究资料来源:OCSB、国泰君安期货研究 图21:中国食糖产销对比图22:中国食糖产销差对比 万吨产量消费 1800 万吨产销差 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 19202021212222232324 100 200 300 400 500 600 700 181919202021212222232324 资料来源:CAOC、国泰君安期货研究资料来源:CAOC、国泰君安期货研究 图23:中国食糖累计产量图24:中国食糖累积销量 万吨 1200 2324榨季累计产量2425榨季累计产量 万吨 1200 2324榨季累计销量2425榨季累计销量 100010