2月份物价数据点评：春节错位致CPI回调，PPI或为年内高点

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2017年3月9日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2月份物价数据点评 春节错位致CPI回调，PPI或为年内高点 事项： 3月9日，国家统计局公布了2月物价数据：2月份，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨0.8%，环比下降0.2%；全国工业品出厂价格（PPI）同比上升7.8%，环比上升0.6%。 平安观点: 2月CPI同比0.8%，较上月大幅下降1.7个百分点。2月份春节效应逝去和原油价格的逐步平稳使得CPI环比小幅下跌，而春节错位导致的基期因素对CPI同比的大幅下滑起到重要作用。结合食品价格在进入春夏季之后季节性下滑的走势，以及当前横盘整理、上升动力不足的原油价格来看，我们认为3月份CPI环比增速将会相应小幅下降，加上翘尾因素的逐步回升，CPI同比将会有小幅回升。我们预计3月CPI环比 -0.1%，同比1.1%。2月PPI同比继续大幅升至7.8%，但环比增速继续缩窄；生产资料价格走势仍将取决于未来供给需求的调整幅度：需求端的动力将有一定程度的减弱，而去产能带来供给端收缩的剧烈程度也将弱于去年，因此，我们认为2017年生产资料价格的涨势将趋缓，且随着基数的逐步回升，PPI同比升势也接近尾声，预计3月份PPI环比0.4%，同比上升7.7%。  2月CPI同比0.8%，较上月大幅下降。2月份CPI同比上涨0.8%，较上月下跌1.7个百分点；环比下降0.2%，较上月下滑1.2个百分点。2月份春节效应逝去、食品价格超预期下跌和原油价格的逐步平稳使得CPI环比小幅下跌；而春节错位导致的基期因素对CPI同比的大幅下滑起到重要作用：去年的春节效应集中反映在2月份，2月CPI环比高达1.6%，今年2月翘尾因素跌至0（上月为1.6）也显示出较强的基期效应。结合食品价格在进入春夏季之后季节性下滑的走势，以及当前横盘整理、上升动力不足的原油价格来看，我们认为3月份CPI环比增速将会相应小幅下降，加上翘尾因素的逐步回升，CPI同比将会有小幅回升。我们预计3月CPI环比 -0.1%，同比1.1%。  各分项看，食品价格环比-0.6%，同比-4.3%。食品分项中肉类、蔬菜、蛋类价格均有较大下跌，是促使食品价格环比下滑的主要动力，其他分项中鲜果和水产品价格有所上升，而粮食、油脂、奶制品价格变化不大。食品分项价格下跌主要是由于春节效应逝去、天气转暖等季节性因素所致，与往年趋势较为一致。非食品价格环比-0.1%，同比2.2%。非食品类各分项环比价格3降2升2平，其中娱乐教育服务类、交通通讯服务类和衣着类价格环比下跌，医疗保健和居住类环比上涨，家庭用品和其他类价格保持不变，本次居住类环比增速0.4%，创三年来新高，且连续三个月涨幅扩大，预计未来租房价格仍将继续稳步上升。 请务必阅读正文后免责条款 宏观·宏观快评 2 / 4  2月PPI同比继续大幅升至7.8%，但环比增速缩窄。2月份PPI同比上涨7.8%，较上月涨幅扩大 0.9个百分点；PPI环比上涨0.6%，涨幅缩窄0.2个百分点。其中，生产资料和生活资料环比增速分别为0.7%和0.1%，较上月缩窄0.4和0.1个百分点。分行业来看，已公布的28个行业中有17个行业环比涨幅收窄，价格涨势疲软的现象较为普遍。在当前石油和煤炭价格上涨动力不足的背景之下，2月石油开采、石油加工、煤炭开采行业环比增速下滑显著，分别下降9.3、3.1、1.6个百分点，黑色金属相关行业和有色金属冶炼业环比增速则有所上升。  PPI同比或为年内最高点，预计环比增速将继续收窄。从需求端来看：支撑去年经济企稳的需求侧动力将有一定程度减弱：房地产行业显著降温，汽车销量增速大幅下滑，基建独木难支；对于经济面临的下行压力，政府也较为谨慎，近期政府工作报告小幅调低经济增速目标也可见一斑。从供给端来看，去产能的继续推进仍将为生产资料价格提供一定支撑。不过，考虑到今年供给侧改革的政策效用存在边际递减的可能性，同时改革的推进也需平衡价格过快上涨的压力，因此供给端收缩的剧烈程度将弱于去年。因此，我们认为2017年生产资料价格的涨势将趋缓，且随着基数的逐步回升，PPI同比升势也接近尾声，预计3月份PPI环比0.4%，同比上升7.7%。 图表1 2月份CPI同比上涨0.8% 图表2 2月份PPI同比上涨7.8% 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3 2月份PPI-CPI裂口继续扩大（%） 图表4 非食品价格2升3降2平（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 0.80-0.20-1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.51.01.52.02.53.014/0214/0514/0814/1115/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/02CPI:当月同比（左轴）CPI:环比（右轴）-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.011-0111-0611-1112-0412-0913-0213-0713-1214-0514-1015-0315-0816-0116-0616-11PPI:当月同比（左轴）PPI:环比（右轴）-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.001/1002/0803/0604/0405/0205/1206/1007/0808/0609/0410/0210/1211/1012/0813/0614/0415/0215/1216/10PPI-CPICPI:当月同比PPI:当月同比(0.6)(0.1)(0.3)0.0 0.3 (0.4)(0.9)0.4 0.0 -1.0-0.50.00.5食品非食品衣着生活用品及服务医疗保健交通和通信教育文化和娱乐居住其他用品和服务 宏观·宏观快评 3 / 4 请务必阅读正文后免责条款 图表5 2月食品分项环比分布（%） 图表6 近期原油价格走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表7 2月份分行业PPI环比情况 资料来源: WIND，平安证券研究所 图表8 CPI翘尾因素 图表9 PPI翘尾因素 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 2.30-0.600.200.200.10-0.102.40-0.903.40-1.60-1.70-6.204.401.806.20-5.405.704.10-0.300.10(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.02017/012017/02食品粮食油脂肉禽猪肉蛋水产品鲜菜鲜果奶制品20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0016-0216-0416-0616-0816-1016-1217-02期货结算价(连续):布伦特原油0.1 1.1 2.2 0.3 0.9 -0.3 0.2 0.0 0.0 0.5 0.3 -0.1 0.9 0.1 0.8 1.9 0.3 1.9 0.6 0.0 2.3 2.0 0.5 0.0 -0.1 0.0 -0.1 0.1 0.4 0.3 -3.0-1.01.03.05.07.09.011.013.02017-012017-021.60.40.61.01.21.00.90.20.40.20.00.00.20.40.60.81.01.21.41.61.817-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-12CPI翘尾因素6.06.45.85.14.64.84.64.43.83.11.60.00.01.02.03.04.05.06.07.017-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-12PPI翘尾因素 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反