液压支架龙头业绩全面复苏；大步开拓汽车零配件第二主业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 机械设备 [Table_StockInfo] 郑煤机(601717) 买入 （调高评级） 工业机械 2017年11月12日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,732/1,378 总市值/流通(百万元) 12,647/10,059 上证综指/深圳成指 3,433/11,645 12个月最高/最低(元) 9.06/6.37 相关研究报告： 《郑煤机-601717-2017年三季报点评：煤机板块业绩释放符合预期；开拓汽车零配件第二主业》 ——2017-10-31 《郑煤机-601717-事件快评：拟收购博世电机资产，汽车产业再下一城》 ——2017-10-12 《郑煤机-601717-2017年半年报点评：液压支架龙头业绩拐点已现；开拓汽车零配件业务打开成长空间》 ——2017-09-06 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguof eng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 液压支架龙头业绩全面复苏；大步开拓汽车零配件第二主业  煤炭产销两旺煤价上行，煤企盈利好转固定投资4年来首次转增 煤炭产销两旺：2017年上半年全国规模以上煤炭企业原煤产量17.1亿吨，同比增长5%；煤炭消费消费量约18.3亿吨，同比增长1%。 煤价上行：5年下行趋势结束，环渤海动力煤平均价格指数站稳550元/吨（2015年最低仅370），随着长协签订，煤价有望维持在较高水平。 资本开支释放：2017年上半年规模以上煤炭企业主营业务收入1.3万亿元，同比增长37.6%，利润总额1474.7亿元，同比增长1968.3%。全国煤炭采选业固定资产投资自2013年以来首次转增，2017年上半年煤炭采选业固定资产投资1113亿元，同比实现正增长。  液压支架更新需求可持续，公司是行业的绝对龙头 液压支架使用寿命约8年，2002-2012年煤炭黄金十年煤炭开采设备销售一路上行，随着2015~16年保有量见顶，行业已经进入更新需求高峰期，往后看更新需求托底下需求复苏有望持续。 公司是液压支架领域绝对龙头，过去5年行业下行，主要竞争对手纷纷退出市场，公司高端产品市占率从30%上升到了60%，市场份额大幅提升。公司的资产负债表健康，历史包袱小，业绩弹性大。  并购亚新科、博世电机资产，大步开拓汽车零配件产业第二主业 公司通过并购亚新科切入汽车零配件市场，亚新科资产包主要包括发动机零部件、NVH零部件、汽车电机三部分。其中N VH、汽车电机市场有较好增长空间，客户优质均为一线品牌（博世、大众、通用等）。 拟以5.45亿欧元全现金收购德国博世旗下汽车电机资产，产品涵盖汽车起动机、发电机、48V微混系统等，博世电机资产客户主要为奔驰、宝马和奥迪等豪华品牌。未来经过产能优化、供应整合，该资产盈利能力有望再上台阶。  给予“买入”评级 预计公司2017~19年净利润分别为4.18/7.09/10.79亿元，对应PE分别为27/16/10倍。上调评级至“买入”。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4,511 3,629 6,575 7,619 8,381 (+/-%) -26.3% -19.6% 81.2% 15.9% 10.0% 净利润(百万元) 42 62 418 709 1079 (+/-%) -79.4% 46.9% 574.7% 69.6% 52.1% 摊薄每股收益(元) 0.02 0.04 0.26 0.44 0.67 EBIT Marg in -1.1% 3.4% 1.2% 3.8% 7.0% 净资产收益率(ROE) 0.4% 0.6% 4.2% 6.8% 9.6% 市盈率(PE) 299.7 190.9 27.2 16.0 10.6 EV/EBITDA -297.8 46.3 54.0 30.2 20.2 市净率(PB) 1.3 1.22 1.19 1.13 1.05 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 N-16J-17M-17M-17J-17S-17沪深300郑煤机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 估值与投资建议 液压支架业务更新需求托底，持续性可以看长。公司是行业绝对龙头，市场化出清之后份额已经大幅提升。资产负债表健康，业绩释放阻力小。 并购亚新科、博世电机资产开拓汽车零配件第二主业，公司展现出极强的执行力与决心。汽车零配件行业是万亿大行业，两块资产都很有竞争力，尤其是博世的电机资产，主要客户为奔驰、宝马和奥迪等全球豪华品牌，48V微混系统有望成为双积分制下车企实现节能减排的重要解决方案之一。鉴于公司较为清晰的利益机制，我们相信背靠国资、管理市场化的公司有望整合好收购资产，打开新的业务增长点。 预计公司2017~19年净利润分别为4.18/7.09/10.79亿元，对应PE分别为27/16/ 10倍。给予“买入”评级。 核心假设或逻辑 （1）煤价有望维持在较高的位臵：在供给侧改革的大背景下，煤炭供需格局已经得到大幅改善，煤价结束5年下行趋势，在长协煤价的框架下，未来煤价有望维持在较高的位臵，煤炭企业的盈利水平得到保障，资本开支的释放有望持续； （2）更新需求的可持续性：液压支架的使用寿命约8年，刚性的设备使用寿命使得设备的更新需求成为必须，而下游煤炭开采的产能依旧保持在高位（从2012年到2016年仅萎缩约15%），设备的需求缺下滑了80%。随着设备逐渐进入到更新高峰，在下游盈利好转的背景下，此前被抑制的需求有望释放。 与市场预期的差异之处 （1）市场担忧传统产业的需求持续性：我们认为设备刚性寿命周期是决定更新需求的客观逻辑，下游需求方的盈利改变更新需求的释放节奏，在盈利好转、更新需求随着保有量进入高峰期之后，行业的需求有望趋于稳定。 （2）市场担忧并购整合的失败：我们认为公司既具备国有企业的资源优势，又有市场化的利益机制，从公司在汽车产业的布局和执行来看，公司的管理层具备相当的进取心。在国家大力扶持装备产业崛起的背景下，公司有望迎来较好的发展机遇。我们对于此次收购季后续的整合更乐观。 股价变化的催化因素 （1）原材料成本的上行影响了当期利润（原材料备货周期比设备交付周期短），产品的涨价滞后会延期反映的报表。随着产品提价逐渐发硬到报表，液压支架的毛利率有望提升； （2）48V微混系统已经在部分高端车型开始应用，当前主流车企都在考虑如何节能减排以实现双积分制度下2020、205年的排放标准，48V微混系统是一种性价比较高的解决方案，有望成为核心解决方案之一。 核心假设或逻辑的主要风险 （1）原材料成本进一步上行； （2）海外并购整合政策上的不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 液压支架龙头，行业结束五年下行周期 ................................................................................ 5 液压支架全球龙头，经营情况触底反弹 ....................................................................... 5 煤炭产销两旺，煤企盈利好转，固定投资4年来首次转增 ....................................... 6 液压支架产品更新需求高峰到来，行业持续性和弹性均有望超预期 ....................... 8 应收账款处理积极，历史财务包袱轻，利润弹性大 ................................................... 8 国企背景、市场化机制 ................................................................................................. 10 大步开拓汽车零配件第二产业 .............................................................................................. 12 22亿收购亚新科资产包，主营汽车电机、发动机零部件和NVH .......................... 12 拟全现金收购博世集团旗下汽车电机资产，汽车产业布局再下一城 ..................... 14 48V微混系统具备成长空间，博世SG全球领先 ..................................................... 17 给予“买入”评级....................................................................................................................... 21 风险提示................................................................................................................................... 21 附表：财务预测与估值 .......................................................................................................... 22 国信证券投资评级................................................................................................................... 23 分析师承诺............................................................................................................................... 23 风险提示................................................................................................................................... 23 证券投资咨询业务的说明 .