焦煤焦炭周度报告：现货持续下行 市场心态偏弱
钢铁事业部 黑色金属研究报告 现货持续下行 市场心态偏弱 第一部分 期现信息汇总 焦煤 期货 现货 上周 上上周 涨跌 上周 上上周 涨跌 JM1705 1172 1260 -88 主焦-京唐港 1640 1640 0 JM1609 1102.5 1158.5 -56 主焦-日照港 1560 1560 0 JM1701 1061.5 1113 -51.5 主焦-柳林 上周 上上周 涨跌 峰景硬焦煤 179.5 179.5 0 中挥发硬焦煤 167.5 167.5 0 半软焦煤 114 114 0 焦煤期现套利 折标准品 JM1701基差 20日均值 主焦-京唐 1600 538.5 / 中挥发硬焦煤(澳)（昨） 1398 336.19 / 备注：以上港口主焦均为澳洲主焦煤 焦炭 期货 现货 上周 上上周 涨跌 上周 上上周 涨跌 J1705 1579 1699.5 -120.5 天津准一级 1935 1965 -30 J1609 1496 1570 -74 焦炭出口 272.5 278.5 -6 J1701 1440 1510 -70 上周 上上周 增减 焦炭库存-天津 173 173 0 开工率 上周 上上周 增减 上周 上上周 增减 东北 69.3 69.3 0 小于100万 61.1 65.1 -4 华北 74.5 74.9 -0.4 100万-200万 65.7 65.6 0.1 西北 74.7 73.2 1.5 大于200万 77 78 -1 华中 81.1 71.2 9.9 研究员：郭军文 :15221487529 :guojunwen @chinastock.com.cn 焦煤焦炭周度报告 2017年02月06日 钢铁事业部 黑色金属研究报告 华东 74.5 64.9 9.6 西南 52.3 52.2 0.1 焦炭期现套利 折标准品 J1701基差 20日均值 天津准一级 1965 525 / 出口焦炭 1859 418.7 / 备注： 跨品种 项目 现值 前值 涨跌 20日均值 RB1705/I1705 5.09 5.21 -0.12 / J1705/JM1705 1.35 1.37 -0.02 / HC1705-RB1705 269.00 258.00 11.00 / 图1：焦煤期现价差 图2：焦炭期现价差 数据来源：银河期货、wind资讯 图3：焦炉开工率（分地区） 图4：焦炉开工率（分产能） 数据来源：银河期货、wind资讯 钢铁事业部 黑色金属研究报告 第二部分 焦化利润转差 焦煤、肥煤、1/3焦煤等炼焦煤按照一定比例混配，隔绝空气加热至1050度附近，经过物理、化学变化生成焦炭、甲醇、煤焦油、粗苯等，生产一吨焦炭大约需要1.35-1.40吨炼焦煤。 基于生产逻辑，可构建的套利测算公式： 焦化现金利润=焦炭收入+副产品收入-炼焦煤成本-加工费用-三项费用 焦化现金利润（吨）=准一级冶金焦价格+0.012煤焦油+0.012粗苯+0.043硫酸铵+0.06甲醇-1.30焦煤（以焦煤替代炼焦煤价格，故系数从1.35调整为1.3）-60-65 对于焦化企业、钢铁企业而言，其可打通期现环节，通过期现结合锁定生产利润；对于非产业资金而言，则需要关注现货端与期货端焦化利润，判断利润对企业生产经营、产品及原料供需结构的影响，进而分析未来焦化利润的走势。 图5：焦化现金利润（期货） 图6：焦化完全利润（期货） 数据来源：银河期货、wind资讯 目前盘面利润虽较2016年5、12月转差，但仍处于较高位臵，该利润足以对应焦化企业较高的开工率及较高的焦炭供应。在市场心态转弱之时，各环节的利润存在被挤压可能，近期螺纹与铁矿大幅回调，焦化利润也较上周明显走低。 现货端焦化利润则表现更差，以市场报价测算，山西、山东地区焦化企业已处于亏损状态，考虑到进口煤持续下跌，二线主焦已跌至167美元/吨，折人民币不到1400元/吨，甚至低于山西地区同品质煤的出厂报价（1480-1510元/吨），焦煤实际成交价应低于市场报价，且部分高硫煤已于前期开始松动，故山西地区焦化利润确实走差、虽未全线亏损，但盈利状况不容乐观。 目前期货与现货利润分化较为明显，主要是焦煤、焦炭期货的升贴水幅度不一致造成的，焦煤贴水幅度更大。 焦化利润转差已开始影响焦化企业生产积极性。2月6日，山西地区主要焦化企业召开市场分析会，会议达成以下5点共识： 钢铁事业部 黑色金属研究报告 1）目前山西，河北所有焦化企业均陷入全线亏损状态，生产经营态势不容乐观； 2）鉴于目前形势，呼吁全省焦化企业在目前限产的基础上，进一步加大限产力度至30%-50%，在逐步完善环保措施前提下，稳定市场价格； 3）在限产基础上联合加大打压焦煤价格力度，坚决修正钢材、焦煤高利润而焦炭亏损的局面； 4）根据目前公路运输缓解，运费大幅下降趋势，进一步要求公路、铁路降低运费，降低企业运输成本； 5）树立市场信心，目前全国钢产量继续增加，市场需求没有降低，钢厂利润仍在，仍然有增产积极性，钢厂焦炭库存只是暂时性偏高，随着开工率提高和焦化限产，市场将很快达到新的平衡。 从会议内容看，焦化企业利润状况已明显转差，有较强的焦炭挺价和打压煤价的意愿；从下游看，焦炭库存已完成一定程度的积累，在如此高价情况下，挺价难度较大。若联合限产可以实现，后期焦煤现货价格将会受到较大力度打压，焦炭价格走势是焦煤现货价格的前车之鉴。焦炭在供应紧张问题得到缓和之后，即使基本面转差并不明显，也不妨碍焦炭从高位大幅下行，截止目前焦炭在不到两个月的时间内累计跌幅已达到400元/吨。焦煤现货一旦松动，现货也有大幅下挫的可能。然而，焦煤期货已反应的较为充分，甚至有反应过度的嫌疑。 第三部分 煤焦下挫致钢厂利润改善 过去半个月，焦炭价格持续下跌，螺纹、铁矿高位震荡，钢厂利润得到改善；春节过后，钢厂陆续开始复产。 图9：钢厂盈利情况 图10：钢厂现金利润测算（截止2月3日） 数据来源：银河期货、wind资讯 产能利用率和开工率分别上升0.94%与0.82%，分别为82.05%与73.90%。钢厂复产将带来煤焦需求增加，然而因前期库存稍有积累，且对高价焦炭有较强抵触心理，打压焦炭价格意愿仍然较强，且从下游看，2016年年底，钢材库存较以往提前累积、且累积速度较快，市场虽对供给侧改革仍抱有较大希望，但趋于谨慎、分歧加大，短期内尚未看到焦炭现货止跌的迹象，而焦煤现货的松动则可能促使煤焦在短期内形成下行共振。 钢铁事业部 黑色金属研究报告 投资建议 短期看，焦煤供给还可能偏紧、焦炭已开始累积库存。焦炭惯性下跌，焦煤现货也开始松动。焦煤焦炭现货下跌打击市场情绪，节后，在货币政策收紧预期下，黑色一改节前牛气，大幅下挫，焦炭在首个交易日一度逼近跌停，对市场心态打击较大。从贴水角度看，继续追空风险略大；从市场情绪看，煤焦还有继续下探的可能。短期不建议追空，抄底则需煤焦逼近前低附近。 策略建议：05合约已经较为充分地反应了当前的悲观预期，虽然焦煤焦炭顶部区域或已出现，但05合约的价格结构却更适合做多，JM1705合约在1100元/吨附近可尝试做多；J1705合约可在1400-1450附件尝试少量多单。 套利策略： 从价格结构看，煤焦钢产业链已转向悲观，原料均深度贴水。5-9合约价差较前期大幅收窄，若该价差继续收窄，则可关注价差做阔的交易机会，焦煤5-9价差在50元/吨以内可以尝试做多，焦炭5-9价差在60元/吨左右，可以尝试做多。 钢铁事业部 黑色金属研究报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 联系方式 银河期货有限公司 钢铁事业部 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦1306室 上海：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：yhqhgtsyb@chinastock.com.cn 传真：010-68569777 电话：400-886-7799
