金融期货策略日报：股债调整，谨慎操作防风险

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货周报——流动性隐患凸显，两会临近期指依旧倾向蓝筹 2017-02-27 中信期货研究|金融期货策略日报 2017-02-28 股债调整，谨慎操作防风险 策略跟踪 观点：尽管昨日资金利率有所下跌，但考虑到绝对水平仍处高位，且央行连续净回笼操作，对未来市场流动性仍需谨慎。同时，考虑到近期资本市场监管政策不断升级，去杠杆进程继续推进，后期若无明显利好，期债突破前期平台价位难度较大。期指方面，我们维持中期向上的观点不变，但负面因素积累或将拖累短期节奏。若IF1706跌破3350，投资者可考虑部分减仓。 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 股指期货 IF 多单入场 IF1703 01/04& 01/17 3285&3250 附近 - - - IF 多单移仓 IF1706 02/10 价差55附近 IF 多单续持 IF1706 02/13 3345 3350 3480 3450 IH 观望 - - - - - - IC 观望 - - - - - - 国债期货 TF 观望 - - - - - - T 观望 - - - - - - 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年2月28日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 流动性 观点：央行加大回笼力度，流动性压力稍缓 （1）央行逆回购净回笼700； （2）Shibor及银质押均有所下行。 逻辑：尽管昨日央行在公开市场加大资金回笼力度，共计净回笼700亿资金，但从Shibor及银质押各期限均有所下行来看，资金面压力整体趋缓。其中，考虑到上周多数机构均已对跨月进行提前应对，因此或是令昨日流动性稍有缓解的主要原因之一。但需要注意的是，尽管资金利率昨日稍有下滑，但从绝对水平来看仍处高位，且央行立刻加大回笼力度，也显示出货币政策相对偏紧，因此对市场流动性仍不可掉以轻心。 — —— 期指 观点：混改早盘调整，考虑减仓可能 （1）1月社会融资规模历史新高，资金企业脱虚向实迹象初显，上中游盈利改善； （2）两会将近，关注改革类板块表现，试探市场水温。 逻辑：在周报中，我们曾提出“改革板块表现将决定本周市场强弱”的概念，上周五混改概念异军突起一度令盘面保持平稳，然而周一早盘混改概念迅速走弱进一步削弱两会炒作这一逻辑，叠加消费类板块调整，盘面相对较弱。我们维持中期向上的观点不变，但短期节奏可能随着负面因素接连出现而陷入调整，继续关注改革类板块表现以此作为风向标。若IF1706跌破3350，投资者可考虑部分减仓。 中期趋势向上 多单续持 期债 观点：无利好推动，期债持续平台震荡 （1）央行回笼部分资金，流动性隐忧仍存。 逻辑：从市场资金利率来看，昨日央行回笼资金的操作并没有太大影响。Shibor和银质押主要期限利率均有一定程度下行。短期市场流动性呈现稳定的状态。目前货币政策仍然呈现出紧平衡的态势，在这种情况下，国债收益率或将继续震荡。另一方面，市场近期并没有明显利好推动，使得期债价格无法突破前期平台价位。整体仍然是震荡走势。短期来说，继续建议投资者在目前震荡市下，谨慎趋势性操作。目前可继续持有跨品种套利头寸。风险方面，持续关注近期市场流动性波动和监管动向。 震荡 空仓观望 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年2月28日 3/12 二、每日一评 股指近期思考【盈利改善传导至中游，关注央行抗通胀加码的可能】 自上周开始，股指期货进入盘整阶段，如若持续关注我们的观点，可以发现我们中期与短期的逻辑开始分化。短期我们开始讨论两会预期证伪的可能性，而中期随着盈利持续改善，我们维持看多的逻辑。那么中期来看本轮盈利改善的逻辑能够支撑多久？ 从1月中观数据表现来看，盈利改善传导至中游的逻辑基本得到验证，一方面挖掘机、重卡产销大增反映基建需求对冲房地产下行压力，另一方面煤炭、金属矿石运价持续上行显示上游需求相对旺盛，同时发电量同比增速自去年7月之后维持在6%之上显示企业开工意愿回暖。这至少表明企业盈利在持续改善。 从本轮通胀的扩张路径来看，我们认为是由基建与房地产投资所带动，在供给侧的配合下，率先作用至上游生产原料，进而扩散至中游加工以及下游消费端，这可以在各类通胀指标中相互印证，如PPI生产资料拐点领先于PPI生活资料，PPI生活资料领先于CPI。换言之，供需层面共同推动通胀上行。而盈利改善的基础我们认为与通胀传导速度有关，一旦通胀传导至中下游，可能加速中下游企业成本端的提升，一旦达到这一步，随着房地产进入下行周期，供需结构的破坏可能导致经济复苏的逻辑面临考验。 年后通胀层面我们开始观测到了一些不利的迹象：1）首先，特朗普的基建计划放缓，意味着输入性通胀预期下行；2）其次，政策层面出现抗通胀的信号，近期网传发改委调查商品过度投机，同时年后对金融机构的隐性加息也可视为央行抗通胀的一种思路。在地方两会基建计划超预期之后，央行是否采取更为严厉的措施抗通胀是我们关心的问题。之于股市，一方面可能会引发货币的收缩，如降低银行信贷，并压制市场偏好的回升，另一方面，是否可能放缓通胀传导的速率，并延长中下游企业盈利的周期。若按此路径，盈利改善的时间或许超过市场预期。 三、当周经济日历 图1: 当周经济日历 当地时间 国家 事件 实际值 预测值 上期值 2017/2/27 美国 1月耐用品订单环比初值 1.8% 1.7% -0.5% 2017/2/27 美国 1月成屋签约销售指数环比 -2.8% 1% 1.6% 2017/2/28 美国 四季度实际GDP年化季环比修正值 -- 2.1% 1.9% 2017/2/28 美国 四季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值 -- 2.5% 2.5% 2017/3/1 中国 2月官方制造业PMI -- 51.2 51.3 2017/3/1 美国 2月财新制造业PMI -- 50.8 51 2017/3/1 美国 1月个人消费支出(PCE)环比 -- 0.3% 0.5% 2017/3/1 美国 1月PCE物价指数同比 -- 2% 1.6% 2017/3/1 美国 2月ISM制造业指数 -- 56 56 2017/3/3 中国 2月财新综合PM I -- -- 52.2 2017/3/3 中国 2月财新服务业PMI -- -- 53.1 2017/3/3 美国 2月ISM非制造业指数 -- 56.5 56.5 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年2月28日 4/12 四、重要信息资讯跟踪： 1. 中国央行：中国央行公开市场昨日净回笼700亿元。中国央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，100亿元14天期逆回购操作，100亿元28天期逆回购操作。央行公开市场昨日有1000亿逆回购到期。 2. 银监会公布数据显示，银行业1月总资产228万亿元人民币，同比增加14.4%；总负债210万亿元人民币，同比增加14.6%。 3. 交通部：固定资产投资方面，预计2017年铁路要实现8000亿元的投资，公路系统要实现1.65万亿的投资，水运还有1500亿的投资。 4. 3月1日0时至15日24时共15天，唐山市钢铁行业未完成湿法脱硫烟气深度治理的烧结机（含竖炉）全停，完成治理的减少排放50%。焦化完成治理任务的出焦时间延长至36小时，未完成的出焦时间延长至48小时。除使用天然气、管道煤气等清洁能源为热源轧钢厂外，全部停止排放污染物。 5.继哈尔滨银行、盛京银行IPO排队状态在今年初变更为“已反馈”后，威海市商业银行亦于上周进入“已反馈”，此时距离该行报送招股书申报稿尚不足11个月，较前述两家银行有所快加。 6. 外管局发布《关于银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理问题的通知》，以推动外汇市场对外开放，便利银行间债券市场境外机构投资者管理外汇风险。通知明确，银行间债券市场境外机构投资者可在合资格的境内金融机构办理境内人民币对外汇衍生品业务。境外投资者开展外汇衍生品交易应遵守“实需交易原则”。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2017年2月28日 5/12 五、期货市场监测 1.国内流动性观察 图2: Shibor利率水平 图3: 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 1.522.533.544.5201 6/0 5/0 6201 6/0 5/2 0201 6/0 6/0 3201 6/0 6/1 7201 6/0 7/0 1201 6/0 7/1 5201 6/0 7/2 9201 6/0 8/1 2201 6/0 8/2 6201 6/0 9/0 9201 6/0 9/2 3201 6/1 0/0 7201 6/1 0/2 1201 6/1 1/0 4201 6/1 1/1 8201 6/1 2/0 2201 6/1 2/1 6201 6/1 2/3 0201 7/0 1/1 3201 7/0 1/2 7201 7/0 2/1 0201 7/0 2/2 4Shibor利率水平隔夜1W2W1M3M6M9M1Y -200-150-100-50050ON CNH Hibo r1W CNH Hibo r2W CNH Hibo r1M CNH Hibo r2M CNH Hibo r3M CNH Hibo r6M CNH Hibo r1Y CNH Hibor离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌5日涨跌1日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图4: 央行逆回购操作（日度） 图5: 人民币汇率变化 0500100 0150 0200 0250 0300 0201 7/0 1/2 5201 7/0 1/2 7201 7/0