夯实铜业务，拓展金板块，积极布局新能源上游资源

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鹏欣资源（600490） 证券研究报告 2017年11月22日 投资评级 行业 有色金属/工业金属 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 9.14元 目标价格 13.05元 上次目标价 11.6元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,891.37 流通A股股本(百万股) 1,479.00 A股总市值(百万元) 17,287.09 流通A股市值(百万元) 13,518.06 每股净资产(元) 2.95 资产负债率(%) 25.52 一年内最高/最低(元) 11.91/6.99 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 联系人 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《鹏欣资源-季报点评:阴极铜量价齐升，海外布局如火如荼》 2017-10-24 2 《鹏欣资源-首次覆盖报告:聚焦海外资源，多元化产品布局正在进行时》 2017-09-13 股价走势 夯实铜业务，拓展金板块，积极布局新能源上游资源 立足中国，发展海外，多金属业务协同发展 自上市以来通过多项举措，夯实铜业务、发展金业务、积极加码新能源上游镍钴业务，实现多金属协同发展。资源方面，公司持股希图鲁矿业铜矿72.5%股权，奥尼金矿74%股权，Syerston镍钴钪项目16.19%的股权，同时还与Gerald拥有包销协议。加工能力方面，希图鲁矿业目前拥有4万吨阴极铜产能；公司在建的有2万吨阴极铜和7000吨钴项目，全部建成后，公司将拥有6.27万吨阴极铜产能，8174吨钴产能，以当前价格估算净利润达1.79亿美元；同时奥尼金矿在建11.2吨95%合质金项目，达产后有望贡献毛利超13亿元。此外Syerston镍钴钪矿项目将建设平均年产镍1.87万吨，钴3222吨，钪49.2吨，达产后有望每年确认投资收益2.48亿元。 新能源布局雏形初现，公司有望实现二次腾飞 公司新能源布局雏形初现，在刚果（金），上游通过与杰拉德、中色地科达成战略合作伙伴并签订包销协议以及建立钴交易中心，锁定上游质优价廉钴矿原材料，下游与格派新能源签订5年包销协议，锁定30%氢氧化钴产量；在澳大利亚，参股Clean TeQ 获得除非洲外最优质的Syerston钴矿，并以其关键技术低成本生产电池级硫酸钴、硫酸镍，下游与当升科技签订5年包销协议，锁定约20%的硫酸钴和硫酸镍产量。随着公司项目的逐步推进，公司新能源上游钴镍资源布局将越来越完善，未来有望乘新能源浪潮实现二次腾飞。 Clean TeQ公司拥有提镍&钴关键技术，未来有望大规模生产 Clean TeQ拥有树脂离子交换吸附技术，可从红土镍矿中直接提取生产电池级硫酸镍和硫酸钴，不需要进一步精炼，具有工艺流程短、成本低、投资小等特点。硫酸镍是三元材料中镍金属的来源，三元占比提升+高镍化将带动需求快速增长。在硫化镍矿扩产存在瓶颈，传统的生产工艺无法以红土镍矿生产硫酸镍的背景下，硫酸镍出现供给短缺是大概率事件。公司低成本提镍钴技术，未来有望大规模生产。 盈利预测与投资评级：我们测算公司2017-2019年归母净利润为3.53亿/5.57亿/7.31亿元，对应EPS分别为0.19/0.29/0.39元/股，对应现价PE分别为49/31/24x，若定增顺利完成，预计备考EPS分别为0.17/0.27/0.35元/股。考虑到公司新增产能放量将大幅增厚公司业绩，同时希图鲁铜矿原有产能未来五年仍将稳定放量，在高铜价背景下公司业绩可期。2017年9月7日，公司第一期员工持股计划增持51.11万股，均价9.5449元/股，员工持股彰显企业信心，参考同类型上市公司给予目标价13.05元，对应2018年45倍PE，上调至买入评级。 风险提示：新产能放量不及预期，铜、金、钴价下跌，Clean TeQ业绩不及预期，战略合作框架协议不具有法律约束力，具体的实施内容和进度尚存在不确定性 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,788.06 2,560.09 4,881.00 6,152.37 6,886.34 增长率(%) (17.05) 43.18 90.66 26.05 11.93 EBITDA(百万元) 321.13 488.06 642.91 932.55 1,114.46 净利润(百万元) 19.62 51.49 352.69 557.34 731.43 增长率(%) (68.42) 162.45 584.94 58.02 31.24 EPS(元/股) 0.01 0.03 0.19 0.29 0.39 市盈率(P/E) 885.90 337.55 49.28 31.19 23.76 市净率(P/B) 9.93 4.55 4.16 3.67 3.18 市销率(P/S) 9.72 6.79 3.56 2.83 2.52 EV/EBITDA 33.88 25.44 24.86 16.73 13.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-10%-2%6%14%22%30%38%2016-112017-032017-07鹏欣资源 工业金属 沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 立足中国，发展海外，多金属业务协同发展 .......................................................................... 4 2. 深耕刚果（金），加码铜主业，布局钴业务 ............................................................................ 5 2.1. 核心资产位于世界级铜钴成矿带的中心，区位优势明显 ................................................ 5 2.2. 希图鲁铜矿降本增效显著，2017年吨毛利有望达2万元/吨以上 .............................. 6 2.3. 加码铜钴业务，达产后业绩有望达到1.79亿美元 ............................................................ 8 3. 认购Clean TeQ股权，进一步布局新能源上游镍钴资源 ................................................... 10 3.1. Syerston是除非洲以外，体量最大、品质最高的钴矿之一........................................... 11 3.2. 拥有低成本提镍&钴关键技术，未来有望大规模生产 .................................................... 12 3.3. 达产后有望每年确认投资收益2.48亿元 ............................................................................. 13 4. 与下游客户签订包销协议，新能源布局雏形初现 ................................................................ 14 5. 收购南非奥尼金矿，多元化产品结构..................................................................................... 15 6. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 16 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 17 图表目录 图1：公司的实际控制人为姜照柏 ............................................................................................................ 4 图2：2016年阴极铜业务贡献近九成公司营收 ................................................................................... 4 图3：刚果（金）拥有世界级高品位铜矿带 .......................................................................................... 5 图4：刚果（金）铜矿中赋存的钴储量大、品位高 ............................................................................ 5 图5：刚果（金）铜钴矿带主要位于加大加省 ..................................................................................... 6 图6：公司核心资产位于刚果（金）铜钴矿带中心，区位优势明显 ........................................... 6 图7：希图鲁铜矿投产后，公司阴极铜产量逐年提升 ....................................................................... 7 图8：生产成本已累计下降3万元/吨，降幅为58.85%，降本增效明显..................................... 7 图9： 铜价已回升至2014年均价水平 .................................................................................................. 8 图10：降本增效叠加铜价上涨，吨毛利触底回升 .............................................................................. 8 图11：Syerston镍钴钪矿位于澳大利亚新南威尔士 ........................................................................ 11 图12：澳大利亚的钴矿中，Syerston的钴储量大，品位高 .......................................................... 12 图13：Syerston钴&镍比远高于同类钴矿 ..........