建设银行贵金属市场2016年度报告

1 / 17 概览 2016年，贵金属市场上、下半年冰火两重天。上半年，避险情绪推动ETF大举增持，投资需求主导行情走势，推动贵金属普遍上涨；英国脱欧兑现“黑天鹅”，刺激贵金属达年内高点1375。下半年，美国经济稳健向好，联储加息、特朗普加码财政政策、经济加速增长预期逐波递进增强，直至美债长期收益率大幅升高，全球资金流入美元权益资产，贵金属大幅回落，年内涨幅回落大半。 建行商品指数大幅上涨，年内开于896.06，收于1557.77，涨幅达72.18%。各板块普遍上涨，煤炭、钢矿板块全年上涨123.45%，是推动指数上涨的主要动力；有色板块上涨28.16%，农产品板块上涨17.33%，贵金属板块上涨18.16%。 数据来源：Wind、CCB 价格走势 品种收盘价单位国际黄金现货1151.10美元/盎司8%国际现货白银15.90美元/盎司15%国际现货铂金901.12美元/盎司2%国际现货钯金678.54美元/盎司21%2016年涨跌幅金融市场交易中心 2016年度报告 贵金属市场 Precious Metals Market 2 / 17 观点摘要 作者 赵海啸 021-60637059 zhaohaixiao.zh@ccb.com 复核 陆怡烽 陈浩 021-60637061 021-60637057 luyifeng.zh@ccb.com chenhao1.zh@ccb.com 审核 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 空平多2017年展望波动区间贵金属●利多因素由“避险”向“抗通胀”转换，市场逻辑从由宏观因素单独主导，向宏观与基本面共同主导转变。商品属性较强、基本面更好的品种，表现可能更强。宏观面●·美国经济基本面向好，联储稳步推进加息脚步；·美国加码财政政策，提升全球通胀水平；·欧洲政治事件存在引发金融市场动荡的风险。供给●·近年来矿商停滞甚至削减项目开发，矿产量可能继续下降，供给越来越依靠不确定性较大的回收供应；·银、铂、钯存在供给缺口，特别是钯金；需求●·黄金——投资需求激增对冲了首饰需求下降，工业需求稳定，总需求有所增长·白银——工业需求稳定，首饰和投资需求下降明显·铂钯——工业需求稳中有升，对冲了首饰和投资需求下降的影响，总需求保持平稳资金●美国国债实际收益率的上升，提高了黄金投资的机会成本黄金：[1100,1350]美元/盎司，或[255,315]元/克白银：[15.5,21]美元/盎司，或[3600,4900]元/千克铂金：[800,1200]美元/盎司，或[185,280]元/克钯金：[600,900]美元/盎司，或[135,230]元/克 3 / 17 目 录 一、 走势回顾：上下半年冰火两重天 ........................................................................................................... 4 （一） 金价先扬后抑，境内外价差显著扩大 ........................................................................................... 4 （二） 银价振幅更大，整体走势强于黄金 ............................................................................................... 4 （三） 铂钯走势分化，钯金下半年逆袭 ................................................................................................... 5 二、 宏观影响因素分析 ................................................................................................................................... 6 （一） 美国经济下半年改善，联储重启加息 ........................................................................................... 6 （二） 负利率政策效果不彰，欧元区、日本经济疲软 ........................................................................... 7 （三） 特朗普掀起财政政策加码预期，通胀回升成市场主题 ............................................................... 7 （四） 美债实际利率大幅上升，机会成本上升利空金价 ....................................................................... 8 （五） 欧美动荡不息，但风险偏好逐步好转 ........................................................................................... 9 三、 基本面因素分析 ..................................................................................................................................... 10 （一） 黄金：首饰消费低迷，ETF投资成唯一增长点........................................................................... 10 （二） 白银：供给缺口缩窄 ..................................................................................................................... 12 四、 后市展望：震荡向上，谨慎看多 ......................................................................................................... 15 4 / 17 一、走势回顾：上下半年冰火两重天 （一）金价先扬后抑，境内外价差显著扩大 2016年，国际现货黄金开于1061.20美元/盎司，收于1151.10美元/盎司，上涨8.48%（图1）。国内与国际市场金价走势趋同，但国内涨幅高于国际，境内外价差显著扩大。上海黄金交易所AU9999现货开于223.79元/克，收于263.90元/克，上涨18.42%。境内外价差前三季度均在1元/克以内波动，四季度受美元强势、人民币贬值，以及境内黄金市场供给因素影响，价差显著扩大，12月一度接近9元/克，年末收于5元/克上方。 图 1 国际现货黄金走势 数据来源：Wind、CCB 2016年，金价走势“先扬后抑”。上半年，受益于风险事件、负利率政策及美联储放缓加息节奏的影响，欧美市场“爆买”黄金ETF产品，金价快速上扬，创下08年以来最大半年度涨幅。下半年，在长期震荡调整、向上突破无力的情况下，受加息、美国大规模财政政策预期，以及美元利率飙升等多重利空影响，金价连续破位下跌，上半年涨幅回吐大半。 （二）银价振幅更大，整体走势强于黄金 国际白银现货开于13.87美元/盎司，收于15.90美元/盎司，上涨15.00%（图2）。国内方面，上海金交所白银T+D开于3212元/千克，收于3988元/千克，上涨24.24%。 5 / 17 图 2 国际现货白银走势 数据来源：Wind、CCB 如图二，白银价格驱动因素与黄金相同，波动形态也基本相同，主要受宏观因素影响。四季度，白银受有色金属上涨带动，且供需基本面略好，走势整体强于黄金。金银比价年内大幅下降：一季度，白银走势较弱，金银比价一度超过83，创下五年高位；二季度，金银相对强弱逆转，白银震荡盘升表现强于黄金，金银比价经两轮下跌修复，至70下方；下半年，加息因素叠加特朗普当选冲击，受有色金属上涨带动及供需基本面强于黄金的影响，白银走势仍强于黄金，金银比价年末收于72.41，较年初下降6.5%。 （三）铂钯走势分化，钯金下半年逆袭 铂钯走势分化，贵金属中铂金年内走势最弱，钯金最强。国际现货铂金开于865.68美元/盎司，收于901.12美元/盎司，上涨1.71%（图3）。国际现货钯金开于541.13美元/盎司，收于678.54美元/盎司，上涨21.24%（图3）。 上半年铂钯走势基本相同，主要受供给恢复和投资需求下降影响，上涨行情走势滞后于金银，尤其是钯金。下半年，受投资需求明显下滑、柴油车排放门事件等影响，铂金走势疲弱，基本回撤年内涨幅；钯金受汽车行业需求增长利好影响，且过往几年行业库存持续下降，存在较大供给缺口，基本面支撑强劲，走势与其他贵金属分化，基本在高位区间宽幅震荡。 6 / 17 图 3 国际现货铂钯走势 数据来源：Wind、CCB 二、宏观影响因素分析 （一）美国经济下半年改善，联储重启加息 上半年，美国经济表现较弱。GDP增速表现不佳，4、5两月非农就业意外下滑，均弱于预期。失业率基本稳定在5%下方，保持良好水平，通胀则保持平稳，基本维持在1.6%附近。 图 4 美国宏观经济情况 数据来源：Wind、CCB 7 / 17 下半年，美国经济显著改善。三季度GDP年化环比大增3.5%，显著提振市场信心。非农就业数据显著改善，6、7两月非农就业大幅好于预期后，延续维持较好水平。失业率继续保持平稳。通胀水平稳中有升，核心PCE价格指数基本维持在1.7%附近。私人部门投资三季度显著改善，扭转了持续恶化趋势。 受内外部不稳定因素影响，美联储明显放缓加息节奏。2015年12月启动加息时，暗示2016年加息4次。但受上半年经济表现较弱，以及英国脱欧、美国大选等事件影响，联储仅在年底加息了一次。12月，再次宣布加息25个基点时，公布的利率预测显示，2017年预计加息三次。但从会议纪要看，特朗普当选后的财政政策预期及其通胀效应，使未来加息节奏依然不确定。我们认为，实际经济表现将是决定加息速度的关键因素，需更多关注特朗普上台后，财政政策落地、美国通胀水平上升速度等情况。 （二）负利率政策效果不彰，欧元区、日本经济疲软 一季度，日本央行、欧央行先后推出负利率政策，进一步扩大资产购买规模，先后加码宽松，但实际效果不明显，经济疲弱情况未明显改善。欧洲经济增长放缓：欧元区一季度GDP环比增长2%，二、三季度显著回落。欧元区制造业PMI上半年平稳，位于荣枯线上方，下半年明显改善。上半年欧元区持续面临通缩风险，2-5月，欧元区调和CPI连续负值或等于0；下半年通胀持续小幅改善，保持在0上方。日本前三季度GDP增速逐季降低，通缩情况没有改善：一季度GDP环比增长2.8%，但二、三季度大幅回落，年内核心CPI同比长期保持在负值区间。 负利率政策推出后，显著提振欧洲和日本的黄金需求，金价受益上涨。目前，欧央行和日本央行都面临可购买资产大幅减少的问题，不可能无限制加码宽松，货币刺激空间较为有限。 （三）特朗普掀起财政政策加码预期，通胀回升成市场主题 2016年历次G20财长和央行行长会议显示，全球性宽松货币政策效果渐微，需要财政政策接力促进经济复苏，渐成共识。未来，中美或引领财政政策加码，带动