量化点评报告：AIAE指标：美股估值超越历史大顶

AIAE指标：美股估值超越历史大顶 美股AIAE指标上行至52%，估值超越历史大顶。根据美联储12月12日发布的最新数据，三季度美股AIAE指标上行至52%，已超越2000年互联网泡沫时期的高点，存在较高回撤风险。美国AIAE指标与标普500走势具有强相关性，历史上该指标曾于2000年和2022年两次超过50%的高位，随后标普500分别经历了46%和25%的大幅回调。目前AIAE已攀升至52%，超越历史大顶，应当警惕当下美股估值风险。 作者 分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com ①AIAE指标：风险资产配置比例。AIAE指标计算为全市场权益配置比例，其根本逻辑是投资者会根据风险资产和安全资产的供应量，动态调整两者的价格，从而达成市场均衡的状态，也因此反映了市场整体的风险偏好。AIAE指标与美股未来10年的长期回报具有极高的相关性，基于AIAE指标可准确预测美股1952-2013年的大部分行情，对2000年的科网泡沫有很强的预警作用。 研究助理汪宜生执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场走出震荡需要些时间》2024-12-222、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面恢复情绪面弱化》2024-12-213、《量化分析报告：当前港股红利具备较佳的投资机会——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析》2024-12-20 ②美股应用：AIAE择时效果优于其他估值指标。无论是从预测准确性还是从策略表现来看，AIAE指标均明显优于CAPE、Tobin’s Q、MC/GDP、Fed Model等其他估值指标。 ③最新观点：美股承担较高估值回落压力。当前AIAE指标已超越历史极值，预示较高下行风险，从安全资产总市值来看，鉴于政策宽松节奏放缓，实体经济总债务难以大幅扩张，因此风险资产即美股市场将承担更高的估值回调压力，四季度美股市值也已有下行迹象。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 美股估值超越历史大顶............................................................................................................................3AIAE指标：风险资产配置比例...........................................................................................................3美股应用：AIAE择时效果优于其他估值指标.......................................................................................4最新观点：美股承担较高估值回落压力...............................................................................................5风险提示...............................................................................................................................................6 图表目录 图表1：美国AIAE指标与标普500走势..................................................................................................3图表2：AIAE指标对美股未来10年长期收益有较强预测能力....................................................................4图表3：AIAE对美股收益的预测误差低于其他估值指标............................................................................4图表4：AIAE择时策略效果优于其他估值指标.........................................................................................4图表5：美国实体经济总债务市值/GDP...................................................................................................5图表6：AIAE当前水平对应未来10年标普500年化收益为-2.5%..............................................................5 美股估值超越历史大顶 根据美联储12月12日发布的最新数据，三季度美股AIAE指标上行至52%，已超越2000年互联网泡沫时期的高点，存在较高回撤风险。美国AIAE指标与标普500走势具有强相关性，历史上该指标曾于2000年和2022年两次超过50%的高位，随后标普500分别经历了46%和25%的大幅回调。目前AIAE已攀升至52%，超越历史大顶，应当警惕当下美股估值风险。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 AIAE指标：风险资产配置比例 什么是AIAE指标？其英文全称为Aggregate Investor Allocation to Equities，即全市场权益配置比例。AIAE指标最早是由杰西·利弗莫尔在2013年的博客文章《The SingleGreatest Predictor of Future StockMarket Returns》中提出，其根本逻辑是投资者会根据风险资产和安全资产的供应量，动态调整两者的价格，从而达成市场均衡的状态，也因此反映了市场整体的风险偏好。AIAE指标具体构建方式如下： 𝐴𝐼𝐴𝐸=股票总市值股票总市值+债券总市值+现金总市值=股票总市值股票总市值+实体经济总负债 AIAE指标与美股未来10年的长期回报具有极高的相关性，基于AIAE指标可准确预测美股1952-2013年的大部分行情，对2000年的科网泡沫有很强的预警作用。基于杰西·利弗莫尔的统计，AIAE指标与美股未来收益的拟合优度高达91.3%，远远高于巴菲特指标（总市值/GDP）、Tobin’s Q指标（总市值/净资产）和席勒PE（总市值/过去十年通胀调整后的盈利）。 美股应用：AIAE择时效果优于其他估值指标 AIAE指标的择时效果如何？Raymond Micaletti在2020年的论文《Towards a BetterFed Model》曾系统性地比较过AIAE指标与CAPE、Tobin’s Q、MC/GDP、Fed Model等指标的效果，发现无论是从预测准确性还是从策略表现来看，AIAE指标均明显优于其他估值指标。 资料来源：Raymond Micaletti《Towards a Better FedModel》，国盛证券研究所 资料来源：Raymond Micaletti《Towards a Better Fed Model》，国盛证券研究所 最新观点：美股承担较高估值回落压力 当前AIAE指标已超越历史极值，预示较高下行风险，从安全资产总市值来看，鉴于政策宽松节奏放缓，实体经济总债务难以大幅扩张，因此风险资产即美股市场将承担更高的估值回调压力，四季度美股市值也已有下行迹象。 美国债务扩张与GDP增长的速率基本一致，两者比例从历史上来看三次上台阶均伴随着大规模的政策宽松，而当前一方面经济放缓，另一方面政策宽松步调预计减慢，债务市值扩张空间受限。数量层面美联储仍处于缩表进程中，联邦政府的高额债务也面临着不可持续的风险；价格层面在最新议息会议中联储释放信号偏鹰，表明将采取更为谨慎的政策路径，同时也抑制了市场风险偏好。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 截至12月20日，美股总市值已有明显滑落，根据AIAE拟合模型的最新预测，未来10年标普500年化收益预计为-2.5%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com