信用产品周报：把握利率债配置价值，优选景气回升信用债

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  利率债市场周回顾：上周央行重启公开市场逆回购操作对冲巨量到期资金，净投放资金920亿元，流动性尚可。一级市场方面，国债到期量较大，成本继续抬升。2月份存单发行量较1月份增加53.4%，发行利率近期有所提升，主要由于供给量增加、而银行需求方在年初集中冲信贷致使对存单的配置意愿减弱所致。二级市场国债收益率曲线平坦化回落，10Y国债收益率下行10.57BP至3.33%。  信用债市场周回顾：短融净融资额转负为正。如果按照同批次发行成本最低的电信服务行业的平均利率作为参照标准，大部分行业的发行利差集中在130-160BP之间，利差较窄的为公用事业和运输行业，行业利差分别为44BP和114BP，利差较宽的行业为资本货物和食品饮料行业，行业利差分别为213BP和280BP。  二级市场上，曲线陡峭化下移。AAA级1-3年期短融与中票收益率下行3-4BP，AA级1-3年期短融中票收益率下行6-7BP，低评级表现好于高评级。城投与中票的相对利差收窄，随着城投逐步脱离政府的隐形兑付，城投与中票的估值越发贴近。交易所公司债收益率涨跌互现，5年期公司债期限利差走阔5-10BP，7年期收益率变化较小，鉴于目前中低等级长期公司债期限利差仍处于较低位置，预计后期7年期长久期公司债补跌的概率较大。  策略：上周央行投放资金，国债期货快速拉升，债市基本稳定，但在通胀压力未消、货币政策稳健中性、监管政策收紧的环境下，利率债继续下行动力暂时不足，我们仍然维持年报预测，10年期国债全年利率中枢在3.3%附近。7-10年期国开利率目前回落至4.1%左右，国开期限利差处于相对较高区域，建议可把握国开债配置机会。  信用债不同行业景气度分化。信用债由于近期发行较少，中小企业普遍短期偿债压力较大，推荐持有高评级的信用债品种。从行业方面看，受宏观经济周期影响，近期重工业机械、材料等行业的景气度下行；而受石油价格上升带动，石油、化工相关产业景气度提升；受供给侧改革继续推进影响，煤炭、钢铁的景气度提升；受到产业升级的影响，居民消费同比增长较好，大消费领域家电、食品饮料行业受到利好，目前食品饮料行业券种发行尚有较高的行业利差保护，可以作为较好的配置品种。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 王泉锐 S1080115060003 电 话： 0755-23838253 邮 件： wangquanrui@fcsc.com 把握利率债配置价值，优选景气回升信用债 2017年2月22日 固定收益证券 信用产品周报 相关报告 《期限利差和信用利差走阔继续，关注供改行业个券》 债市2月策略展望 《吃票息缩久期，水穷坐看云起》 2017年债市年度策略 《利空扔多，入界宜缓》 债市1月策略展望 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2目录 1、利率债市场周回顾 ................................................................................................................... 3 2、信用债市场周回顾 ................................................................................................................... 4 2.1 一级市场：发行边际增加，但净融资额仍低 .......................................................................... 4 高收益新发债信用速览 .............................................................................................................. 5 食品饮料行业：17西王SCP001 ............................................................................................... 5 资本货物行业：17花园SCP001、17中成SCP001、17东亿实业MTN001 ........................... 5 材料业：17东营方圆CP001 .................................................................................................... 5 2.2 二级市场：短端收益率快速下行 ............................................................................................ 6 2.3 信用事件汇总 ......................................................................................................................... 8 表1：上周信用负面事件 ........................................................................................................... 8 3、债市策略 ................................................................................................................................. 8 欢迎关注第一创业研究所微信公众号，获取相关研究报告！ ................................................... 10 附表1：上周主要利率变化一览 .............................................................................................. 11 附表4：上周成交活跃企业债统计 ........................................................................................... 12 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 31、利率债市场周回顾 上周，央行重启公开市场逆回购操作，分别投放7D、14D、28D资金2300亿元、2200亿元和3000亿元。周三分别投放半年期和1年期MLF资金1500亿元和2435亿元，利率分别为2.95%和3.1%。总体来看，上周共到期资金1.05万亿，投放1.14万亿，净投放资金920亿元。R001和R007分别上升24BP和51BP至2.5%和3.12%，DR001和DR007也分别上升17.8BP和31.7BP至2.41%和2.74%。 图1：银行间流动性缓解，R001上行6.8BP 图2：央行共净投放资金920亿元 1.802.302.803.303.804.30R001R007‐900‐100010201000800‐5000‐3000‐1000100030005000周一周二周三周四周五逆回购逆回购到期MLF投放MLF到期净投放资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 一级市场方面，国债到期量较大，利率债发行升温，成本继续抬升。上周国债发行3只，共计500亿元，到期偿还1540.5亿元，净融资额为-1040.5亿元；政策性金融债发行10只，发行量减少40%至480亿元，净融资额为220亿元。国债认购倍数为2.5左右，中长期金融债的认购热情明显增加，10年期160310和7年期170201的认购倍数分别为7.12和5.42。2月份存单发行量较1月份增加53.4%，共发行1.5万亿，存单发行利率近期有所提升，主要由于供给量增加、而银行需求方在年初集中冲信贷致使对存单的配置意愿减弱所致。 国债收益率曲线平坦化回落。上周国债各期限收益率快速回落，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别下行3.75BP、7.05BP、1.16BP、10.21BP和10.57BP至2.80%、2.88%、3.04%、3.20%和3.33%，国开债收益率曲线总体回落3-5BP，中端利率下行较多；超长利率债回落2-3BP。国债期限利差收窄至50BP附近，国开债期限利差基本维持不变。 图3：短端下行长端上行步伐加大 图4：国债收益率曲线陡峭化 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4‐3.75‐7.05‐1.16‐10.21‐10.572.002.202.402.602.803.003.203.403.60‐12.00‐10.00‐8.00‐6.00‐4.00‐2.000.001y3y5y7y10y变动BP(左轴)2017‐2‐172017‐2‐102.002.202.402.602.803.003.203.403.60中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 图5：国开债收益率普遍上行4-8BP 图6：国债期限利差继续反弹至60BP左右 ‐3.19‐4.67‐4.95‐2.00‐2.980.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50‐6.00‐5.00‐4.00‐3.00‐2.00‐1.000.001y3y5y7y10y变动BP(左轴)2017‐2‐172017‐2‐10‐10.0010.0030.0050.0070.0090.00110.0010Y‐1Y国债10Y‐1Y国开债资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 2、信用债市场周回顾 2.1 一级市场：发行边际增加，但净融资额仍低 短融净融资额转负为正。一级市场方面，上周短融发行量翻番至568亿元，共发行48只，净融资额在连续11周的负值后，转为正值1.3亿元。中票发行量亦翻番至42亿元，共发行5只，但由于到期偿还量较多，因而净融资额为-32亿元。如果按照同批次发行成本最低的电信服务行业的平均利率作为参照标准，那么短融发行的行业利差如图9所示，大部分行业的发行利差集中在130-160BP之间，利差较窄的为公用事业和运输行业，行业利差分别为44BP和114BP，利差较宽