迄今为止，最便宜的4家的价格比昂贵的4家的价格高2.5％。可持续的？

2017年1月19日亚太地区股权研究投资策略研究分析师Sakthi Siva65 6212 3027健能竹852 2101 7482亚太股票策略迄今为止，最便宜的4家的价格比昂贵的4家的价格高2.5％。可持续的？图1：昂贵的4最近表现图绝对性能相对表现16年6月3个月6个月自16年6月3个月6个月自16年6月菲律宾56.9%-5.6%-17.7%-13.7%-13.2%-20.1%-20.0%印度56.2%5.5%-3.1%-0.5%-3.1%-5.9%-7.7%印度尼西亚46.9%9.4%0.8%1.6%0.5%-2.2%-5.9%马来西亚28.6%-2.3%-11.1%-9.0%-10.2%-13.7%-15.6%平均1.8%-7.8%-5.4%-6.5%-10.5% -12.3% 16年9月3个月自16年9月3个月自16年9月印度54.3%-8.2%-5.7%-2.9%-4.8%印度尼西亚46.4%-7.9%-7.2%-2.7%-6.4%菲律宾35.0%-12.9%-8.6%-7.9%-7.8%澳大利亚18.2%-0.3%4.5%5.4%5.4%平均-7.3%-4.2%-2.0% -3.4% 16年12月时至今日时至今日印度50.9%2.7%-2.0%印度尼西亚36.9%0.8%-3.8%澳大利亚23.2%4.8%0.0%菲律宾19.9%4.9%0.1%平均3.3% -1.4% 资料来源：MSCI，公司数据，瑞士信贷估计■ 年初至今，昂贵4股跑输1.4％。尽管过去的表现不一定是将来表现的良好指南，但图1突出显示，昂贵4篮子（均权重）年初至今比MSCI亚太（日本除外）的表现逊色1.4％。在此期间，图2突出显示“最便宜的4个篮子”（加权平均）的表现跑赢了1.1％。■ 重申最便宜4。虽然历史上我们最好的结果是12个月后，而且特朗普的潜在关税给出口商带来了重大风险，但我们认为2017E共识EPS修订偏向于最便宜的4个，其中四个（韩国，MSCI中国，MSCI香港）与升级至2017年1月的共识每股收益。■ 重申偏低的价格偏高4。相反，昂贵的4国中的三个国家（印度，印度尼西亚和菲律宾）与降级相关。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析的状况。美国披露：信用Suisse致力于与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。战略 2017年1月19日2亚太股票策略虽然历史并不总是一个很好的指导图2：最便宜的4—年初至今表现结果惊讶地看到最便宜的4篮子跑赢1.1％年初至今（图2）图3突出显示了最便宜的4个中的三个-韩国，MSCI中国，MSCI香港-与提升 2017年预期每股收益相关一月均值5.9％1.1%资料来源：MSCI，公司数据，瑞士信贷估计图3：2017年1月共识的每股收益修正值（％更改）2.521.5相比之下，印度，菲律宾和印度尼西亚这四大昂贵四国将其降级至2017年共识每股收益一月10.50-0.5-1韩国中国香港新加坡绿洲印度尼西亚菲尔印度资料来源：IBES，MSCI图4：韩国2017E共识每股收益图5：印尼2017E共识每股收益96949212月15日至2月16日4月16日至6月16日8月16日至16月16日16年12月韩国-EPS1796959412月15日至2月16日4月16日至6月16日8月16日至16月16日印度尼西亚-EPS17来源：IBES来源：IBES最便宜的4贵4-0.1％，2017年1月未来，我们最好的历史上的结果是绝对表现相对表现12个月后16年12月时至今日时至今日韩国-26.3%6.4%1.5%中国-25.5%5.4%0.6%新加坡-2.5%5.7%0.9%所以我们宁愿香港5.8%6.3%1.4%108+ 2.1％在2017年1月10010699104自2015年12月31日起+ 6.9％10298自12月15日以来为-5.8％1009798 2017年1月19日3亚太股票策略尽管历史并不总是对未来的良好指导，但从历史上看，我们最好的成绩是在12个月后迄今为止，最便宜的4家的价格比昂贵的4家的价格高2.5％。这会继续吗？年初至今，昂贵4股跑输1.4％。虽然过去的表现并不一定是未来表现的良好指南，但图1突出显示，昂贵4篮子（均权重）的表现不及MSCI亚太（日本除外）1.4％。在此期间，图2突出显示“最便宜的4个篮子”（加权平均）的表现跑赢了1.1％。因此，最便宜的4车型年初至今的价格比昂贵的4车型高出2.5％。图6：自2015年12月31日起的昂贵4绝对和相对表现绝对性能相对表现15年12月3个月6个月12个月3个月6个月12个月印度51.5%-2.9%0.3%-2.8%-4.3%-0.4%-6.3%菲律宾51.2%6.4%12.2%-7.7%4.9%11.4%-11.0%所以我们是宁可马来西亚32.8%12.5%4.9%-6.7%11.0%4.2%-10.1%惊讶地看到的印度尼西亚25.0%11.0%14.0%14.8%9.5%13.2%10.7%昂贵4平均6.7％7.9％-0.6％5.3％7.1％-4.2%跑输1.4％年初至今16年3月3个月6个月自16年3月3个月6个月自16年3月印度53.1%3.3%9.0%2.8%4.0%0.8%-4.1%菲律宾51.4%5.5%-0.4%-9.0%6.2%-7.9%-15.1%印度尼西亚44.2%2.7%12.3%4.3%3.4%3.9%-2.7%马来西亚38.6%-6.7%-8.8%-15.1%-6.1%-15.7%-20.8%平均值1.2％3.0％-4.3％1.9％-4.7％-10.7%16年6月3个月6个月自16年6月3个月6个月自16年6月菲律宾56.9%-5.6%-17.7%-13.7%-13.2%-20.1%-20.0%印度56.2%5.5%-3.1%-0.5%-3.1%-5.9%-7.7%印度尼西亚46.9%9.4%0.8%1.6%0.5%-2.2%-5.9%马来西亚28.6%-2.3%-11.1%-9.0%-10.2%-13.7%-15.6%平均1.8％-7.8％-5.4％-6.5％-10.5％-12.3%16年9月3个月自16年9月3个月自16年9月印度54.3%-8.2%-5.7%-2.9%-4.8%印度尼西亚46.4%-7.9%-7.2%-2.7%-6.4%菲律宾35.0%-12.9%-8.6%-7.9%-7.8%澳大利亚18.2%-0.3%4.5%5.4%5.4%平均-7.3%-4.2%-2.0% -3.4% 16年12月时至今日时至今日印度50.9%2.7%-2.0%印度尼西亚36.9%0.8%-3.8%澳大利亚23.2%4.8%0.0%菲律宾19.9%4.9%0.1%平均3.3% -1.4% 我们重申最便宜4的超重资料来源：MSCI，公司数据，瑞士信贷估计重申最便宜4。虽然历史上最好的结果是在12个月后，但我们认为2017E共识EPS修订偏爱最便宜的4个，其中四个（韩国，MSCI中国，MSCI香港）中的三个与1月份的2017E共识EPS提升相关。 2017年1月19日4亚太股票策略2016年，“最便宜的4家”仅跑赢0.7％。但是2017年至今它的表现优于1.1%我们重申减持昂贵4的评级。昂贵4的3个评级与下调至2017年共识每股收益相关图7：自12月31日以来最便宜的4个绝对和相对表现2015绝对性能相对表现15年12月3个月6个月12个月3个月6个月12个月中国-30.0%-4.8%-6.4%-1.4%-6.1%-7.1%-5.0%韩国-18.8%4.8%3.4%7.0%3.4%2.7%3.1%台湾-0.9%7.7%7.2%14.8%6.2%6.4%10.7%新加坡2.3%4.8%3.6%-2.6%3.4%2.8%-6.1%平均3.1％1.9％4.5％1.7％1.2％0.7%16年3月3个月6个月自16年3月3个月6个月自16年3月中国-35.3%-1.7%11.5%9.1%-1.1%3.1%1.8%韩国-11.3%-1.3%9.5%8.6%-0.7%1.3%1.3%香港-1.1%-0.6%10.3%6.3%0.0%2.1%-0.8%新加坡3.0%-1.2%-3.0%-1.8%-0.5%-10.3%-8.3%平均-1.2%7.1%5.6%-0.5%-0.9% -1.5% 16年6月3个月6个月自16年6月3个月6个月自16年6月中国-33.1%13.4%5.4%11.0%4.2%2.3%2.9%韩国-16.7%11.0%3.4%10.0%2.0%0.4%2.0%香港-2.0%11.0%0.7%7.0%2.0%-2.2%-0.8%新加坡0.4%-1.9%-5.9%-0.6%-9.8%-8.6%-7.8%平均8.4%0.9%6.9%-0.4%-2.0% -0.9% 16年9月3个月自16年9月3个月自16年9月中国-26.5%-7.1%-2.1%-1.8%-1.3%韩国-22.6%-6.8%-0.9%-1.5%0.0%新加坡-5.7%-4.1%1.3%1.3%2.2%香港3.7%-9.3%-3.6%-4.2%-2.8%平均-6.8%-1.3%-1.5% -0.5% 16年12月时至今日时至今日韩国-26.3%6.4%1.5%中国-25.5%5.4%0.6%新加坡-2.5%5.7%0.9%香港5.8%6.3%1.4%平均5.9% 1.1% 资料来源：MSCI，公司数据，瑞士信贷估计重申偏低的价格偏高4。相比之下，价格高昂的4国中的三个国家（印度，印度尼西亚和菲律宾）与降级至2017年共识每股收益相关。图3、5和9突出显示了这些降级。我们确实承认超重最便宜4国的许多风险，尤其是鉴于新特朗普政府下的潜在贸易问题，其中大多数是出口商。虽然“昂贵4”主要由国内市场构成，但我们强调指出，印度和印度尼西亚是2017年仅有的两个经常账户赤字国家。图8突出显示，自去年6月以来，韩国的2017E共识每股收益已提高了11％，使今年成为自2010年以来第二个最佳的EPS修正。 2017年1月19日5亚太股票策略自去年6月以来，韩国2017E共识EPS修正值是2010年之后的第二好（图8）图8：韩国2017E共识每股收益130120110100908070六月七月八月九月十月十一月十二月一月二月三月四月五月六月EPS17E EPS16E EPS15E EPS14EEPS13E EPS12E EPS11E EPS10E EPS09E印度2017年共识EPS降级开始早在取消货币化之前资料来源：IBES虽然通常都应将降级归因于印度的EPS降级，但图9突出显示降级至2017E共识EPS在降级之前就已经开始。图9：印度2017年共识每股收益1009896949290888612月15日至2月16日4月16日至6月16日8月16日至16月16日印度-EPS 17E资料来源：IBES除了最便宜的4个，我们还超重台湾。在行业层面，我们继续增持金融和周期性股票。20102017年自12月15日起-12.4％-0.8％，2017年1月 2017年1月19日6亚太股票策略 揭露附录分析师认证我本人Sakthi Siva证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与本公司直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。负责编写此研究报告的分析师获得了基于各种因素的补偿，其中包括瑞士信贷的 总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师