轻舟已过万重山，期待持续改善

2025年5月9日 公司报告 伊利股份 推荐维持 伊利股份（600887SH）：轻舟已过万重山，期待持续改善 事件：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业总收入 115780亿元，同比824；实现归母净利润8453亿元，同比1894；扣 非归母净利润6011亿元，同比4004。25Q1公司实现营业总收入33018 亿元，同比135；实现归母净利润4874亿元，同比1771；实现扣非归 母净利润4629亿元，同比2419。24年公司收购的澳优计提3037亿商 誉减值准备，转让控股子公司昌吉盛新实业有限责任公司股权获得2580亿， 剔除此两项，公司24年归母净利润同比1334。 奶粉及奶制品为亮点，带动公司增长。液体乳2425Q1收入为7500319640亿元，分别同比1232306，其中销量吨价分别同比792478，24年量价齐跌，但公司持续做大高端低温白奶品类，高端低温白奶营收同比增长 30以上。25年春节错期导致收入压力较大，但公司液体乳收入降幅明显收窄，略超预期，推测因公司24年底主动控货，渠道库存压力较低。奶粉及奶制品2425Q1收入为296758813亿元，分别同比7531865。其中，销量吨价分别同比1120330。奶粉及奶制品销售额的提升主要由销量带动。24年公司婴幼儿配方奶粉零售额市场份额为173，较上年提升了11个百分点。成人奶粉零售额市场份额为24，较上年提升了08个百分点。面向终端消费的奶酪2C业务，公司线下渠道零售额市场份额为191，较上年提升了15个百分点。冷饮2425Q1收入为87214105亿元，分别同比 1841525。冷饮产品吨价稳定，24年销售额的下降主要由销量下降所致（1876）。 毛利率提升，费用率开始下降，推测25年盈利能力改善。2425Q1毛利率为 33883767，分别同比130188pct，毛利率的提升一方面是因为原奶成本下行，另一方面我们推测高毛利奶粉以及高端液体乳占比均有所提升。费用端看，2425Q1销售费用率为18991692，分别同比11153pct。2425Q1管理费用率为386377，分别022070pct。公司持续推进降本增效，目前原奶价格低位开始企稳，推测公司费用投放压力减轻，费用率有望进一步下降。 盈利预测与评级：我们认为伴随着原奶价格的企稳，行业整体竞争趋缓，公司费用投放压力降低有利于利润率的改善。预计公司2527年归母净利润分别为 113391229913052亿元，对应EPS分别为178193205，对应PE分别为171514。维持“推荐”评级。 风险提示：原奶价格持续低位；消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；食品安全风险。 财务指标预测 指标2023A2024A2025E2026E2027E 营业收入（百万元）1261794611577955119635931259643013023183 增长率（）244824333529339 归母净利润（百万元）1042854845286113392012298761305197 增长率（）105818943415846612 公司简介： 内蒙古伊利实业集团股份有限公司的主营业务是各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售活动。公司的主要产品有液体乳、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水等。公司以“全面价值领先”战略目标为指引，与时俱进，不断增强企业的创新能力，驱动业务健康发展。 资料来源：iFinD、公司公告 未来36个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）30232137 总市值（亿元）189067 流通市值（亿元）188134总股本流通A股（万股）636590636590流通B股H股（万股） 52周日均换手率09 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 伊利股份 沪深300 214 106 02 110 218 326 56851142355 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 01066554041mengsshdxzqnetcn 执业证书编号：S1480520070004 分析师：王洁婷 02125102900wangjtdxzqnetcn 执业证书编号：S1480520070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 伊利股份（600887SH）：轻舟已过万重山，期待持续改善 净资产收益率（） 1948 1589 2084 2224 2326 每股收益（元） 164 133 178 193 205 PE 1811 2233 1667 1537 1449 PB 353 356 348 342 337 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 伊利股份（600887SH）：轻舟已过万重山，期待持续改善 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 69355 66619 66544 68413 69797 营业收入 126179 115780 119636 125964 130232 货币资金 43372 25404 26320 27712 28651 营业成本 84789 76299 78720 83136 86213 应收账款 3085 2878 2949 3119 3217 营业税金及附加 733 733 726 781 799 其他应收款 195 119 123 130 134 营业费用 22572 21982 22033 22680 23181 预付款项 1480 1176 1168 1160 1151 管理费用 5154 4465 4327 4289 4167 存货 12512 10745 14234 13666 12991 财务费用 153 592 372 482 427 其他流动资产 6438 17125 17164 17227 17270 研发费用 850 870 887 905 923 非流动资产合计 82265 87099 88380 90085 92354 资产减值损失 152570 467585 115909 115909 115909 长期股权投资 4408 3992 3992 3992 3992 公允价值变动收益 27819 2815 000 000 000 固定资产 35242 34619 32000 29333 26656 投资净收益 3109 241733 10644 11708 12879 无形资产 4729 4780 4523 4282 4055 加：其他收益 109785 101646 102622 104684 102984 其他非流动资产 19713 29259 32185 35404 38944 营业利润 11873 10182 13274 14647 15361 资产总计 151620 153718 154924 158499 162152 营业外收入 22984 7780 15382 11581 13481 流动负债合计 76860 89925 89968 92688 95569 营业外支出 38196 13284 26849 26109 22081 短期借款 39755 36355 38172 40081 42085 利润总额 11721 10127 13160 14501 15275 应付账款 13799 12313 9705 10250 10629 所得税 1437 1663 1887 2230 2270 预收款项 2647 0 0 0 0 净利润 10284 8464 11273 12271 13005 一年内到期的非流动负债 2435 9230 5832 7531 6682 少数股东损益 144 11 67 28 47 非流动负债合计 17440 6786 6790 6783 6786 归属母公司净利润 10429 8453 11339 12299 13052 长期借款 11705 4687 4687 4687 4687 主要财务比率 应付债券 3541 0 0 0 0 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 负债合计 94300 96710 96758 99470 102355 成长能力 少数股东权益 3781 3828 3761 3733 3686 营业收入增长 244 824 333 529 339 实收资本（或股本） 6366 6366 6366 6366 6366 营业利润增长 933 1425 3037 1034 487 资本公积 13380 13211 13045 12880 12718 归属于母公司净利润增长 1058 1894 3415 846 612 未分配利润 31415 32229 33136 34120 35164获利能力 归属母公司股东权益合计 53539 53180 54406 55295 56112 毛利率 3280 3410 3420 3400 3380 负债和所有者权益 151620 153718 154925 158499 162152 净利率 815 731 942 974 999 现金流量表 单位百万元 总资产净利润（） 688 550 732 776 805 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 1948 1589 2084 2224 2326 经营活动现金流 18290 21740 12820 15049 18725 偿债能力 净利润 10284 8464 11273 12271 13005 资产负债率 62 63 62 63 63 折旧摊销 427976 446496 306543 306067 305542 流动比率 090 074 074 074 073 财务费用 153 592 372 482 427 速动比率 074 062 058 059 059 应收帐款减少 4 206 71 169 99 营运能力 预收帐款增加2647 2647 0 0 0 总资产周转率 089 076 078 080 081 投资活动现金流16044 32709 1166 6850 7710 应收账款周转率 41 39 41 42 41 公允价值变动收益278 28 0 0 0 应付账款周转率 849 887 1087 1262 1248 长期投资减少 0 0 4589 741 1036 每股指标（元） 投资收益 31 2417 106 117 129 每股收益最新摊薄 164 133 178 193 205 筹资活动现金流 7258 7278 10738 6807 10076 每股净现金流最新摊薄 149 287 014 022 015 应付债券增加 59 3541 0 0 0 每股净资产最新摊薄 841 835 855 869 881 长期借款增加 2407 7019 0 0 0 估值比率 普通股增加 33 0 0 0 0 PE 1811 2233 1667 1537 1449 资本公积增加 855 169 167 165 163 PB 353 356 348 342 337 现金净增加额 9504 18248 916 1392 939 EVEBITDA 1281 1537 1324 1241 1189 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 伊利股份（600887SH）：轻舟已过万重山，期待持续改善 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 食品饮料行业：复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响 20250416 行业普通报告 食品饮料行业：预期内需政策或进一步加码，关注食品饮料防守