系列点评十四：再获原客户定点 座椅量产加速

继峰股份（603997.SH）系列点评十四 再获原客户定点座椅量产加速2025年01月07日 事件：公司披露公告：近期收到《供应商定点意向书》，获得某新能源汽车主机厂的2个座椅总成项目定点，将为客户开发、生产座椅总成产品。 再获原客户定点座椅业务市场基础稳固。本次新获定点项目为某新能源汽车主机厂的2个座椅总成项目定点，根据客户规划，2个项目预计分别于2026年4月和2026年5月开始量产，项目生命周期3年，预计生命周期总金额为 31亿元。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展，后陆续获得多个座椅定点。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2025年1月6日公司累计乘用车座椅在手项目定点20个，生命周期总金额达881-928亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入147-155亿元，为继峰本部2023年收入的366%-385%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）调整产能布局；2）加强采购等供应链管理；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2024-2026年收入为230.20/267.50/299.50亿元，归母净利润为-4.49/7.82/11.13亿元，对应EPS为-0.35/0.62/0.88元，对应2025年1月6日10.94元/股的收盘价，PE分别为-/18/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,571 23,020 26,750 29,950 增长率（%） 20.1 6.7 16.2 12.0 归属母公司股东净利润（百万元） 204 -449 782 1,113 增长率（%） 114.4 -320.3 274.1 42.4 每股收益（元） 0.16 -0.35 0.62 0.88 PE 68 / 18 12 PB 3.4 2.7 2.4 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年1月6日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：10.94元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 分析师白如 执业证书：S0100524080008 邮箱：bairu@mszq.com 相关研究 1.继峰股份（603997.SH）系列点评十三：2 024Q3减值短期影响利润座椅量产加速-20 24/10/31 2.继峰股份（603997.SH）系列点评十二：美国TMD出售格拉默业绩释放可期-2024/09 /23 3.继峰股份（603997.SH）系列点评十一：定点持续突破座椅量产加速-2024/09/14 4.继峰股份（603997.SH）系列点评十：Q2业绩符合预期乘用车座椅实现盈利-2024/08/15 5.继峰股份（603997.SH）系列点评九：屡获主机厂定点座椅量产加速-2024/07/16 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,571 23,020 26,750 29,950 成长能力（%） 营业成本 18,389 19,675 22,673 25,209 营业收入增长率20.06 6.72 16.20 11.96 营业税金及附加 55 61 71 80 EBIT增长率148.42 -57.91 321.01 37.15 销售费用 308 276 321 359 净利润增长率114.38 -320.32 274.07 42.37 管理费用 1,713 2,256 1,966 2,097 盈利能力（%） 研发费用 422 506 562 599 毛利率14.75 14.53 15.24 15.83 EBIT 698 294 1,237 1,696 净利润率0.95 -1.95 2.92 3.72 财务费用 454 361 174 183 总资产收益率ROA1.14 -2.22 3.74 4.93 资产减值损失 -31 -361 0 0 净资产收益率ROE4.97 -8.86 13.36 15.98 投资收益 -1 0 0 0 偿债能力 营业利润 286 -428 1,062 1,513 流动比率0.87 1.06 1.11 1.18 营业外收支 3 0 0 0 速动比率0.59 0.78 0.80 0.89 利润总额 289 -428 1,062 1,513 现金比率0.15 0.22 0.13 0.17 所得税 81 214 266 378 资产负债率（%）75.18 74.08 71.12 68.26 净利润 208 -642 797 1,135 经营效率 归属于母公司净利润 204 -449 782 1,113 应收账款周转天数61.58 75.00 78.00 80.00 EBITDA 1,532 1,267 2,423 3,110 存货周转天数36.10 40.00 38.00 34.00 总资产周转率1.29 1.21 1.30 1.38 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,418 2,035 1,196 1,706 每股收益0.16 -0.35 0.62 0.88 应收账款及票据 3,762 4,938 5,958 6,852 每股净资产3.24 4.01 4.62 5.50 预付款项 141 197 181 202 每股经营现金流1.30 0.09 1.55 1.96 存货 1,819 2,156 2,361 2,348 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,000 702 733 748 估值分析 流动资产合计 8,141 10,028 10,429 11,856 PE68 / 18 12 长期股权投资 10 10 10 10 PB3.4 2.7 2.4 2.0 固定资产 3,862 4,475 5,057 5,628 EV/EBITDA12.76 15.42 8.06 6.28 无形资产 1,127 1,138 1,133 1,127 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9,811 10,162 10,449 10,722 资产合计 17,952 20,190 20,878 22,577 短期借款 2,428 2,428 2,428 2,428 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,278 4,420 5,218 5,663 净利润208 -642 797 1,135 其他流动负债 2,654 2,586 1,769 1,967 折旧和摊销834 974 1,186 1,414 流动负债合计 9,360 9,434 9,414 10,058 营运资金变动170 -999 -226 -273 长期借款 2,046 3,594 3,594 3,594 经营活动现金流1,648 113 1,961 2,476 其他长期负债 2,091 1,928 1,839 1,760 资本开支-1,254 -1,175 -1,279 -1,403 非流动负债合计 4,137 5,522 5,433 5,354 投资211 3 0 0 负债合计 13,496 14,956 14,848 15,413 投资活动现金流-1,222 -1,406 -1,279 -1,403 股本 1,161 1,266 1,266 1,266 股权募资64 1,168 0 0 少数股东权益 355 162 177 198 债务募资176 1,330 -1,032 0 股东权益合计 4,456 5,234 6,030 7,165 筹资活动现金流-281 1,910 -1,520 -564 负债和股东权益合计 17,952 20,190 20,878 22,577 现金净流量199 616 -838 510 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。