电子救援？

2017年2月28日2016年增长强劲结束，但这主要是由强劲的净出口推动的。国内需求相对低迷...“东盟通货紧缩”是关于价格变化和基础效应的故事，央行可能会变得越来越谨慎我们的专题文章（第3页）着眼于电子产品的前景：能否维持最新的产出反弹并提升2017年的GDP？2016年第4季度GDP总体上强于预期。由于12月份制造业产出反弹，新加坡的经济增长最终从9.1％的预先打印上调至季度末按季度计算的12.3％萨尔。然而，在支出方面，新加坡的私人消费出现了自2009年以来的首次同比收缩，这反映了劳动力市场的疲软。同时，由于净出口额的降幅小于预期，加上令人惊讶的弹性消费，马来西亚的增长出人意料地同比增长至4.5％，尽管月度数据表明情况并非如此。印尼的增长潜力仍然低于4.9％，但投资实力令人惊喜。第一季度动量看起来将略有放缓。半导体的补货应该会在第一季度环比下降（见第3页），但是更广泛的东盟电子行业应该看到滞后的积极影响。但是，该地区的全年前景阴云密布。电子和机械生产的增长尚未出口到亚洲以外的市场，G3资本支出是否会持续增长还有待观察。当然，这并不是政策带来的唯一不确定性（请参阅：东盟观点：美国与东盟贸易，现在怎么办？，2016年11月30日）。我们正在等待有关特朗普总统的贸易和税收政策的更多细节。后者可能会在本周宣布，任何有关边境调整税的言论显然对东盟依赖出口的经济体都是不利的。然后是美联储。汇丰银行（HSBC）继续预计今年将在6月和12月两次加息，但3月的一次举动（“实时”会议）可能会刺激市场波动，并使央行处于观望状态。央行行长似乎将密切关注未来几个月即将到来的通胀状况。正如我们去年10月所写（《东盟观点：通货膨胀》之类）一样，受管理的价格变化和基础效应将推动东盟通胀升至2017年央行目标/预测的上半部分。CPI可能会测试，即使不违反，菲律宾，印度尼西亚和马来西亚的上限已经持续了几个月（实际上，在马来西亚，它已经超过了国民银行的舒适范围）。但是，央行很可能会通过基础效应来考察只要需求拉动通货膨胀率保持缓和且价格势头持续到2018年，政府就会对价格进行调整。英国央行（BSP）已将其CPI预测标记为上行风险-并可能会采取鹰派态度-但我们预计央行将拒绝提高其政策利率只要食物的CPI保持受控（取决于天气）。印尼央行继续观察到低于标准货币的增长，并为最后一次降息敞开了大门-与汇丰银行的预期相符-但由于上行通胀风险和美联储加息的影响，窗口正在缩小。约瑟夫·因卡斯塔特拉（Joseph Incalcaterra）经济学家香港上海汇丰银行有限公司Joseph.f.incalcaterra@hsbc.com.hk+852 2822 4687Su Sian Lim经济学家香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 8783Nalin Chutchotitham经济学家香港上海汇丰银行有限公司曼谷分行+66 2614 4887Maitreyi Das助理班加罗尔免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：经济学东盟电子救援？东盟观点 经济学●东盟2017年2月28日2泰国14.3% (7.6%)越南23.1% (19.3%)菲律宾44.0% (8.8%)马来西亚29.0% (19.5%)印度尼西亚6.4% (1.1%)新加坡32.7% (38.7%)电子产品出口国关键：最新电子产品出口占总出口（和GDP）的份额资料来源：贸发会议，汇丰银行汇丰东盟研究最新报告日期报告印度尼西亚马来西亚菲律宾新加坡2月16日-2月14日-2月1日-2月16日-2月2日-2月9日-2月26日2月20泰国2月17日-2月9日-2月8日下个月要注意的关键数据/事件国家印度尼西亚BI于3月16日开会；假设金融市场状况稳定，我们预计利率将下调25个基点至4.50％马来西亚国行于3月2日开会，我们预期政策利率将维持不变菲律宾BSP将于3月23日开会；我们预计政策利率将保持不变新加坡金管局将于4月14日开会，我们预计货币政策不会改变泰国预计泰国央行将于3月29日将政策利率维持在1.5％越南2月的PMI数据将于3月1日发布资料来源：汇丰银行 经济学●东盟2017年2月28日3东盟电子产品：短期收益，长期痛苦？ 近几个月半导体生产升温，并有望在2017年促进东盟电子产品出口增长 但是，随着第四季度的急剧增长，动力将减弱，尤其是在新加坡。菲律宾，马来西亚和越南将从中受益 强劲的电子产品活动表明，2017年东盟知识产权增长将面临轻微上行风险，但从长期来看，中国竞争可能会压制增长会持续吗？约瑟夫·因卡斯塔特拉（Joseph Incalcaterra）经济学家香港上海汇丰银行有限公司Joseph.f.incalcaterra@hsbc.com.hk+852 2822 4687迈特里达斯经济学助理粗略浏览近几个月来亚洲各地的出口和IP数据表明，电子行业尤其是台湾，韩国和新加坡的电子行业出现了令人惊讶的强劲增长，这些行业的数据引领着该地区的供应链活动。这对东盟至关重要。毕竟，电子产品占总出口的近三分之一（从菲律宾的近50％到印度尼西亚的7％）。图表1中的全球半导体账单数据显示，亚洲整体出口量有所增长，部分原因是该地区资本和消费者出口中普遍存在芯片。但我们注意到 半导体计费是受单位价格上涨和LNY假期提早之前的预库存以及极低的库存基础导致的，这导致了2017年繁忙的产品发布周期。三星将在3月推出Galaxy S8，我们预计9月发布iPhone 8（备受期待的10日周年）。三星和苹果在全球消耗18％的芯片，汇丰银行的股票分析师认为，它们将在今年推动整个行业的增长。在本报告中，我们评估了谁将从这些竞争的供应链中受益，我们聘用了在东盟，菲律宾将受益于强劲的苹果产品销售对电子产品出口的最大推动力公司层面的数据来估算出口对东盟的影响。但是，还有另外一个故事在起作用：2016年生产了近20亿部手机的中国制造商在升级硬件以与三星和苹果竞争时，正在迅速增加芯片的使用。短期内，这将推动强劲的芯片需求–芯片中更广泛的使用1.半导体业务增长由补充库存，价格上涨以及当然的慷慨基本效应驱动2.Singapore’s semiconductor growth 自09年以来最强劲，部分归功于闪存（3D NAND）容量的增加...302520151050-5-10-15-20％y-o-y％y-o-y07 08 09 10 11 12 13 14 15 166050403020100-10-20-30-40100806040200-20-40％y-y-y 3mma05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17亚洲出口卷全球半导体账单IP半导体资料来源：NPB，SIC，汇丰银行资料来源：CEIC，汇丰银行 经济学●东盟2017年2月28日43.除越南外，东盟电子产品出口占总出口的份额下降4.电子产品出口占GDP的比例在新加坡，马来西亚和越南最高占出口总额的50％403020100PH SI MY VN TH IDCH20052015GDP的40％35302520151050SI MY VN PH TH IDCH 2005 2015资料来源：贸发会议，汇丰银行。电子产品出口定义为SITC代码761、762、763、764、771、772、773、774、775、776、778资料来源：贸发会议，汇丰银行。电子产品出口定义为SITC代码761、762、763、764、771、772、773、774、775、776、778日常用具（即所谓的“物联网”）–但从中期来看，中国半导体产量从目前全球10％的份额增长将对东盟构成竞争威胁。30,000英尺高的景观...电子工业，特别是半导体，对东盟并不陌生。增长始于1970年代，美国和日本公司在新加坡，马来西亚和菲律宾建立了微芯片生产设施。 1990年代，东盟电子产品在全球相关性方面达到了顶峰-新加坡，最终泰国生产了世界上大多数硬盘驱动器-该地区在全球半导体活动中所占份额不断增加（仅菲律宾就占了7.7％在1999年1）。活动一直保持强劲水平，直到2008/09年全球金融危机爆发之后，该行业的结构性变化才开始对台湾和韩国有利。具体来说，消费电子行业转向直径300mm的晶圆（任何集成电路的基石组件），而东盟最大的半导体制造商新加坡的产能却不足200mm。此外，中国还进入了IC设计和测试，放弃了一些东盟产品。在泰国和新加坡之间，东盟主导着并且仍然主导着与PC生产相关的硬盘制造业（尽管由于云服务器场的需求增加，最近有所复苏）。因此，东盟并没有从以苹果，三星以及越来越多的中国品牌为主导的消费电子产品的转型中受益匪浅。5.按国家分列的电子业就业比例：泰国和马来西亚最低的生产力35%30%25%20%15%10%5%0%6.东盟半导体分阶段生产晶圆制造：工程师在硅晶片上蚀刻电路。资本密集，高附加值阶段组装和测试：晶圆被切割，附着在框架上，引线键合并组装在电路板上。劳动密集型。我的身份证号码就业比例资料来源：国际劳工组织，汇丰银行。对于新加坡，我们使用居民就业作为分母.资料来源：HBS，汇丰银行1 http://www.eria.org/ERIA-DP-2015-31.pdf产品最终组装：大部分组件是进口的，最终产品已组装。劳动强度大。 经济学●东盟2017年2月28日510亿美元，半导体总体盈余/赤字高附加值集成电路出口占总额的百分比CHVNTHIDPH值我的SKSITA半导体盈余/赤字（LHS）在总出口中的份额（RHS）7.中国对芯片的旺盛需求推动了该地区的出口......503010-10-30-50-70-90-110-130-1503010-10-30-50-70-90资料来源：贸发会议，汇丰银行然而，尽管下降了，但该行业在GDP中所占的比例仍然很重要（图4），而根据JETRO的调查，东盟贸易一体化程度提高等因素有助于维持该地区的竞争力。而且，正如我们将在接下来的页面中解释的那样，近年来，东盟的装机容量已开始与消费电子产品的趋势更好地关联。例如，2016年9月，美光在新加坡投资40亿美元扩建生产先进的3D NAND闪存用于智能手机（这部分解释了12月份半导体产量同比增长94％）。同时，菲律宾和马来西亚是半导体组装和测试的主要地点，韩国三星公司向韩国供应半导体的能力正在扩大。然而，最令人印象深刻的东盟电子产品故事是在越南，目前越南组装了多达50％的三星智能手机。总而言之，三星产品占2016年越南总出口的23％，LG目前正在建设一个工厂以对其主要产品进行最终组装（毫不奇怪，韩国在2015年占越南流入FDI的36％ ）。尽管有人担心取消Note 7会影响三星在该国的投资或压低出口，但迄今为止，仅有很小的中断。中国是芯片需求的驱动力...分析东盟电子行业的增值内容可能很困难。组件的不同海关级别报告使类似比较变得复杂。为了解决这个问题，我们根据附录中列出的SITC代码使用贸发会议的数据。虽然与更广泛的机械集群有一定的异花授粉，但我们认为这些产品类别广泛涵盖了整个供应链中使用的常规电子产品和组件。为了了解行业中最增值的组件-铸造厂中的半导体制造，我们比较了产品代码7762 让每个国家都看到有贸易顺差（半导体增值的替代物：毕竟，对于涉及测试和组装的国家（例如菲律宾和马来西亚），进口份额将特别高）。如图7所示，数据清楚地在右侧显示了涉及半导体生产的国家，而最终产品的组装商则在左侧。中国和越南在半导体方面的赤字最大，这反映了它们作为外国（代表中国）国内产品的大型组装商的地位。这是生产周期中劳动强度最高的阶段，如果需求持续增长，出口应与实际产品的发布和随后的销售紧密对应（iPhone 7就是这种情况，从而导致苹果供应链公司拥有强大的IP和出口数据）至2016年第4季度）。因此，在任何新产品发布周期中，中国和越南都倾向于看到出口数