中国经济高频观察（2025年4月第2周）：房地产销售边际走弱

中国经济高频观察（2025年4月第2周）房地产销售边际走弱 证券分析师 平安观点： 钟正生投资咨询资格编号S1060520090001zhongzhengsheng934@pingan.com.cn张璐投资咨询资格编号S1060522100001ZHANGLU150@pingan.com.cn常艺馨投资咨询资格编号S1060522080003CHANGY IXIN050@pingan.com.cn 本周中国经济高频数据边际有走弱苗头。一方面，房地产销售边际走弱，国内汽车零售及快递量也有回落，体现内需活力待提升。另一方面，从生产数据看，关税冲击初步显现。一是，钢铁产需结构分化，多用于建筑业投资的螺纹钢和线材产需环比提升，而与出口、制造业生产投资相关的板材类品种产量和表观需求环比回落。二是，家电、纺织下游、汽车轮胎等开工率及排产增速出现回落，相关行业与出口需求关系密切相关，也能够体现外部不确定性的冲击。 1.工业：生产有所分化。原材料方面，本周钢铁、水泥、沥青等生产环比回升，玻璃生产平稳，主要化工品开工率涨跌互现，其中山东地炼、纯碱、甲醇等开工率恢复，而纯苯、苯乙烯、聚氯乙烯等回落。中下游方面，本周纺织相关的聚酯开工率提升，而PTA、聚酯下游织机、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率均有回落。从排产数据看，4月锂电和光伏组件排产环比继续恢复；三大白电排产同比增速回落，尤其是空调和冰箱排产，而洗衣机排产同比跌幅略收窄。 2.投资：资金到位及实物工作量形成环比恢复。1）资金方面，本周建筑工地资金到位率环比升0.55个百分点，其中非房建（基建）升0.38个百分点，继续低于去年同期；房建项目提升1.42个百分点，仍高于去年同期。2）用量方面，本周螺纹钢表观需求、线材表观需求、水泥出货量、基建水泥直供量环比均有提升，但绝对水平都弱于去年同期。 3.地产：4月以来，新房和二手房成交同比增速均明显回落。1）新房方面，61个样本城市新房日均成交面积本周同比增长-17.2%，4月以来同比增长-16.1%，低于3月。2）二手房方面，15个样本城市二手房日均面积本周同比增速回落至9.2%，4月以来同比增长15.5%，也低于3月。3）二手房挂牌价方面，3月份二手房挂牌价指数环比下跌0.6%。 4.内需：客货运总体平稳。本周百度迁徙指数同比跌幅收窄、24城地铁客运量和国内执行航班同比增速提升。截至4月6日当周，高速货车通行量同比增速边际回升；铁路货运量同比增速回落，但仍处高位。消费方面，4月以来家电零售同比提速，汽车零售、邮政快递增速有所放缓。1）汽车：据乘联会统计，4月1-6日乘用车日均零售同比增2%，低于3月。2）家电：截至4月4日，近四周主要家电零售额同比增长31.4%，增速提升。3）快递：截至4月6日当周，邮政快递揽收量同比增速回落，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。4）电影：本周电影日均票房收入较去年同期低43%，跌幅有所收窄。 5.外需：1）上周货运同比增速提升。截至4月6日当周，港口集装箱吞吐量（外贸占比约5成、国际货运航班班次、港口累计完成货物吞吐量（外贸占比约3成）同比分别增长11.1%、34.8%、12.0%，均较前值明显抬升，在4月9日对等关税生效前或有抢出口效应。2）韩国4月10日出口增速提升，同比增长13.7%，高于3月3.1%的增速。3）本周中国出口集装箱运价企稳，环比微涨0.4%，结束1月中旬以来的连续下跌。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 一、工业 工业生产有所分化。原材料方面，本周钢铁、水泥、沥青等生产环比回升，玻璃生产平稳，主要化工品开工率涨跌互现，其中山东地炼、纯碱、甲醇等开工率恢复，而纯苯、苯乙烯、聚氯乙烯等回落。中下游方面，本周纺织相关的聚酯开工率提升，而PTA、聚酯下游织机、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率均有回落。 4月份排产方面：1）三大白电排产同比涨幅收窄。据产业在线调研1，2025年4月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩增长4.3%（3月为7.6%）。其中，空调排产同比增速回落至9.1%（3月为13.5%），冰箱排产同比增速回落至-6.7%（3月为0.5%）；洗衣机排产同比增速微升至-2.1%（3月为-4.1%）。2）锂电排产同比涨幅略有扩大。据大东时代智库调研2，2025年4月中国市场动力+储能+消费类电池排产量122GWh，环比增10.9%，同比增速小幅提升至28.4%（3月同比增长27.1%）；2025年1-2月份受春节假期影响，下游需求较低，电池厂有被迫补库状态；3月份之后因有新车换代，电池厂会为新车做一部分主动补库行为。3）光伏组件排产继续回升。据SMM3及集邦咨询4调研，2025年4月光伏组件排产产量环比增幅在17%附近，延续上行态势；新政影响下国内光伏抢装潮还将延续。 从生产数据看，关税冲击初步显现。一是，钢铁产需结构分化，多用于建筑业投资的螺纹钢和线材产需环比提升，而与出口、制造业生产投资相关的板材类品种（包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）产量和表观需求环比回落。二是，家电、纺织下游、汽车轮胎等开工率及排产增速出现回落，相关行业与出口需求关系密切相关，也能够体现外部不确定性的冲击。 1.钢铁 资料来源:iFind,平安证券研究所 资料来源:iFind,平安证券研究所 资料来源:iFind,平安证券研究所；注:建材包括螺纹钢和线材 资料来源:iFind,平安证券研究所 资料来源:iFind,平安证券研究所 资料来源:iFind,平安证券研究所 资料来源:iFind,平安证券研究所 2.水泥 资料来源: wind，平安证券研究所 资料来源: wind，平安证券研究所 3.玻璃 资料来源:iFind，平安证券研究所 资料来源:iFind，平安证券研究所 4.化工 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 5.纺织 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 6.汽车 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 二、投资 本周建筑工地资金到位率和原材料用量环比恢复。 资金方面，据百年建筑调研，截至4月8日，样本建筑工地资金到位率为58.5%，较上周升0.55个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.12%，较上周升0.38个百分点；房建项目资金到位率为50.44%，较上周升1.42个百分点。 用量方面，1）从钢材需求看，本周螺纹钢和线材表观需求环比提升，但其绝对水平都弱于去年同期。2）从水泥数据看，截至4月8日当周，全国水泥出库量环比回升，同比降幅收窄至24.6%。其中，基建水泥出库量同比降7.5%，呈现相对韧性；房建及民用水泥同比降38%，仍然偏弱。 百年建筑网表示：基建领域得益于华东、华南等地天气晴好，加之清明节期间部分重点项目未停工，甚至出现小规模赶工现象，加速水泥消耗；房建领域水泥需求未见明显起色，此前支撑需求的竣工端项目逐步进入尾声，而新开工项目未能接续，水泥用量持续萎缩。本周水泥需求的环比回升主要依赖基建赶工和阶段性补库，但房建低迷和民用萎缩制约了整体增长空间。 资料来源:百年建筑,安证券研究所 资料来源:百年建筑,平安证券研究所 资料来源:iFind,平安证券研究所 资料来源:百年建筑，平安证券研究所 资料来源:百年建筑,平安证券研究所 资料来源:百年建筑,平安证券研究所 三、地产 4月以来，新房和二手房成交同比增速均明显回落。新房方面，本周（截至4月12日），我们统计的61个样本城市新房日均成交面积同比增长-17.2%，4月以来同比增长-16.1%，较3月（-1.3%）回落。二手房方面，本周（截至4月12日），15个样本城市二手房日均面积同比增速回落至9.2%，4月以来同比增长15.5%，均低于3月（34.4%）；可比口径下，近30日二手房日均成交面积约占总成交的56.2%，边际回落。价格方面，截至3月31日，二手房挂牌价指数当月环比下跌0.6%，其中四线城市环比跌0.48%，一、二、三线城市环比跌幅分别为0.61%、0.68%和0.64%。 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所;注：包括杭州、成都、青岛、苏州、武汉、南京、济南、泉州、无锡、惠州、宁波、厦门、南宁等城市 资料来源:wind，平安证券研究所;注：包括莆田、芜湖、舟山、盐城、江门、柳州、扬州、宿迁等城市 资料来源:wind，平安证券研究所；注：包括韶关、荆门、常德、娄底等四线城市，鹤壁、新余等五线城市 资料来源: wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 四、内需 客货运总体平稳。客运方面，本周百度迁徙指数同比跌幅收窄、24城地铁客运量和国内执行航班同比增速提升。截至4月6日当周，铁路货运量同比增速回落至8.2%，仍处高位；高速货车通行量同比增3.1%，边际回升。 消费方面，4月以来家电零售同比提速，汽车零售、邮政快递增速有所放缓。1）汽车：据乘联会统计，4月1-6日全国乘用车市场日均零售同比增长2%，低于3月的12%。2）家电：据产业在线统计，截至4月4日，近四周主要家电零售额同比增长31.4%，增速提升。3）快递：截至4月6日当周，邮政快递揽收量同比增长14.5%，较前值低5.1个百分点，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。4）电影：本周（截至4月12日）全国电影日均票房收入约3744万元，较去年同期低43%，跌幅有所收窄。 资料来源:iFind，平安证券研究所 资料来源:Wind，平安证券研究所 资料来源:iFind，平安证券研究所 资料来源:iFind，平安证券研究所 资料来源:iFind，平安证券研究所 资料来源:iFind,平安证券研究所 资料来源:iFind,平安证券研究所 资料来源:Wind，平安证券研究所 资料来源:Wind，平安证券研究所 五、外需 上周货运同比增速提升。据交通运输部数据，截至4月6日当周，港口集装箱吞吐量（外贸占比约5成，通常用于运输机械设备、纺服、家电及轻工产品）、国际货运航班班次（主要用于以消费电子为代表的高货值产品，以及跨境电商）、港口累计完成货物吞吐量（外贸占比约3成，除集装箱外，主要包括煤炭、金属矿石、矿建原料、石油及制品等）同比分别增长11.1%、34.8%、12.0%，均较前值明显抬升，在4月9日对等关税生效前或有抢出口效应。 韩国4月10日出口增速提升，同比增长13.7%，高于3月3.1%的增速。 本周中国出口集装箱运价企稳，环比微涨0.4%，结束1月中旬以来的连续下跌；领先总体运价的宁波出口集装箱运价指数回落，上海出口集装箱运价指数稳中有升。 资料来源:iFind，平安证券研究所 资料来源:iFind，平安证券研究所 资料来源:iFind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所；注：历年1-2月为累计同比；2025年4月韩国数据为前10日出口 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，