16年第二季度博彩收入环比下跌10.5%，EBITDA率提升0.5个百分点

澳門博彩控股有限公司（880） 更新报告持有 2016年8月25日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 财务年度截至<12月31日> 2014实际 2015实际2016预测2017预测2018预测净收入 (港幣百万)79,923.949,170.941,607.740,687.946,799.6增长率 (%)-8.8%-38.5%-15.4%-2.2%15.0%博彩收入 (港幣百万)79,268.548,589.541,069.640,112.946,185.0增长率 (%)-8.8%-38.7%-15.5%-2.3%15.1%EBITDA (港幣百万)7,763.03,861.63,209.43,097.43,718.1增长率 (%)-10.5%-50.3%-16.9%-3.5%20.0%净利润 (港幣百万)6,721.02,465.01,750.31,198.51,654.1增长率 (%)-12.8%-63.3%-29.0%-31.5%38.0%每股盈利 (港元)1.200.440.310.210.29市盈率 (倍)4.312.016.824.617.8每股股息 (港元)0.840.250.150.110.15股利收益率 (%)16.1%4.8%3.0%2.0%2.8%012345678来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 5.21 港元 目标价 5.60 港元 (+7.5%) 股票代码 880 已发行股本 56.5 亿股 市值 295 亿港元 52 周高/低 7.72/4.40 港元 每股净现值 4.1 港元 主要股东 SOC DE TURISMO E DIV DE MACAU (53.91%) ON KEI LEONG (8.10%) CAPITAL Group (4.94%) 16年第二季度博彩收入环比下跌10.5%, EBITDA率提升0.5个百分点  2016 年第二季度业绩回顾：于 2016 年第二季度, 澳博博彩收入同比减少18.1%, 环比下跌 10.5%到 98.7 亿港元(同下), 总收入分别同比及环比倒退 18.0%及 10.5%到 99.8 亿元。 贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别同比倒退 27.6%、7.8%及 1.5%; 环比分别下跌 18.7%、下跌2.2%及增长 1.3%。EBITDA 同比下跌 22.0%, 环比减少 5.0%, 到 7.96 亿元; EBITDA 率同比下降 0.4 个百分点, 环比提升0.5 个百分点到 8.0%。 净利润分别同比下跌 31.9%及环比减少 4.5%到 5.36 亿元。  新葡京娱乐场 EBITDA 率环比提升 0.4 个百分点: 于 2016 年第二季度, 新葡京娱乐场的博彩收入同比下跌15.9%, 环比减少 4.9%到 33.3 亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比下跌 7.1%、0.04%及 9%。EBITDA 率同比减少 1.3 个百分点, 环比提升 0.4 个百分点到 12.6%。上半年的平均房价减少到 1609 元; 入住率为 90.5%。  其他自营娱乐场及卫星娱乐场的表现继续下滑: 期内, 其他自营娱乐场的博彩收入同比下跌17.0%, 环比减少11.9%到14.6 亿元。 EBITDA 为 1.53 亿元(环比减少 1.3), EBITDA率环比提升 1.1 个百分点到 10.5%。 卫星娱乐场的博彩收入同比下跌 19.7%, 环比减少 13.4%到 50.7 亿元。 EBITDA 为1.67 亿元 (环比减少 14.8%), EBITDA率回维持稳定, 为3.3%。  目标价 5.6 港元，维持持有评级: 由于澳博的市场占有率继续有所减少和我们对公司在推出新项目之前的增长持有谨慎的看法, 我们维持持有评级。 目标价为 5.6 港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场 8 倍、6 倍及 6 倍 2016 年的 EBITDA 估值, 和其他业务 6 倍 2016 年的 EBITDA 估值。 但我们相信澳门博彩行业的长远增长空间还是存在, 特别是中场业务; 在行业稳定之后和「上葡京」新项目推出之后, 公司的增长还是会受益。 第一上海证券有限公司 2016 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 16年第二季度博彩收入环比下跌10.5%, EBITDA率提升0.5个百分点 2016 年第二季度业绩回顾 于 2016 年第二季度, 澳博博彩收入同比减少 18.1%,环比下跌 10.5%到 98.7 亿港元(同下), 总收入分别同比及环比倒退 18.0%及 10.5%到 99.8 亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别同比倒退 27.6%、7.8%及 1.5%;环比分别下跌 18.7%、下跌 2.2%及增长 1.3%。 EBITDA 同比下跌 22.0%, 环比减少 5.0%, 到 7.96 亿元,; EBITDA 率同比下降 0.4 个百分点, 环比提升 0.5 个百分点到 8.0%。净利润分别同比下跌 31.9%及环比减少 4.5%到 5.36 亿元。 2016 年上半年, 澳博博彩收入同比减少 20.7%到 208.8 亿元; 总收入同比倒退20.6%到 211.3 亿元; EBITDA 率同比下降 0.8 个百分点到 7.7%; 净利润同比下跌 38.7%到 10.9 亿元。中期股息为每股 6 港仙。市场占有率减少到 20.0%。 公司目前的净现金为 139.9 亿元。 新葡京娱乐场 EBITDA 率环比提升 0.4 个百分点 于 2016 年第二季度, 新葡京娱乐场的博彩收入同比下跌 15.9%,环比减少 4.9%到 33.3 亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比下跌7.1%、0.04%及 9%。 EBITDA 率同比减少 1.3 个百分点, 环比提升 0.4 个百分点到 12.6%。上半年的平均房价减少到 1609 元; 入住率为 90.5%。 其他自营娱乐场及卫星娱乐场的表现继续下滑 期内, 其他自营娱乐场的博彩收入同比下跌17.0%,环比减少 11.9%到 14.6 亿元。EBITDA 为 1.53 亿元(环比减少 1.3), EBITDA 率环比提升 1.1 个百分点到10.5%。卫星娱乐场的博彩收入同比下跌 19.7%, 环比减少 13.4%到 50.7 亿元。EBITDA 为 1.67 亿元 (环比减少 14.8%), EBITDA 率回维持稳定,为 3.3%。 「上葡京」项目 澳博位于路凼的综合度假村「上葡京」, 其建筑工程于 2016 年上半年的进展满意, 预计此项目将于 2017 年年底完成所有工程。「上葡京」占地 52.1 万平方米, 将提供 2,000 间酒店客房。预算建筑成本约为 300 亿元。 目标价 5.6 港元，维持持有评级 由于澳博的市场占有率继续有所减少和我们对公司在推出新项目之前的增长持有谨慎的看法, 我们维持持有评级。目标价为 5.6 港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场 8 倍、6 倍及 6 倍 2016 年的 EBITDA 估值, 和其他业务 6 倍 2016 年的 EBITDA 估值。但我们相信澳门博彩行业的长远增长空间还是存在, 特别是中场业务; 在行业稳定之后和「上葡京」新项目推出之后, 公司的增长还是会受益。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3)市场分额在新项目出来之前可能会继续减少、4)经营成本控制可能会有压力及5) 如未来收入比预期少, 每股股息可能比预期低。 第一上海证券有限公司 2016 年 8 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测财务分析2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测博彩和酒店收入79,923.9 49,170.9 41,607.7 40,687.9 46,799.6 增长博彩和酒店收入-8.8%-38.5%-15.4%-2.2%15.0%博彩收入79,268.548,589.541,069.640,112.946,185.0博彩收入-8.8%-38.7%-15.5%-2.3%15.1%博彩税(30,495.8)(18,819.9)(15,811.8)(15,443.5)(14,961.5)EBITDA-10.5%-50.3%-16.9%-3.5%20.0%净博彩收入48,772.729,769.625,257.824,669.431,223.5净利润-12.8%-63.3%-29.0%-31.5%38.0%其他收入695.1351.8345.7369.6395.2盈利能力经营开支(42,568.6)(27,651.0)(22,297.0)(21,837.6)(21,183.1)EBITDA 利率 (%)9.7%7.9%7.7%7.6%7.9%EBITDA7,763.03,861.63,209.43,097.43,718.1净利率 (%)8.4%5.0%4.2%2.9%3.5%营运收入6,899.22,470.41,684.91,444.01,964.4营运表现净财务开支(72.6)(51.9)(152.1)(507.5)(507.5)营运开支/收入(%)53.3%56.2%53.6%53.7%45.3%摊占联营公司溢利26.064.764.764.764.7实际税率 (%)1.3%1.5%2.0%3.0%2.3%7.47.07.07.07.0财务状况负债/股本4.0%3.0%59.6%58.2%56.3%税前盈利6,860.02,490.21,772.61,222.11,678.9财务杠杆度169.8%157.0%213.8%213.4%212.1%所得税(88.3)(38.3)(35.4)(36.6)(37.9)ROA16.0%6.7%3.3%2.2%3.0%ROE27.2%10.4%7.1%4.8%6.4%税后盈利6,771.72,451.91,737.21,185.41,641.0股息收益率 (%)16.1%4.8%3.0%2.0%2.8%少数股东应占利润(50.7)13.113.113.113.16,721.02,465.01,750.31,198.51,654.1资产负债表2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测现金流量表2014实际2015实际2016预测2017预测2018预测现金23,892.416,894.521,462.815,111.715,103.5税前盈利6,860.02,490.21,772.61,222.11,678.9应收账款2,093.91,658.21,800.11,954.22,121.5折旧及摊销1,142.01,195.31,524.41,653.41,753.7存货63.063.063.063.063.0(1,520.5)(3,217.4)394.6409.3424.2其他流动资产78.761.461.461.461.40.00.00.00.00.0总流动资产26,128.018,677.123,387.417,190.317,349.4其他(121.7)(110.0)(35.4)(36.6)(37.9)营运现金流6,359.8358.13,656.33,248.13,818.9固定资产11,431.414,054.424,627.332,063.633,394