每日晨报

每日晨报2025年5月9日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 2025年“五一”假期，受拼假人数提升、以及各地文旅消费补贴政策发 上B 260 0.01 -2.72 力等多重因素驱动，出行热度有所提升。据国家文化和旅游部数据，假 深A 2,080 1.03 1.57 李少金Evan.Li@bocomgroup.com 年初至今 宏观策略 宏观策略“五一”假期数据一览：消费市场显韧性，新兴消费势头良好 收盘价升跌%升跌% 国指 8,300 0.70 13.86 上A 3,513 0.28 -0.01 恒指22,7760.2013.46 深B 1,187 0.25 -2.13 道指 41,368 0.62 -2.76 标普500 5,664 0.58 -3.70 期5天全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；我国游客出游总花费 比增长1.5%，2019年为603元。 纳指 17,928 1.07 -7.16 英国富时100 8,532 -0.32 4.39 总体来看，“五一”假期数据显示当前关税等外部性因素对内需影响有 法国CAC 7,694 0.89 4.25 限，消费市场展现出较好韧性，在促消费政策叠加假期效应下，餐饮及 德国DAX 23,353 1.02 17.30 1802.69亿元人民币（下同），同比增长8.0%；人均消费574.1元，同 零售收入均有明显提升。从结构上看，当前我国消费下沉与分层趋势明显。县域旅游热度同比提升，小城经济消费潜力加速释放。同时，经济型酒店预订量同比远超高端酒店增幅，反映出消费者更加注重性价比，“特种兵式旅行”方式（“用更少时间游览更多景点”的旅游方式）仍较为流行。在当前经济恢复阶段，居民消费信心虽有提升但仍较为谨慎。在内需动能仍在恢复的过程中，消费者消费偏好仍然倾向于从小额情绪消费、精品消费等方向寻求满足感，仍然看好新兴消费在当前经济环境下的表现。 宏观策略 全球宏观 等待仍是最好的选择—美联储5月FOMC会议点评 李少金Evan.Li@bocomgroup.com 2025年5月8日，美联储5月FOMC会议一致决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，也是连续第三次会议“按兵不动”。5月利率声明较3月更偏“鹰派”，强调“经济前景的不确定性进一步增加” ，并明确指出自上次会议以来“失业率和通胀上行风险已经抬升”，反映了美联储对特朗普关税政策可能带来的“三重风险”（通胀上升、失业上升、增长放缓）的担忧，当前操作空间已变得极其狭窄。 美联储此次会议后，市场对降息路径的预期出现明显调整。市场预期美联储首次降息的时点已由6月推迟至7月，全年降息预测仍维持在3次附近。我们认为当前美联储的等待是合理的：一方面，关税影响可能逐渐在未来两个月体现，比如价格压力的传导，以及对港口、运输等行业的就业冲击。另一方面，“对等关税”暂停90天可能要到7月份，在此之前很难看到明朗的关税形势，而截至目前也尚未出现任何达成关税协议的范例。基准情形下，美元信用风险，尤其是美债市场的走势已成为 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 61.13-18.10-18.03 期金 3,381.40 17.93 28.61 期银 32.88 1.86 13.73 期铜 9,500.00 2.28 9.12 日圆 145.03 4.38 8.36 英镑 1.33 7.18 6.27 欧元 1.13 9.02 8.91 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息4.38-2.292.07 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数22,775.92 50天平均线22,239.99 200天平均线21,186.86 14天强弱指数58.37 沽空(百万港元)24,929 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 特朗普“软肋”，后续关税力度仍有较大概率放缓，若关税冲击对通胀 、就业影响有限，则全年降息仍有可能在1-2次，而首次降息可能将推 迟到4季度。 超微半导体2H25后数据中心或加速增长，估值有吸引力 AMDUS 评级:买入 收盘价:美元98.62 目标价:美元142.00↑ 潜在涨幅:+44.0% 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com 1Q25收入超预期，出口管制或影响2Q/3Q25业绩:1Q25收入74.4亿美元，超过指引上限和我们的预期。客户端业务表现亮眼，收入环比基本持平，管理层提到主要是因为ASP提高弥补了出货量环比下降。出口管制使得数据中心业务计提8亿美元库存减值，一次性影响2Q25毛利率 （管理层指引Non-GAAP毛利率为43%，若不计减值则为54%）。减值一共影响收入15亿美元。即便如此，公司指引2Q25收入74亿美元，符合我们在出口管制之前的预期。 MI350和MI400上市或驱动数据中心2H25之后高速增长：我们认为，新产品MI350在年中上市之后，或使数据中心业务收入在2H25快速上升。管理层指引2H25数据中心业务或实现高双位数增长。我们认为采用CDNA4新架构的MI350对于客户的吸引力更大。同时，我们更加看好MI400产品2026年上市之后公司数据中心业务。我们预测数据中心业务在2025/2026年分别增长25%/34%。 估值具有吸引力：我们认为AMD无论是在产品路线图还是在执行上都表现出色。而出口管制利空落地或利于公司股价之后表现。我们上调公司目标价到142美元，相当于31倍2025/26年平均市盈率。 吉利汽车私有化极氪回归“一个吉利”，进一步推动内部资源整合和高效协同 175HK 评级:买入 收盘价:港元16.78 目标价:港元22.50 潜在涨幅:+34.1% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 吉利汽车向旗下极氪汽车（ZKUS，未评级）提交非约束性报价函，计划以每股极氪股份2.57美元或每股美国存托股票（ADS）25.66美元的价格，收购所有已发行及流通在外的极氪股份及ADS。此价格较极氪ADS于最后交易日（2025年5月6日）的纽交所收市价溢价约13.6%。 我们认为极氪估值低迷，维持上市地位意义有限，同时吉利急需调整高端品牌以应对高端品牌销量低迷的困境。 我们认为私有化极氪利好吉利，私有化极氪后，吉利将建立起统一的上市平台，全面整合极氪资产、资源，BOM成本，研发投入和费用支出等有望降低。我们看好吉利在整合后的销量表现，维持买入评级及目标价22.5港元。 评级:领先 互联网行业 本土手游中个位数增长，关注新游上线及iOS外链开放机会 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2025年4月，我们跟踪的头部手游流水之和同比+4%，环比+2%。 腾讯：本土流水同比净增8亿元/8%，《MDnF》仍贡献主要增量，《三 角洲行动》4月流水超3.5亿元。海外流水同比减5.3亿元/19%，主要因 《荒野乱斗》高基数影响。 网易：本土流水同比减5%/2亿元，主要因《逆水寒》高基数影响。海外流水同比增7,000万元/23%，主要受益于《巅峰极速》韩服及东南亚服、《逆水寒》繁体服流水增量贡献。 投资启示：腾讯常青游戏表现稳定，关注新游《胜利女神：新的希望》5月22日公测后表现。网易端游热度持续，关注手游流水拐点。美国地方法院要求苹果允许移动开发者链接用户至第三方平台支付，或意味着苹果税松动机会，利好长期游戏厂商盈利能力释放及价值提升。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 5月5日美国Markit服务业PMI(四月)51.454.45月9日中国贸易帐(美元)(四月)102.64B 5月8日美联储利率决议4.5%5月10日中国CPI年率(%)(同比)(四月)-0.1% 资料来源：彭博资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 12月3日 11月29日 11月28日 11月28日 11月28日 11月28日 11月27日 11月26日 11月26日 11月26日 5月8日 5月8日 5月7日 5月7日 5月6日 5月2日 4月25日 4月7日 4月3日 4月2日 4月2日 交银国际研究-勇立潮头，向“新”而行 新能源行业-2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性消费行业-2025年展望：消费持续温和复苏，把握结构性机会 互联网行业-2025年展望：需求复苏，看好估值吸引之优质平台科技行业-2025年展望：一枝独秀还是百花齐放? 汽车行业-2025年展望：增程/混动高歌猛进，智能驾驶加速落地医药行业-2025年展望：拐点已至，政策空间可期 金融行业-2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性房地产行业-2025年展望：止跌回稳，温和复苏 全球宏观-2025年展望：谋定而动 宏观策略-“五一”假期数据一览：消费市场显韧性，新兴消费势头良好全球宏观-等待仍是最好的选择—美联储5月FOMC会议点评 中国宏观-一揽子金融政策简评：三大金融部门联手稳预期、提信心全球宏观-美元走弱背景下的亚洲货币异动简析 小米集团(1810HK)-人车家全生态，领跑中国智造，首予买入每月金股-五月研选：海外不确定性缓和，稳中求进 中国宏观-应对外部变化，强化内需驱动—4月中央政治局会议点评全球宏观-新一轮关税冲击下的思考：外部压力与结构支撑 全球宏观-“对等关税”的不对等 人形机器人行业-人形机器人系列（1）产业跃迁：政策驱动、技术拐点与场景革命的三重共振宏观策略-均衡配置，静待转机后的弹性上涨机会 交银国际研究团队 郑民康,文昊CPA,谭星子,FRM 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵王大卫,PhD,CFA,童钰枫 陈庆,李柳晓,PhD,CFA丁政宁,诸葛乐懿 万丽,CFA,FRM谢骐聪,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 李少金李少金李少金李少金 童钰枫,王大卫,PhD,CFA 交银国际研究团队李少金 李少金李少金 陈庆,李柳晓,PhD,CFA李少金,钱昊 每日报告 5月8日超微半导体(AMDUS)-2H25后数据中心或加速增长，估值有吸引力王大卫,PhD,CFA,童钰枫 5月8日吉利汽车(175HK)-私有化极氪回归“一个吉利”，进一步推动内部资源整合和高效协同陈庆,李柳晓,PhD,CFA 5月8日互联网行业-本土手游中个位数增长，关注新游上线及iOS外链开放机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月7日互联网及教育行业-基本面仍是支撑估值重要因素，看好服务平台机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 5月6日钧达股份(002865CH)-完成H股发行，获取海外超额利润确定性提高文昊,CPA,郑民康 5月2日京能清洁能源(579HK)-1季度受一次性项目影响，但新分红政策应对估值提升起积极作用郑民康,文昊,CPA 5月2日碧桂园服务(6098HK)-财务模型更新-毛利率下滑渐缓，第三方收入占比进一步上升谢骐聪,CFA,FRM 4月30日爱旭股份(600732CH)-1Q25经营明显好转，ABC组件销量增长超预期，上调至买入文昊,CPA,郑民康 4月30日韦尔股份(603501CH)-汽车业务或驱动公司收入继续上升；上调目标价王大卫,PhD,CFA,童钰枫 4月30日九号公司(689009CH)-1季度两轮车增速强劲，盈利能力同比显著提升；维持买入陈庆,李柳晓,PhD,CFA 4月30日中国人寿(2628HK)-盈利和净资产增速表现优于同业万丽,CFA,FRM 4月30日龙源电力(916HK)-1季度盈利受制于经营开支上升郑