每日晨报

每日晨报2025年5月9日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 2025年“五一”假期，受拼假人数提升、以及各地文旅消费补贴政策发 上B 260 001 272 力等多重因素驱动，出行热度有所提升。据国家文化和旅游部数据，假 深A 2080 103 157 李少金EvanLibocomgroupcom 年初至今 宏观策略 宏观策略“五一”假期数据一览：消费市场显韧性，新兴消费势头良好 收盘价升跌升跌 国指 8300 070 1386 上A 3513 028 001 恒指227760201346 深B 1187 025 213 道指 41368 062 276 标普500 5664 058 370 期5天全国国内出游314亿人次，同比增长64；我国游客出游总花费 比增长15，2019年为603元。 纳指 17928 107 716 英国富时100 8532 032 439 总体来看，“五一”假期数据显示当前关税等外部性因素对内需影响有 法国CAC 7694 089 425 限，消费市场展现出较好韧性，在促消费政策叠加假期效应下，餐饮及 德国DAX 23353 102 1730 180269亿元人民币（下同），同比增长80；人均消费5741元，同 零售收入均有明显提升。从结构上看，当前我国消费下沉与分层趋势明显。县域旅游热度同比提升，小城经济消费潜力加速释放。同时，经济型酒店预订量同比远超高端酒店增幅，反映出消费者更加注重性价比，“特种兵式旅行”方式（“用更少时间游览更多景点”的旅游方式）仍较为流行。在当前经济恢复阶段，居民消费信心虽有提升但仍较为谨慎。在内需动能仍在恢复的过程中，消费者消费偏好仍然倾向于从小额情绪消费、精品消费等方向寻求满足感，仍然看好新兴消费在当前经济环境下的表现。 宏观策略 全球宏观 等待仍是最好的选择美联储5月FOMC会议点评 李少金EvanLibocomgroupcom 2025年5月8日，美联储5月FOMC会议一致决定维持联邦基金利率目标区间在42545不变，也是连续第三次会议“按兵不动”。5月利率声明较3月更偏“鹰派”，强调“经济前景的不确定性进一步增加” ，并明确指出自上次会议以来“失业率和通胀上行风险已经抬升”，反映了美联储对特朗普关税政策可能带来的“三重风险”（通胀上升、失业上升、增长放缓）的担忧，当前操作空间已变得极其狭窄。 美联储此次会议后，市场对降息路径的预期出现明显调整。市场预期美联储首次降息的时点已由6月推迟至7月，全年降息预测仍维持在3次附近。我们认为当前美联储的等待是合理的：一方面，关税影响可能逐渐在未来两个月体现，比如价格压力的传导，以及对港口、运输等行业的就业冲击。另一方面，“对等关税”暂停90天可能要到7月份，在此之前很难看到明朗的关税形势，而截至目前也尚未出现任何达成关税协议的范例。基准情形下，美元信用风险，尤其是美债市场的走势已成为 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌今升跌 布兰特 611318101803 期金 338140 1793 2861 期银 3288 186 1373 期铜 950000 228 912 日圆 14503 438 836 英镑 133 718 627 欧元 113 902 891 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 458 000 000 美国10年债息438229207 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数2277592 50天平均线2223999 200天平均线2118686 14天强弱指数5837 沽空百万港元24929 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或httpsresearchbocomgroupcom 特朗普“软肋”，后续关税力度仍有较大概率放缓，若关税冲击对通胀 、就业影响有限，则全年降息仍有可能在12次，而首次降息可能将推 迟到4季度。 超微半导体2H25后数据中心或加速增长，估值有吸引力 AMDUS 评级买入 收盘价美元9862 目标价美元14200 潜在涨幅440 王大卫PhDCFADaweiwangbocomgroupcom 1Q25收入超预期，出口管制或影响2Q3Q25业绩1Q25收入744亿美元，超过指引上限和我们的预期。客户端业务表现亮眼，收入环比基本持平，管理层提到主要是因为ASP提高弥补了出货量环比下降。出口管制使得数据中心业务计提8亿美元库存减值，一次性影响2Q25毛利率 （管理层指引NonGAAP毛利率为43，若不计减值则为54）。减值一共影响收入15亿美元。即便如此，公司指引2Q25收入74亿美元，符合我们在出口管制之前的预期。 MI350和MI400上市或驱动数据中心2H25之后高速增长：我们认为，新产品MI350在年中上市之后，或使数据中心业务收入在2H25快速上升。管理层指引2H25数据中心业务或实现高双位数增长。我们认为采用CDNA4新架构的MI350对于客户的吸引力更大。同时，我们更加看好MI400产品2026年上市之后公司数据中心业务。我们预测数据中心业务在20252026年分别增长2534。 估值具有吸引力：我们认为AMD无论是在产品路线图还是在执行上都表现出色。而出口管制利空落地或利于公司股价之后表现。我们上调公司目标价到142美元，相当于31倍202526年平均市盈率。 吉利汽车私有化极氪回归“一个吉利”，进一步推动内部资源整合和高效协同 175HK 评级买入 收盘价港元1678 目标价港元2250 潜在涨幅341 陈庆anguschanbocomgroupcom 吉利汽车向旗下极氪汽车（ZKUS，未评级）提交非约束性报价函，计划以每股极氪股份257美元或每股美国存托股票（ADS）2566美元的价格，收购所有已发行及流通在外的极氪股份及ADS。此价格较极氪ADS于最后交易日（2025年5月6日）的纽交所收市价溢价约136。 我们认为极氪估值低迷，维持上市地位意义有限，同时吉利急需调整高端品牌以应对高端品牌销量低迷的困境。 我们认为私有化极氪利好吉利，私有化极氪后，吉利将建立起统一的上市平台，全面整合极氪资产、资源，BOM成本，研发投入和费用支出等有望降低。我们看好吉利在整合后的销量表现，维持买入评级及目标价225港元。 评级领先 互联网行业 本土手游中个位数增长，关注新游上线及iOS外链开放机会 谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom 2025年4月，我们跟踪的头部手游流水之和同比4，环比2。 腾讯：本土流水同比净增8亿元8，《MDnF》仍贡献主要增量，《三 角洲行动》4月流水超35亿元。海外流水同比减53亿元19，主要因 《荒野乱斗》高基数影响。 网易：本土流水同比减52亿元，主要因《逆水寒》高基数影响。海外流水同比增7000万元23，主要受益于《巅峰极速》韩服及东南亚服、《逆水寒》繁体服流水增量贡献。 投资启示：腾讯常青游戏表现稳定，关注新游《胜利女神：新的希望》5月22日公测后表现。网易端游热度持续，关注手游流水拐点。美国地方法院要求苹果允许移动开发者链接用户至第三方平台支付，或意味着苹果税松动机会，利好长期游戏厂商盈利能力释放及价值提升。 本周公布经济数据美国 本周公布经济数据中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 5月5日美国Markit服务业PMI四月5145445月9日中国贸易帐美元四月10264B 5月8日美联储利率决议455月10日中国CPI年率同比四月01 资料来源：彭博资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 12月3日 11月29日 11月28日 11月28日 11月28日 11月28日 11月27日 11月26日 11月26日 11月26日 5月8日 5月8日 5月7日 5月7日 5月6日 5月2日 4月25日 4月7日 4月3日 4月2日 4月2日 交银国际研究勇立潮头，向“新”而行 新能源行业2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性消费行业2025年展望：消费持续温和复苏，把握结构性机会 互联网行业2025年展望：需求复苏，看好估值吸引之优质平台科技行业2025年展望：一枝独秀还是百花齐放 汽车行业2025年展望：增程混动高歌猛进，智能驾驶加速落地医药行业2025年展望：拐点已至，政策空间可期 金融行业2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性房地产行业2025年展望：止跌回稳，温和复苏 全球宏观2025年展望：谋定而动 宏观策略“五一”假期数据一览：消费市场显韧性，新兴消费势头良好全球宏观等待仍是最好的选择美联储5月FOMC会议点评 中国宏观一揽子金融政策简评：三大金融部门联手稳预期、提信心全球宏观美元走弱背景下的亚洲货币异动简析 小米集团1810HK人车家全生态，领跑中国智造，首予买入每月金股五月研选：海外不确定性缓和，稳中求进 中国宏观应对外部变化，强化内需驱动4月中央政治局会议点评全球宏观新一轮关税冲击下的思考：外部压力与结构支撑 全球宏观“对等关税”的不对等 人形机器人行业人形机器人系列（1）产业跃迁：政策驱动、技术拐点与场景革命的三重共振宏观策略均衡配置，静待转机后的弹性上涨机会 交银国际研究团队 郑民康文昊CPA谭星子FRM 谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵王大卫PhDCFA童钰枫 陈庆李柳晓PhDCFA丁政宁诸葛乐懿 万丽CFAFRM谢骐聪CFAFRM 蔡瑞CFA李少金钱昊 李少金李少金李少金李少金 童钰枫王大卫PhDCFA 交银国际研究团队李少金 李少金李少金 陈庆李柳晓PhDCFA李少金钱昊 每日报告 5月8日超微半导体AMDUS2H25后数据中心或加速增长，估值有吸引力王大卫PhDCFA童钰枫 5月8日吉利汽车175HK私有化极氪回归“一个吉利”，进一步推动内部资源整合和高效协同陈庆李柳晓PhDCFA 5月8日互联网行业本土手游中个位数增长，关注新游上线及iOS外链开放机会谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵 5月7日互联网及教育行业基本面仍是支撑估值重要因素，看好服务平台机会谷馨瑜CPA孙梦琪赵丽CFA蔡涵 5月6日钧达股份002865CH完成H股发行，获取海外超额利润确定性提高文昊CPA郑民康 5月2日京能清洁能源579HK1季度受一次性项目影响，但新分红政策应对估值提升起积极作用郑民康文昊CPA 5月2日碧桂园服务6098HK财务模型更新毛利率下滑渐缓，第三方收入占比进一步上升谢骐聪CFAFRM 4月30日爱旭股份600732CH1Q25经营明显好转，ABC组件销量增长超预期，上调至买入文昊CPA郑民康 4月30日韦尔股份603501CH汽车业务或驱动公司收入继续上升；上调目标价王大卫PhDCFA童钰枫 4月30日九号公司689009CH1季度两轮车增速强劲，盈利能力同比显著提升；维持买入陈庆李柳晓PhDCFA 4月30日中国人寿2628HK盈利和净资产增速表现优于同业万丽CFAFRM 4月30日龙源电力916HK1季度盈利受制于经营开支上升郑民康文昊CPA 4月30日新华保险1336HK资产、负债两端增长强劲，需关注净资产下降；维持买入万丽CFAFRM 4月30日福莱特玻璃6865HK1季度大幅扭亏超预期；维持买入文昊CPA郑民康 4月29日国轩高科002074CH财务模型更新动储出货量高增，海外本土化建设稳步推进；维持买入李柳晓PhDCFA陈庆 4月29日固德威688390CH业绩低于预期，合同负债大增预示业绩有望恢复文昊CPA郑民康 4月29日新奧能源2688HK1季度受暖冬影响售气量，私有化方案稳步推进郑民康文昊CPA 4月28日卓胜微300782CH财务模型更新期待长期增长机会；维持中性评级王大卫PhDCFA童钰枫 4月28日康方生物9926HK依沃西PDL1NS