2024年年报及2025年一季报业绩点评：家居行业延续深度调整，公司24年业绩承压，1Q25盈利能力显著提升

2025年4月30日 公司研究 家居行业延续深度调整，公司24年业绩承压，1Q25盈利能力显著提升 尚品宅配（300616SZ）2024年年报及2025年一季报业绩点评 买入（维持） 当前价：1228元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S093052201000102152523680 jianghaoebscncom 联系人：吴子倩 02152523872 wuziqianebscncom 市场数据 总股本亿股225 总市值亿元：2757 一年最低最高元：9271923近3月换手率：18703 股价相对走势 40 25 9 6 21 0424072410240125 尚品宅配沪深300 收益表现 1M 3M 1Y 相对 308 324 716 绝对 008 259 255 资料来源：Wind 相关研报上半年业绩表现承压，大力开拓自营加盟与渠道下尚品宅配（300616SZ）2024年中报业绩点评（20240830）“随心选”模式下配套品实现较快增长，公司降本增效成果突出尚品宅配 （300616SZ）2023年报及2024年一季报业绩点评（20240501） 要点 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收379亿元，同比 227，实现归母净利润22亿元；其中4Q2024实现营收106亿元，同比238，实现归母净利润10亿元；1Q2025实现营收74亿元，同比45，实现归母净利润3886万元。 点评： 大力推进直营转加盟，加速海外业务布点：分产品看，2024年，公司定制家居配套家居分别实现营收27249亿元，同比225313。分地区看，2024年，公司华南华东华北华中分别实现营收129835246亿元，同比 84352275327。 公司持续推进直营转加盟战略，并在自营城市推行“1N”模型，加盟商与当地直营大店共享物流、安装与售后体系，驱动区域资源高效整合，降低加盟商的门槛和风险。截至2024年末，公司直营门店数量为28家，相比2023年末减少18家， 加盟店数量为1885家，其中新开加盟店346家。 此外，公司加速海外布点，目前海外品牌Sunpina已在中国台湾地区、中国香港地区，以及马来西亚、澳大利亚、文莱、越南、沙特、乌兹别克斯坦、柬埔寨、加拿大等国家和地区成功落地，新增海外展厅超15个，覆盖吉隆坡、槟城、胡志明市、悉尼、墨尔本、达曼等核心城市，2024年公司海外收入为1686万元，同比390 渠道结构调整影响24年毛利率表现，一季度盈利能力明显提升：2024年公司毛利率为331，同比19pcts。分产品看，定制家具配套家居的毛利率分别为318212，同比5018pcts。 我们认为，公司毛利率下滑的主要原因系产能利用率降低，以及公司大力发展自营加盟和低线级城市的渠道下沉招商，加盟渠道毛利率有所下滑所致。 2024年公司期间费用率为361，同比33pcts，其中销售管理研发财务费用率分别为235715302，分别同比15081808pcts，销售费用率和管理费用率的提高主要原因系收入规模下滑所致，研发费用率的提高主要系增大研发投入所致，财务费用率降低主要系利息收入增加、汇兑收益增加所致。 1Q2025，公司毛利率为352，同比74pcts。1Q2025公司期间费用率为391同比21pcts，其中销售管理研发财务费用率分别为235915609，分别同比28pcts持平02pcts09pcts。 国内定制家居龙头，维持“买入”评级：考虑到国内地产销售疲软，我们下调公司20252026年营收预测至40114274亿元（下调幅度分别为1518），考虑到公司组织架构优化、以及AI赋能终端生产应用对生产效率的提升作用，我们上调公司20252026年归母净利润至078152亿元（上调幅度分别为1843），新增2027年营收和归母净利润预测为4569183亿元，20252027年EPS为035068081元，当前股价对应PE分别为361815倍。鉴于公司作为国内定制家居头部企业，AI应用行业领先，组织架构的优化调整有利于长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：国内宏观经济复苏不及预期，原材料价格波动超预期，门店铺设不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4900 3789 4011 4274 4569 营业收入增长率 780 2267 586 655 692 归母净利润（百万元） 65 215 78 152 183 归母净利润增长率 4006 43212 9618 1995 EPS（元） 033 096 035 068 081 ROE（归属母公司（摊薄） 179 631 236 464 557 PE 37 36 18 15 PB 07 08 08 08 08 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为20250430 注：20232024年末公司股本数为19792245百万股，2025E2027E公司股本数为2245百万股 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 4900 3789 4011 4274 4569 营业成本 3186 2536 2658 2800 2973 折旧和摊销 249 237 232 256 282 税金及附加 54 55 41 43 46 销售费用 1081 892 802 855 914 管理费用 306 268 249 248 260 研发费用 174 202 160 171 183 财务费用 48 7 17 23 21 投资收益 3 9 10 10 10 营业利润 57 211 95 180 216 利润总额 55 214 93 182 218 所得税 10 1 14 27 33 净利润 65 215 79 154 185 少数股东损益 0 0 2 2 2 归属母公司净利润 65 215 78 152 183 EPS元 033 096 035 068 081 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 799 343 63 132 483 净利润 65 215 78 152 183 折旧摊销 249 237 232 256 282 净营运资金增加 21 713 379 442 164 其他 506 1034 625 718 146 投资活动产生现金流 155 1083 977 665 640 净资本支出 695 234 500 450 450 长期投资变化 5 3 0 0 0 其他资产变化 535 852 477 215 190 融资活动现金流 875 94 1039 664 305 股本变化 1 27 0 0 0 债务净变化 1059 480 1259 846 512 无息负债变化 482 166 489 254 51 净现金流 231 644 126 131 148 主要指标盈利能力（） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 毛利率 350 331 337 345 349 EBITDA率 91 42 90 108 114 EBIT率 31 29 33 48 52 税前净利润率 11 57 23 42 48 归母净利润率 13 57 19 36 40 ROA 07 26 09 16 18 ROE（摊薄） 18 63 24 46 56 经营性ROIC 33 24 20 27 29 偿债能力 2023 2024 2025E 2026E 2027E 资产负债率 59 59 63 65 67 流动比率 101 102 088 082 078 速动比率 084 084 074 069 066 归母权益有息债务 132 151 094 075 067 有形资产有息债务 260 297 204 176 167 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产 8792 8275 8922 9509 10071 货币资金 2991 1879 2005 2137 2285 交易性金融资产 301 950 1131 1131 1131 应收账款 181 239 265 282 302 应收票据 8 5 8 9 9 其他应收款（合计） 42 39 35 38 40 存货 777 694 665 700 743 其他流动资产 87 213 213 213 213 流动资产合计 4432 4050 4348 4536 4752 其他权益工具 53 51 51 51 51 长期股权投资 5 3 3 3 3 固定资产 1960 1795 1838 1872 1896 在建工程 301 530 555 574 588 无形资产 1468 1391 1561 1678 1793 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 0 9 9 9 非流动资产合计 4360 4225 4573 4972 5320 总负债 5177 4863 5632 6224 6787 短期借款 2105 1501 2798 3644 4156 应付账款 391 370 425 448 476 应付票据 649 617 80 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 85 111 111 111 111 流动负债合计 4369 3976 4960 5552 6115 长期借款 461 613 613 613 613 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 67 57 57 57 57 非流动负债合计 808 887 672 672 672 股东权益 3615 3412 3290 3285 3285 股本 198 225 225 225 225 公积金 1539 1918 1926 1931 1931 未分配利润 1878 1454 1322 1310 1308 归属母公司权益 3615 3413 3288 3282 3279 少数股东权益 1 0 1 3 6 费用率 2023 2024 2025E 2026E 2027E 销售费用率 2206 2354 2000 2000 2000 管理费用率 625 707 620 580 570 财务费用率 097 018 043 053 047 研发费用率 355 533 400 400 400 所得税率 18 0 15 15 15 每股指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 每股红利 090 090 071 082 082 每股经营现金流 404 153 028 059 215 每股净资产 1827 1520 1465 1462 1461 每股销售收入 2476 1688 1786 1903 2035 估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E PE 37 36 18 15 PB 07 08 08 08 08 EVEBITDA 107 323 142 130 124 股息率 73 73 58 67 67 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来612个月的投资收益率领先市场基准指数5至15； 行买入未来612个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业 及 减持未来612个月的投资收益率落后市场基准指数5至15； 公中性未来612个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来612个月的投资收益率落后市场基准指数15以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的