购买：1H较弱，但2H应该更好

2017年1月19日自1H业绩疲软以来，COAL自最近高点以来已修正11％国际煤炭价格上涨和炼焦煤价格上涨可能导致2HFY17e和2018e改善维持买入评级，但由于我们将FY17 / 18的EBITDA预估下调了15％，因此将目标价从370卢比下调至340卢比多种因素导致相对不佳的表现自2016年8月高点以来，COAL已修正c11％。我们认为，许多因素导致了业绩不佳，其中主要是：（a）由于火力发电量增长缓慢，2017财年第二季度销量收缩了5％。 （b）尽管宣布价格上涨了c6％，但2017财年第2季度EBITDA下降了c32％。交易量和电子拍卖实现了继2017财年第2季度下降5％之后，销量在2016年11月和2016年12月分别同比增长6.2％和6.8％–使2017财年第3季度的销量同比增长c4％。此外，随着国际煤炭价格的上涨，电子拍卖的实现也开始增加，这对第三季度的业绩来说是个好兆头。我们预计炼焦煤价格上涨将使收入增加140亿印度卢比1月14日，COAL宣布其炼焦煤供应价格上涨了20％，占其销售额的10％。根据COAL的说法，这将使FY18e的收入增加300亿印度卢比。但是，我们对煤炭运输的估计低于煤炭。结合我们的观点，即价格上涨的一部分将通过较低的拍卖价格来弥补，因此我们预计收入将增加140亿印度卢比。2017/18财年我们将调整后的EBITDA降低了15％COAL的1HFY17业绩低于我们的估计-主要是由于合同煤炭销售的定价较低。因此，我们下调了2017和2018财年2HFY的估算。这被我们在国际煤炭价格上涨后对更高的电子拍卖价格的估算所抵消。合并的影响是，我们将这两个年度的调整后EBITDA FY17 / 18预估下调了约15％。维持较低的目标价格340卢比（以前为370卢比）以目前的价格，COAL的交易市盈率为7.7倍的FY18e EV / EBITDA，并提供约7％的股息收益率，我们认为这很有吸引力。我们的目标价意味着有10％的上涨空间。我们继续对该股票的买入评级，因为我们认为更高的煤炭价格和销量将抵消员工支出的增加，从而使销量增加转化为更高的EBITDA增长。在我们下调盈利预测后，我们的目标价格从370卢比降至340卢比。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）340.00370.00分享价格（印度卢比）上/下308.70+10.1%（截至2017年1月18日）市场数据市值（INRm）1,916,227市值（美元）28,147BBG煤入3m ADTV（美元）15RIC煤财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益22.6021.7323.2126.97汇丰EPS（上）-24.7326.56-变化（％）--12.1-12.6-共识每股收益23.3519.7723.4226.47PE（x）13.714.213.311.4股息收益率（％）8.96.36.87.0EV / EBITDA（x）7.88.27.76.3净资产收益率（％）38.439.740.744.352-周价格（INR）360.00310.00260.0001/1607/1601/17 目标价：340.00最高：347.80最低：274.40当前：308.70资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Jigar Mistry *，CFA印度材料与公用事业分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1079*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本金属与采矿购买：1H较弱，但2H应该更好印度煤炭（COAL IN）买进自由浮动20% 资质●金属与采矿2017年1月19日2财务与估值：印度煤炭有限购买比率，增长和每股分析价格相对450.00400.00350.00300.00250.00201520162017资料来源：汇丰银行注：于2017年1月18日收盘价450.00400.00350.00300.00250.00 印度煤炭有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数财务报表关键的预测驱动力年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e年到03 / 2016a 03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）产量（公吨）539552585632收入780,101776,303877,416965,720销售（MT）534552585632息税折旧摊销前利润183,063165,108182,685221,556均价（印度卢比/吨）1,460 1,406 1,4991,528折旧及摊销-24,664-25,089-28,737-31,977营业利润/息税前利润158,398140,020153,948189,580净利息-207-318-318-318PBT215,891207,593221,763257,642汇丰PBT215,476207,593221,763257,642税收-73,148-70,336-75,138-87,294估值数据净利142,743137,256146,626170,348年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰净利润142,743137,256146,626170,348电动汽车/销售1.81.81.61.5现金流量摘要（INRm）EV / EBITDA7.88.27.76.3经营现金流量113,983208,713162,110199,644电动/ IC4.23.93.33.0资本支出-54,451-77,000-75,000-60,000PE *13.714.213.311.4投资产生的现金流量83,789-77,000-75,000-60,000PB5.85.55.34.9股利-208,302-123,531-131,963-136,279FCF产率（％）0.02.90.43.2净债务变化71,485-70,98544,853-3,365股息收益率（％）8.96.36.87.0FCF权益-41053,8828,33559,655*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（INRm）无形固定资产0000有形固定资产242,549294,461340,724368,747发行人信息当前资产810,183844,598830,823852,816股价（印度卢比）308.70自由浮动20%现金及其他467,342538,326493,474496,839目标价格（印度卢比）340.00部门金属与采矿总资产经营负债1,081,751247,9001,168,078247,7581,200,566254,9421,250,583259,281路透社（股权）彭博（股权）运煤机国家分析师印度Jigar Mistry，CFA债务总额11,92111,92111,92111,921市值（美元）28,147联系+91净债务-455,421-526,406-481,553-484,918股东资金338,976352,702367,364401,434投入资金337,490352,974423,131465,444年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e同比变化收入5.2-0.513.010.1息税折旧摊销前利润5.6-9.810.621.3营业利润5.5-11.69.923.1PBT0.0-3.86.816.2汇丰每股收益4.0-3.86.816.2比例（％）收益/ IC（x）2.52.22.32.2投资回报率33.326.826.228.2鱼子38.439.740.744.3资产回报率13.212.212.413.9EBITDA利润率23.521.320.822.9营业利润率20.318.017.519.6EBITDA /净利息（x）886.5519.4574.7697.0净债务/权益-133.9-148.8-130.7-120.5净债务/ EBITDA（x）-2.5-3.2-2.6-2.2来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）EPS Rep（稀释）22.6021.7323.2126.97汇丰每股收益（摊薄）22.6021.7323.2126.97DPS27.4019.5620.8921.58账面价值53.6755.8458.1663.55 资质●金属与采矿2017年1月19日316年11月/ 12月煤炭运输量增加60.050.040.030.020.010.0-6月15日-8月15日-10月15日-12月15日-2月16日-16月16日-16年8月16日-16月16日16年12月发货（公吨）增长（同比，％）20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%资料来源：印度煤炭，汇丰银行我们的涨价幅度低于COAL的涨幅201520162017年2018年总体积（公吨）9097102107BCCL35363840覆铜板56616468焦煤（吨）50545760BCCL31333536覆铜板炼焦煤百分比（％）BCCL1990%2192%2292%2392%覆铜板34%34%34%34%定价详情均价（INR / t）2,3502,3502,8202,820价格上涨（印度卢比/吨）470470增量收入（百万印度卢比）27,981以较低的拍卖价格传递50%每销售一吨煤的价格上涨（印度卢比）24资料来源：印度煤炭公司，汇丰银行估算 资质●金属与采矿2017年1月19日4维持买入评级，目标价格从INR370降低至INR340我们对2018财年的数量估算进行了少量更改。然而，COAL在2017财年年初宣布的价格上涨已被劣等组合有效抵消，这在1HFY17的业绩中得到了充分体现。为了反映这一点，我们将2017/18财年的EBITDA估算降低了约15％。我们在2017/18财年将调整后的EBITDA降低了15％新预测2017年2018年产量（百万吨）552585收入（百万印度卢比）776,303877,416EBITDA（百万印度卢比）165,108182,685调整后的EBITDA（百万印度卢比）175,048193,326净收入（百万印度卢比）137,256146,626旧的预测2017年2018年产量（百万吨）552591收入（百万印度卢比）830,764925,882EBITDA（百万印度卢比）193,732214,641调整后的EBITDA（百万印度卢比）204,777226,577净收入（百万印度卢比）156,182167,755变化（％）2017年2018年承购0.0%-1.0%营业额-6.6%-5.2%息税折旧摊销前利润-14.8%-14.9%调整后的EBITDA-14.5%-14.7%净收入-12.1%-12.6%资料来源：汇丰银行估算因此，由于收益下降，我们的煤炭目标价格从370卢比降至340卢比。以当前价格计算，COAL的FY18e EV / EBITDA为7.7倍，股息收益率为c7％，我们认为这很有吸引力。我们的目标价意味着有10％的上涨空间。我们对股票买入评级，因为我们认为更高的煤炭价格和数量将抵消员工支出的增加，从而使更高的数量转化为更高的EBITDA增长。 资质●金属与采矿2017年1月19日5将目标价格从370卢比下调至340卢比 新估值息税折旧摊销前利润多 企业价值基于EV / EBITDA估值（印度卢比mn） （X） （印度卢比bn）（十亿美元）（印度卢比/股）调整后的FY18e EBITDA193,3269.01,74026275净债务/（现金）(457)(7)(72)市值2,1